Terveystalo: Sinetti vahvalle käännevuodelle

Terveystalon positiivinen tulosvaroitus antoi viimeisen sinetin kaksi vuotta sitten alkaneelle onnistuneelle kannattavuuskäänteelle. Loppuvuoden kehitystä on tukenut normaalia voimakkaampi flunssakausi, mutta liiketoiminnan parantuneen operatiivisen vivun myötä vahva volyymikehitys myös heijastuu aiempaa paremmin kannattavuuteen. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat tulosvaroituksen myötä noin 5 %, mihin peilaten osakkeen arvostus (2025e oik. P/E 12x) on mielestämme edelleen maltillinen ja riski/tuotto-suhde houkuttelevalla tasolla. Nostamme tavoitehintamme 11,3 euroon (aik. 10,8 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vahva kysyntä ja volyymikehitys heijastuu voimakkaasti tulokseen

Terveystalon nostetun ohjeistuksen mukaan yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan (ennallaan) ja oikaistun EBITAn olevan 12,5-13,1 % liikevaihdosta (aik. 12,0-12,5 %). Kommentoimme tulosvaroitusta alustavasti täällä. Terveystalon loppuvuoden kehitys on ollut aiempia ennusteita vahvempaa voimakkaan kysynnän ja edelleen parantuneen operatiivisen tehokkuuden ansiosta. Flunssakausi on jatkunut voimakkaana ja yhtiön mukaan tällä hetkellä sairastuvuus onkin normaalia korkeammalla tasolla. Siten tulosvaroituksen taustalla on osittain ”kertaluonteinen” tuki kysyntään. Vahva volyymikehitys toisaalta heijastuu aiempaa voimakkaammin tuloslaskelman alemmille riveille viestien yhtiön rakenteellisesti parantuneesta operatiivisesti vivusta. Siten loppuvuoden odotettua vahvempi kehitys on sekoitus ulkoisia kysyntälähtöisiä tekijöitä sekä onnistuneita sisäisiä kaupallisia toimenpiteitä.

Odotamme kannattavuuden paranevan edelleen tulevina vuosina, mutta tahti rauhoittuu

Lähivuosien tulosennusteemme nousivat tulosvaroituksen myötä noin 5 %. Ennusteemme odottavat nyt kuluvan vuoden oikaistun EBITA-marginaalin päätyvän 12,9 %:iin (2023: 9,8 %). Odotamme yhtiön kannattavuuden jatkavan paranemistaan vielä tulevina vuosina, missä avainasemassa on Ruotsin kannattavuuden selvä elpyminen sekä Portfolioliiketoimintojen liikevaihdon lasku (konsernia heikompi kannattavuus) ja suhteellisen kannattavuuden maltillinen paraneminen. Terveydenhuollon palveluissa odotamme marginaalista heikentymistä kannattavuudessa (2024e-2025e 15,5%-15,2 %) fokuksen siirtyessä kannattavuuskäänteen jälkeen arviomme mukaan jossain määrin enemmän kasvuun. Selvästi parhaimman kannattavuuden omaavan segmentin suhteellisen osuuden kasvu tukee kuitenkin konsernin kannattavuuskehitystä edelleen tulevina vuosina.

Riski/tuotto-suhde edelleen hyvällä tasolla

Terveystalon vuosien 2024-2025 oik. P/E-kertoimet ovat 13x-12x ja vastaavat IFRS16 oik. EV/EBIT-kertoimet 11x-10x. Terveystalon käänne on ollut tänä vuonna erittäin vahva ja uskomme, että yhtiön ydinliiketoiminnan kannattavuusprofiili on myös parantunut rakenteellisesti. Tänä vuonna uudelle tasolle nousseen kannattavuuden myötä tuloskasvu arviomme mukaan tulee kuitenkin hidastumaan lähivuosina. Sijoittajan kannalta positiivista on kuitenkin ettei osake hinnoittele mielestämme voimakasta tuloskasvua lähivuosille ja arvostuskertoimet ovat defensiivisellä ja rakenteellisesti kasvavalla markkinalla toimivalle vakaalle yhtiölle maltillisella tasolla. Verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan pienellä preemiolla (EV/EBITDA-pohjaisesti), ja vaikka näemme maltillisen preemiohinnoittelun yhtiön laatu huomioiden perusteltuna, voi tämä kuitenkin jossain määrin rajata nousupotentiaalia. Kokonaisuus huomioiden pidämme kuitenkin osakkeen riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana. Terveystalon sijoitustarinassa katseet ovat nyt ensi viikon pääomamarkkinapäivässä, jolloin kuulemme yhtiön uusista tavoitteista ja strategisista suuntauksista.