Onnistuneen kannattavuuskäänteen jälkeen Terveystalon ydinliiketoiminta siirtyy maltillisemmalle jatkuvan parantamisen polulle, joskin pienemmissä segmenteissä tuloskäänteissä on vielä todistettavaa. Pääfokus uudella strategiakaudella on orgaanisessa kasvussa, ja sijoitusprofiilissa nähdäänkin selvä siirtymä kohti osinkoyhtiötä. Muutos selkeyttää nähdäksemme pääoman allokointia ja laskee riskejä, mihin peilaten osakkeen arvostus on mielestämme edelleen maltillinen. Nostamme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 11,3€) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vanhasta asemasta kohti uutta strategiakautta

Terveystalon sijoitustarinassa käynnistyy uusi vaihe, kun viimeisten parin vuoden aikana tehty kannattavuuskäänne on saatettu kunnialla loppuun. Liiketoiminta on mielestämme rakenteellisesti aiempaa vahvemmalla pohjalla, kun suurimman segmentin tulosajurit ovat monipuolistuneet (diagnostiikan merkitys aiempaa pienempi), heikon katteen ulkoistussopimusten osuus liiketoiminnasta on supistunut sekä taseasema on aiempaa selvästi vahvempi. Suurempia yllätyksiä pääomamarkkinapäivä ei odotetusti tarjonnut ja liiketoiminnan ytimessä on jatkossakin arvon luominen integroiduilla hoitoketjuilla. Yhtiö toimii vakaalla ja defensiivisellä yksityisen terveydenhuollon markkinalla, jonka yhtiö odottaa kasvavan noin 5 % vuodessa megatrendien tukemana.

Segmenttien kehitysvaiheet poikkeavat selvästi toisistaan

Segmenteittäin Terveystalo odottaa suurimman Terveydenhuollon palveluiden kasvun maltillistuvan vahvojen hintavetoisten kasvuvuosien jälkeen, ja kasvun osalta tavoite on hieman odotettua markkinakasvua nopeampaa. Kannattavuuden osalta segmentti on tällä hetkellä huippuiskussa ja parannuspotentiaali hyvässäkin skenaariossa hyvin maltillinen. Portfolioliiketoiminnoissa yhtiö tavoittelee 5 %:n vuotuista kasvua, missä merkittävässä roolissa on erityisesti kasvu suunterveydessä (tavoite tuplata liikevaihto viidessä vuodessa), mitä tullaan vauhdittamaan myös yritysostoin. Myös hyvinvointialueiden aktivoituminen ostajina ja uudenlaisten kumppanuussopimusten käynnistyminen voi vauhdittaa kasvua, mutta odotukset tämän osalta ovat pitkittyneet ja katse on nyt vuodessa 2026. Suhteellisen kannattavuuden osalta segmentti tavoittelee tuplausta nykytasolta (tavoite noin 10 % EBITA-%), mihin tulee tukea mm. heikkokatteisten ulkoistusten supistumisesta ja makrotalouden kohenemisesta (tukee esimerkiksi suunterveyden ja hieronnan kysyntää). Ruotsissa fokus on tällä hetkellä vahvasti käänteessä vaikean makroympäristön ja menetettyjen sopimusten vuoksi, mutta yhtiö on luottavainen palaavansa täällä kannattavaksi ensi vuodesta alkaen. Ruotsin liiketoimintojen kohtalo pidemmällä aikavälillä on vielä auki, mutta yhtiö ei vaikuta olevan halukas sitomaan tänne pääomia yritysostojen muodossa ainakaan lyhyellä aikavälillä.

Sijoitusprofiili painottuu aiempaa selvemmin osinkoyhtiöksi

Terveystalon sijoitusprofiili muuttui uusien tavoitteiden myötä selvästi kohti osinkoyhtiötä. Osingonjaolla ei ole arvonluonnin kannalta luonnollisesti suoraan merkitystä, mutta nähdäksemme muutos selkeyttää pääoman allokointistrategiaa ja pienentää riskejä mahdollisille virhearvioille yritysostorintamalla. Terveystalon vuosien 2024-2025 oik. P/E-kertoimet ovat 14x-12x ja vastaavat IFRS16 oik. EV/EBIT-kertoimet 12x-10,5x. Kertoimien noususta emme odota varsinaista tukea tuotto-odotukseen, mutta lähivuosien osinkotuotto (5-6 %) ja tuloskasvu (oik. EPS mitattuna noin 8 %) muodostavat nähdäksemme edelleen houkuttelevan tuotto-odotuksen. Kokonaisuudessaan liiketoiminnan matalaan riskiprofiiliin nähden näemme tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana.