Tieto avasi pääomamarkkinapäivässä hyvin tuloskasvuajureitaan

Tieto järjesti eilen illalla pääomamarkkinapäivän, jossa yhtiö avasi tyypilliseen tapaansa hyvin, milloin ja miten yhtiö odottaa kasvun sekä kannattavuusparannuksen tulevan. Lisäksi esityksissä oli poikkeuksellisen hyvin konkretiaa. Tämä tekee yhtiön uusien kunnianhimoisten taloudellisten tavoitteiden seurannasta huomattavasti helpompaa. Teimme pieniä positiivisia ennustetarkennuksia pääomamarkkinapäivän ja viime viikon positiivisen tulosvaroituksen myötä. Yhtiön panostaessa aikaisempaa vahvemmin kasvuun leikkasimme osinkoennusteita selvästi. Toistamme osakkeen 18,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Osakkeen arvostuskuva on edelleen neutraali.

Uudet taloudelliset tavoitteet ovat kunnianhimoiset

Tiedolle tyypilliseen tapaan yhtiö avasi pääomamarkkinapäivällä hyvin, mistä ja miten kasvu sekä kannattavuusparannus tulevat. Lisäksi esityksissä oli poikkeuksellisen hyvin konkretiaa. Tämä tekee yhtiön strategian toimeenpanon ja taloudellisten tavoitteiden seurannasta huomattavasti helpompaa ja mukavampaa.

Yhtiön tavoite on yli 5 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvu vuosina 2027–2028 ja yli 16 %:n oikaistu EBITA-marginaali vuoteen 2028 mennessä. Tiedon uudet keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet olivat ja ovat edelleen odotuksiamme korkeammat. Taloudelliset tavoitteet ovat myös uutista edeltäneitä konsensusennusteita korkeammat. Kunnianhimoiset tavoitteet vuosille 2027-2028 vaativat arviomme mukaan markkinalta parempaa vetoapua. Tieto näkee kuitenkin, ettei tavoite ole sidoksissa markkinaan. Yhtiö jäi nykyisellä strategiakaudella selvästi kasvu- ja kannattavuustavoitteista (kasvu 8-10 % ja kannattavuus 15-16 %).

Lähde: Tieto

Vuosina 2027-2028 yhtiö odottaa pääosan kasvusta tulevan Pohjoismaiden ohjelmistoliiketoiminnoista (Tieto Banktech-, Tieto Indtech- ja Tieto Caretech -liiketoiminnoissa). Lisäksi yhtiö odottaa kasvavan Euroopassa 500 MEUR:n liikevaihdon kokoluokkaan (nyt 100 MEUR) vuoteen 2028 mennessä. Konsultointiliiketoiminnasta yhtiö odottaa matalampaa (>3 %:n) kasvua (Tieto Tech Consulting). Yhtiö on selvästi fokusoitunut nyt ja johtoryhmästä 9/11 on vaihtunut, jolla yhtiö hakee uutta kasvuvaihdetta.

Lähde: Tieto

Liiketoimintatasolla eri kasvutavoitteet ja kannattavuustavoitteet vuosille 2027-2028 ovat: Tieto Banktech yli 6 % kasvu ja yli 18 % oikaistu EBITA-%, Tieto Indtech yli 6 % ja yli 17 %, Tieto Caretech yli 7 % ja yli 28 % ja Tieto Tech Consulting yli 3 % ja yli 12 %. Yhtiö kävi myös liiketoimintatasolla hyvin läpi, mistä yhtiö odottaa kasvua ja kannattavuusparannusta.

Lähde: Tieto

Pääosan kannattavuusparannuksesta vuosina 2027-2028 odotetaan tulevan kasvun kautta, minkä takia yhtiön on tärkeää onnistua käänteessä selvästi voimakkaampaan kasvuun. Näkemyksemme mukaan tämä kuitenkin vaatii vetoapua paremmalta markkinalta.

Vuosi 2026 on välivuosi ennen kasvun kiihtymistä

Tiedon mukaan vuosi 2026 on strategian toimeenpanon vuosi, jonka aikana yhtiö odottaa liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla tai laskevan hieman. Tämä johtuu yhtiön tiedossa olevista negatiivisista tekijöistä Tieto Banktech- ja Tieto Caretech -liiketoiminnoissa (3 %-yksikön negatiivinen vaikutus), joiden vaikutusta uusien toimintojen kasvu sitten lieventää. Yhtiö odottaa kuitenkin kannattavuuden paranevan jo vuonna 2026 käynnissä olevan mittavan kustannussäästöohjelman ja IFRS 5 -standardiin liittyvän kustannusrasitteen poistumisen myötä. Tämä ei kuitenkaan ole vielä virallinen ohjeistus vuodelle 2026.

Strategian painopisteet ja brändiuudistus

Tieto vauhdittaa strategiansa toteutusta neljällä prioriteetilla, jotka ovat asiakaslähtöisyys, toiminnan yksinkertaistaminen, kohdennettu laajentuminen ja kilpailukykyinen kustannuspohja. Yhtiö tavoittelee markkinajohtajuutta Pohjoismaissa ja pyrkii laajentumaan kansainvälisesti valituilla ohjelmistotuotteilla, kuten edellisissä kappaleissa on avattu. Kustannusohjelman osalta yhtiö kertoi jo aikaisemmin 115 MEUR:n kulusäästötavoitteesta vuoden 2026 loppuun mennessä. Tämä on edennyt tänä vuonna odotettua nopeammin, minkä vuoksi yhtiö antoi positiivisen tulosvaroituksen viime viikolla.

Mielenkiintoista oli myös kuulla liiketoimintojen synergioista, ja nyt yhtiö näkee synergioita konsultoinnin ja ohjelmistoliiketoimintojen välillä. Muutama vuosi sitten yhtiö ei nähnyt synergioita ja yritti eriyttää liiketoimintoja (Tech Services myytiin, mutta Banktechin eriyttäminen peruttiin viime metreillä). Näin ollen viime vuosina näkemykset ovat muuttuneet pariin otteeseen. Nyt yhtiö haluaa kuitenkin edelleen yksinkertaistaa liiketoimintaa. Arviomme mukaan tämä liittyy erityisesti Tieto Indtech -tuotteisiin, joita on kahdeksan ja vain kolmelta odotetaan kasvua. Mahdollisten myyntien periaatteena on myös omistaja-arvon maksimointi, jossa yhtiö myös itse sanoo, ettei ole viime vuosina onnistunut.

Lähde: Tieto

Strategian selkeyttämiseksi yhtiö uudistaa myös brändinsä ja toimii jatkossa nimellä Tieto, eli nimestä poistuu vuonna 2019 fuusioituneen Evryn nimi. Myös liiketoimintayksiköiden nimet uudistettiin heijastamaan uutta fokusta. 

Pääoman allokointi tukee vahvemmin kasvua

Yhtiö päivitti myös pääoman allokointiperiaatteensa. Uuden osinkopolitiikan mukaan yhtiö tavoittelee 60–80 %:n osingonjakoa nettotuloksesta. Yhtiö haluaa olla lähellä 2x nettovelka/käyttökate-tavoitetta ja ylijäävä pääoma käytetään omien osakkeiden ostoihin tai ylimääräisiin osinkoihin. Yhtiö arvioi, että vuoden 2025 osinkoehdotus tulee olemaan 80 % oikaistusta nettotuloksesta, joka on oikaistu ei-kassavirtavaikutteisilla arvonalentumisilla sekä IFRS 5 -standardiin liittyvällä kustannusrasitteella. Uusi politiikka tarjoaa joustavuutta kasvuinvestointien ja osakkeenomistajille jaettavien tuottojen välillä. Painopiste muuttuu enemmän kasvun suuntaan osingoista. Tämä on positiivista, jos investoinneilla saadaan kasvua aikaiseksi. Viime vuosina suuremmat strategiset päätökset eivät ole näkemyksemme mukaan olleet kovinkaan onnistuneita.

Ennustamme yhtiön jäävän taloudellisista tavoitteista vuosina 2027-2028

Viime viikon tulosvaroituksen ja odotettua nopeampien kulusäästöjen myötä nostimme hieman kuluvan vuoden tulosennusteita. Lisäksi nostimme hienoisesti ensi vuoden tulosennustetta. Ensi vuosi jää kuitenkin liikevaihdon kehityksen osalta vielä välivuodeksi, vaikka ennustamme kannattavuuden paranevan hieman tänä vuonna aloitettujen mittavien (115 MEUR) kulusäästöjen ajamana. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kehityksen olevan 0 %, +2 % ja +3 % vuosina 2026-2028. Lisäksi odotamme oikaistun EBITA-%:n olevan 13,9 %, 14,1 % ja 14,2 % vuosina 2026-2028. Näin odotamme yhtiön jäävän taloudellisista tavoitteista (>5 %:n kasvu ja >16%:n EBITA-%). Lisäksi leikkasimme selvästi (~30 %) osinkoennusteita, sillä yhtiö panostaa vahvemmin kasvuun. Osinkoennusteemme eivät sisällä mahdollisia omien osakkeiden ostoja tai lisäosinkoja, jotka ovat arviomme mukaan mahdollisia aikaisintaan vuonna 2027. Riskinä on, ettei kasvuinvestoinneista saada toivottua kasvua.

Tietoevry on oikein hinnoiteltu käänneyhtiö

Tietoevry on tavallaan käänneyhtiö, kun kasvu ja kannattavuuskäänne on vielä todistamatta, mikä rajoittaa arvostusta. Toisaalta Tech Services -kaupan myötä yhtiön rakenne selkeytyi, ja jäljelle jäävät osat ovat asemoituneet markkinan kasvaville osa-alueille. Tietoevry on nyt puhtaampi kansainvälinen ohjelmistopalveluja sekä kehitys- ja konsultointipalveluja tarjoava yhtiö. Ennusteillamme vuosien 2026 oikaistut P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 11x ja 10x sekä raportoidut vastaavat 16x ja 13x. Noin 2/3-osaa 2026e kertaeristä ovat ”perustellusti” oikaistavia PPA-poistoja. Kertoimet ovat 25 % alle kansainvälisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on neutraali. Osinkotuotto on ennusteillamme 4-6 % ja rajaa jonkin verran osakkeen laskuvaraa. Korkeampi hyväksyttävä arvostus vaatisi parempaa näkyvyyttä liikevaihdon kasvuun ja edelleen kannattavuusparannukseen.