Lähde: Inderes & Modular Finance (5 analyytikkoa, 12.10.2026) (konsensus)

Terveystalo laski ohjeistustaan jo toistamiseen tänä vuonna, minkä myötä myös Q3-tulos jäi selvästi odotuksistamme. Kysynnän heikkous on jatkunut työterveydessä ja myös kuluttajakysyntä heikkeni syyskuussa. Teimme ennusteisiimme edelleen selviä leikkauksia. Osakkeen arvostus (yrityskaupat huomioiva 27e oik. EV/EBIT 11,5x) ei ole vaativa, mutta ei myöskään matala kun huomioi kohonneen riskitason ja nousuajureihin liittyvän epävarmuuden. Laskemme tavoitehintamme 6,6 euroon (aik. 7,6 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Q3 jäi selvästi tulosvaroitusta edeltäneistä odotuksista

Terveystalo antoi tulosvaroituksen päivää ennen Q3-raporttiaan, joten luvut olivat pääosin tiedossa. Liikevaihto laski 6 % 263 MEUR:oon (ennuste: 269 MEUR), ja jäi ennusteestamme kaikissa segmenteissä. Tulosvaroituksen taustalla oli kuluttajakysynnän notkahdus syyskuussa, missä trendi oli kesällä jo parempaan päin. Myös työterveyden jatkuva tahmeus selitti osaltaan näkymien laskua, joskin markkinan heikot näkymät ovat olleet jo pidempään tiedossa. Oikaistu liikevoitto laski 17,8 MEUR:oon (Q3'25: 26,8 MEUR) alittaen selvästi varoitusta edeltäneen 23,3 MEUR:n ennusteemme, eivätkä yhtiön sopeutustoimet riittäneet kompensoimaan volyymien laskua. Myös kaikissa segmenteissä tulos jäi ennusteistamme. Lukujen osalta ainoat pienet positiiviset nostot voi tehdä vakuutusasiakkaiden pienestä kasvusta (+2 %) ja suunterveyden kasvusta (+54 %) Hohde-kaupan ja orgaanisen kasvun myötä. Myös kilpailija Pihlajalinna laski ohjeistustaan, joten Terveystalo ei ole markkinassa haasteidensa kanssa yksin.

Ohjeistus alas, työterveyden näkymä yhä sumea

Terveystalo laski vuoden toisessa tulosvaroituksessaan oikaistun liikevoiton ohjeistuksensa 110–120 MEUR:oon (aik. 120–140 MEUR), mikä indikoi tuloksen pysyvän selvässä laskussa vielä Q4:llä (haarukka noin 32–42 MEUR, Q4'25: 45,0 MEUR). Kuluttajakysynnän trendi on epävarma, sillä takana on vasta yksi kuukausi, kun trendi muuttui heikompaan. Työterveyden osalta yhtiö odottaa paluuta kasvuun huollettavien osalta vasta Q1’27:llä. Näemme kuitenkin riskin sille, että uudet sopimukset tehdään selvästi heikommilla hinnoilla toimialan kärsiessä edelleen ylitarjonnasta. Tämä voisi aiheuttaa painetta Terveystalon kannattavuuteen jatkossakin, joka on työterveyden korkean markkinaosuuden vuoksi puolustusasemissa. Työllisyyden selvä koheneminen toki auttaisi koko toimialaa, mutta selkeitä merkkejä tästä ei toistaiseksi vielä ole, ja vaikutukset näkyisivät viiveellä. Leikkasimme tulosvaroituksen ja Q3-kehityksen myötä lähivuosien tulosennusteita edelleen noin 11-13 %. Odotamme ensi vuoden liikevaihdon kasvavan 5 % 1246 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 126 MEUR:oon työterveyshuollettavien kääntyessä jälleen pieneen kasvuun, kuluttajakysynnän piristymisen sekä Hohde Groupin koko vuoden konsolidoinnin myötä.

Velkaantuneisuus nousee yli tavoitteen

Nettovelka/oikaistu käyttökate nousi Hohde-kaupan myötä 2,9x:ään (Q3'25: 2,0x), ja Silmäasema-kauppa tulee nostamaan tasoa edelleen. Vaikutusta lieventää se, että osa kaupasta tehdään osakeannilla, mutta yhtiö tulee ylittämään tavoitetasonsa kuitenkin selvästi. Yhtiö ei kuitenkaan näe Silmäasema-kaupasta huolimatta riskejä kovenanttiensa osalta (kovenanttitaso ei tiedossa), mutta varaa suurempaan tulostason laskuun ei nähdäksemme enää ole.

Riskitaso on edelleen koholla

Kun huomioimme vielä toteutumattomat Silmäasema- ja Solo Health –kaupat (taulukon kertoimet eivät relevantteja), kuluvan vuoden EV/EBIT on noin 13x ja ensi vuoden noin 11,5x (ilman synergioita). Näemme mahdollisena, että tulospohja on saavutettu, mutta selvemmän elpymisen ajankohta ja kulmakerroin on mielestämme vielä koholla. Ennusteriskit ovat edelleen koholla (kaksi tulosvaroitusta tänä vuonna osoituksena), emmekä toistaiseksi näe vielä kovin konkreettisia nousuajureita osakkeelle. Historiaa korkeampaa riskitasoa pitää yllä yhtiön uuden strategian purevuus, kohonnut velkataakka sekä tuoreiden yritysostojen integraatio ja synergioiden realisoituminen. Jäämme edelleen odottelemaan parempaa tuotto-riskisuhdetta.