Terveystalo Q3'24: Vahvoissa asemissa kohti uutta strategiakautta

Terveystalo julkaisi jälleen erittäin vahvat Q3-luvut tuloksen tehtyä selvän tasokorjauksen vertailukaudelta. Kannattavuusohjeistusta tarkennettiin kohti ylälaitaa, eikä ohjeistuksen nosto vielä loppuvuonna ole poissuljettu. Yhtiö tekee kannattavuudessa tänä vuonna uusia ennätyksiä, mutta kurssinousun myötä osakkeen riski/tuotto-suhde on kääntynyt mielestämme neutraaliksi. Positiivisten ennustemuutosten myötä nostamme tavoitehintaamme 10,8 euroon (aik. 10,2 euroa) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Jälleen erittäin vahva kvartaali takana

Terveystalon kehitys Q3:lla oli kokonaisuudessaan jälleen kerran erittäin vahvaa. Liikevaihto kasvoi odotetusti reilu 5 % 296 MEUR:oon ja oikaistu EBITA parani 34,3 MEUR:oon (Q3’23: 21,0 MEUR) ylittäen selvästi meidän ja konsensuksen (29,7 MEUR) ennusteet. Yhtiön ydinliiketoiminta eli Terveydenhuollon palvelut ajoi sekä liikevaihdon kasvua että tulosparannusta jo alkuvuodesta nähdyn trendin mukaisesti. Segmentin tuloskasvua ajoi muun muassa hinnankorotukset ja vastaanottojen parantunut katerakenne, jonka myötä yhtiö pystyy tekemään aiempaa vahvempaa tulosta myös historiallisesti kausiluonteisesti heikommilla jaksoilla. Myös Portfolioliiketoiminnoissa nähtiin lupaavia merkkejä kannattavuuskehityksen osalta, mutta Ruotsissa kehitys oli edelleen odotetusti heikkoa.

Kannattavuusohjeistusta tarkennettiin kohti ylälaitaa

Terveystalo tarkensi kannattavuusohjeistustaan oikaistun EBITAn osalta 12,0-12,5 %:iin (aik. 11,5-12,5 %). Tämä ei ollut yllätys huomioiden vahva alkuvuosi, eikä nykyinen ohjeistushaarukka indikoi erityisen vahvaa Q4:sta. Operatiivisesti loppuvuoden suorituksessa ei pitäisi olla erityisiä ongelmia, mutta kannattavuutta painaa tuolloin mm. työehtosopimusten mukaan maksettavat kertaerät. Sanallisesti yhtiö ohjasi odotuksia kohti haarukan ylälaitaa, missä myös ennusteemme nyt on (12,5 %). Voimakkaan flunssakauden pitäisi tukea loppuvuoden kehitystä ja hyvällä suorituksella ohjeistuksen nosto loppuvuonna on nähdäksemme myös mahdollista. 

Pääomamarkkinapäivillä kuullaan uusista strategisista linjoista

Terveystalon vahvan kannattavuuskäänteen jälkeen katseet ovat yhtiön pääomamarkkinapäivillä, joilla odotamme kuulevamme yhtiön uusista strategisista linjoista sekä taloudellisista tavoitteista. Yhtiö on jo indikoinut, että käänteen jälkeen fokus tulee siirtymään aiempaa enemmän kasvuun. Yhtiön tase on vahvistunut käänteen myötä selvästi ja vahva rahavirta mahdollistaa hyvin niin orgaaniset kuin epäorgaaniset investoinnit. Yleisesti yhtiön fokus tulee käsityksemme mukaan myös siirtymään aiempaa enemmän potilas-, asiakas-, ja työntekijätyytyväisyyteen sekä eri lääketieteellisten osa-alueiden kehittämiseen. 

Kurssinousun myötä riski/tuotto painunut mielestämme neutraaliksi

Terveystalon vuosien 2024-2025 oik. P/E-kertoimet ovat 14x-12x ja vastaavat IFRS16 oik. EV/EBIT-kertoimet 12x-10x. Tasot ovat mielestämme varsin neutraaleja huomioiden, että Terveystalon uudelle tasolle nousseen kannattavuuden myötä tuloskasvu arviomme mukaan hidastuu lähivuosina. Osinkotuotto on ennusteillamme 3-4 %:ssa, mikä ei ole Helsingin pörssin kontekstissa poikkeuksellisen korkea (sijoitusprofiili huomioiden). Yhtiön tekeminen on tällä hetkellä erittäin vahvaa, mutta kurssinousun myötä myös odotukset ovat selvästi aiempaa korkeammalla. Yhtiön ydinliiketoiminnan fokus siirtynee jossain määrin kannattavuudesta kasvuun lähivuosina, minkä voi nähdä mahdollisuutena, mutta täysin riskitön tämänkaltainen suunnanmuutos ei myöskään ole. Arvostus on mielestämme kohtuullinen, mutta emme myöskään varsinaisesti innostu lisä-ostoista nykyarvostuksella ja näemmekin riski/tuotto-suhteen neutraalina.