Terveystalon Q4-luvut jäivät aavistuksen positiivisen tulosvaroituksen jälkeen korkealle nousseista ennusteistamme. Ohjeistus oli rohkaiseva, sillä se indikoi yhtiön marginaalien jatkavan edelleen selvällä parannuspolulla. Pidämmekin tulospäivän voimakasta negatiivista kurssireaktiota (-10 %) perusteettomana. Arvostus on mielestämme edelleen houkuttelevalla tasolla (2025e oik. P/E 13,5x), mikä puoltaa osakkeen kyydissä pysymistä. Toistamme 11,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Q4-luvut jäivät marginaalisesti odotuksista pienten segmenttien vuoksi

Terveystalon Q4-liikevaihto kasvoi 3 % 354 MEUR:oon alittaen hieman odotuksemme. Yhtiön arvokkain liiketoiminta Terveydenhuollon palvelut kasvoi kuitenkin odotetusti (+10 %), mutta pienemmät Portfolioliiketoiminnat ja Ruotsi kehittyivät hieman odotuksiamme heikommin (molempien liikevaihto -16 %). Q4:n oikaistu EBITA oli 47,1 MEUR, joka jäi aavistuksen ennusteestamme (49,3 MEUR) Portfolioliiketoimintojen ennustealituksen myötä. Segmentti kärsii samaan aikaan sekä heikosta kuluttajien että hyvinvointialueiden kysynnästä ja näiden piristyessä tuloksella on edellytykset nousta selvästi nykytasolta. Yhtiö ei kuitenkaan vaikuttanut tyytyväiseltä segmentin suoritukseen. Terveydenhuollon palveluiden tulos oli odotettu ja Ruotsissa marginaalisesti odotuksia parempi.

Kannattavuusparannukset jatkuvat

Terveystalo ohjeisti vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan ja oikaistun liikevoiton (EBIT) olevan 10,7-11,8 % liikevaihdosta (2024: 10,5 %). Kasvuohjeistus oli odotettu, vaikka yhtiön ylärivi kohtaa tänä vuonna noin 25 MEUR:n edestä vastatuulta päättyvistä ulkoistuksista. Odotamme myös Terveydenhuollon palveluiden kasvuvauhdin hidastuvan selvästi kahden vahvan hintavetoisen kasvuvuoden jälkeen. Kannattavuusohjeistus muutti muotoaan (aik. oik. EBITA-%) ja olemme muokanneet mallimme oikaisuja vastaamaan ohjeistusmuotoa (pieniä PPA-poistot ei enää oikaistu). Muutos on perusteltu huomioiden, että yhtiöllä on merkittävät digi-investointeihin liittyvät aineettomat poistot (kassavirtavaikutteisia). Aiempi ennusteemme oli suunnilleen kannattavuusohjeistuksen keskipisteen tuntumassa, joten suuria yllätyksiä se ei aiheuttanut. Joka tapauksessa kannattavuuskehitys jatkuu suotuisana ja yhtiö oli luottavainen myös Terveydenhuollon palveluiden kannattavuuden parantumiseen jatkossakin. Erittäin vahvojen käännevuosien jälkeen tämä oli meille positiivinen yllätys. Ennustamme nyt liikevaihdon kasvavan 2 % 1368 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton paranevan 154 MEUR:oon (2024: 140 MEUR), mikä tarkoittaisi 11,3 %:n marginaalia. Vanhalla ohjeistusrakenteella (oik. EBITA) kannattavuusennusteemme on 13,4 %. Uudella ohjeistusrakenteella kannattavuus paranee siten ennusteissamme selvemmin, mitä selittää ennusteissamme maltillisesti supistuvat aineettomien hyödykkeiden poistot (sisältyivät A-komponenttiin).

Matalariskistä kasvavaa kassavirtaa edelleen kohtuuhintaan

Terveystalon Q4-raportti osoitti, ettei viime vuosina nähty kannattavuuskäänne ollut kertaluonteinen tasokorjaus, vaan yhtiö jatkaa kannattavuuden osalta edelleen jatkuvan parantamisen polulla. Vaikka odotukset olivat nousseet ennen tulosta voimakkaasti nousseen osakekurssin myötä, pidämme tulospäivän voimakasta negatiivista kurssireaktiota (-10 %) perusteettoman suurena. Maltillinen arvostus puoltaakin meitä pysymään edelleen osakkeen kyydissä. Terveystalon vuosien 2025-2026 oik. P/E-kertoimet ovat 13,5x-12x ja vastaavat IFRS16 oik. EV/EBIT-kertoimet 11x-10x. Vapaan kassavirran tuotto on kuluvan vuoden ennusteillamme reilu 7 %. Kertoimien noususta emme odota varsinaista tukea tuotto-odotukseen, mutta lähivuosien osinkotuotto (5-6 %) ja tuloskasvu (oik. EPS mitattuna noin 9 %) muodostavat nähdäksemme edelleen houkuttelevan tuotto-odotuksen. Kokonaisuudessaan liiketoiminnan matalaan riskiprofiiliin nähden näemme tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana.