Tietoevry: Kauppahinta oli pettymys, mutta kasvuedellytykset selkeytyivät

Laskemme Tietoevryn tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 22,0) Tech Services -liiketoiminnan odotettua matalamman kauppahinnan vuoksi. Laskemme samalla osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Kaupan myötä yhtiön rakenne kuitenkin selkiytyy ja kaikki liiketoiminnot asemoituvat kasvaville markkina-alueille, mikä luo paremman pohjan tuloskasvulle. Lyhyellä aikavälillä kireä markkinatilanne hidastaa vielä paluuta tuloskasvuun. Osakkeen arvostuskuva on kuitenkin edelleen houkutteleva (2025e (oik.) P/E ja EV/EBIT 12x ja 11x).

Kauppahinta jäi odotuksistamme

Tietoevry kertoi sunnuntaina sopineensa Tietoevry Tech Services -liiketoimintansa myymisestä Agilitas Private Equity LLP:n (”Agilitas”) hallinnoimille rahastoille. Kauppahinta (EV) on 400 MEUR sisältäen 100 MEUR IFRS-16 vuokravastuut ja alle ennustamamme 507 MEUR:n yritysarvon. Kauppahinnasta 70 MEUR koostuu lisäkauppahinnasta, joka edellyttää tiettyjen vuosien 2026 ja 2027 tulostavoitteiden täyttymistä ja maksetaan velkakirjan muodossa.

Kaupan arvostus on vuoden 2024 toteutuneilla luvuilla 6,7x EV/EBITA ja oikaistuilla toteutuneilla vain 4,5x. Vastaavat kertoimet ilman lisäkauppahintaa ovat vajaa 5,5x ja vajaa 4x. On myös hyvä huomioida, että IFRS-16 velat näyttelevät varsin merkittävää roolia kauppahinnassa. Näin kaupan arvostus on alle odottamamme. Teollinen ostaja olisi arviomme mukaan saanut kaupasta helpommin ulos synergioita, mutta ilmeisesti tämä oli kuitenkin paras ostajaehdokas. Yhtiö kirjasi Tech Services -liiketoiminnan liikearvoa alas 200 MEUR:lla jo Q4-raportin yhteydessä, ja arvioi tekevänsä lisäalaskirjauksen kaupan yhteydessä. Ennusteemme lisäalaskirjaukselle on 80 MEUR.

Rakenne selkiytyy ja tuloskasvu-ura on nyt selkeämpi

Positiivista on, että kaupan myötä Tietoevryn rakenne selkeytyy. Jäljelle jäävät osat ovat positioituneet markkinan kasvaville osa-alueille ja siten yhtiön profiili muuttuu selkeämmin tuloskasvuyhtiöksi. Myytävä Tech Services -liiketoiminta on jo vuosia hidastanut konsernin kehitystä. Tietoevry on nyt puhtaampi kansainvälinen ohjelmistopalveluja sekä kehitys- ja konsultointipalveluja tarjoava yhtiö.

Kaikki liiketoiminnot ovat nyt asemoituneet kasvualueille

Myynnin takia laskimme liikevaihtoennusteita noin 30 % ja tulosennusteita noin 20 % vuositasolla. Lisäksi laskimme osinkoennusteita vajaa 20 % lähivuosille. Ennustamme Tietoevryn liikevaihdon laskevan 26 % 2070 MEUR:oon liiketoimintamyynnin ajamana. Orgaanisesti odotamme liikevaihdon kuitenkin kasvavan 0,6 %, kun heikoiten kehittyvä liiketoiminta myydään. Lisäksi arvioimme oikaistun EBITA-%:n nousevan 13,3 %:iin vuonna 2025, heikommin kannattavan liiketoiminnan myynnin ajamana. Tietoevry julkaisee jatkuviin liiketoimintoihin pohjautuvan päivitetyn ohjeistuksen Q1-raporttinsa yhteydessä. Lisäksi yhtiö tulee ymmärryksemme mukaan pitämään pääomamarkkinapäivän loppuvuonna, jossa yhtiö avaa uutta jäävää kokonaisuutta ja sen taloudellisia tavoitteita.

Tietoevryn profiili muuttuu myynnin myötä uskottavammaksi tuloskasvuyhtiöksi

Ennusteillamme vuoden 2025-26 oikaistut P/E- kertoimet ovat 12-11x ja EV/EBIT-kertoimet ovat 11-10x. Kertoimet ovat ~30 % alle kansainvälisten verrokkien. Kertaluonteiset kulut laskevat selvästi jatkossa ja tuloskertoimet ovat siten paremmin vertailukelpoisia verrokkien kanssa. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva, ja suhteellinen arvostus jopa erittäin houkutteleva. Lähivuosien laskeneilla ennusteillamme osinkotuotto on noin 7 % ja antaa jo yksinään hyvää selkänojaa tuotto-odotukselle.