Tietoevry: Lievä tulosvaroitus oli jo hinnoiteltu osakkeseen

Toistamme Tietoevryn osta-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 22,0 euroon heijastellen ennustemuutoksia. Tietoevry antoi lievän negatiivisen tulosvaroituksen vuoden 2024 osalta, johtuen odotettua heikommasta markkinasta. Tästä johtuen laskimme kuluvan ja lähivuosien ennusteita hieman. Vuosina 2024-25 ennustamme liikevaihdon laskevan hienoisesti, mutta kannattavuuden pysyvän viime vuoden tasolla jatkuvien tehostustoimien tukemana. Vaikka pientä operatiivista painetta on lyhyellä aikavälillä, on osakkeen arvostuskuva useasta näkökulmasta katsottuna edelleen hyvin houkutteleva (2024e oik. P/E 9x,  DCF 26 €, SOTP 24 €  ja osinko-% 9 %). 

Ennakkotietojen myötä liikevaihto laski ja jäi odotuksista, kun taas tulos ylitti odotukset Q3:lla

Tietoevry julkaisee Q3-raporttinsa ensi viikon torstaina kello 9.00. Liikevaihto laski noin 653 MEUR:oon, riippuen yritysjärjestelyiden ja valuuttakurssien lopullisesta vaikutuksesta (arvio -2 MEUR) ja jäi noin 3 % ennusteestamme. Kysyntä heikkeni suhteessa yhtiön odotuksiin Q3:n loppua kohden ja yhtiö arvioi markkinoiden säilyvän heikkoina myös loppuvuonna. Tietoevryn oik. liikevoitto-% parani 0,5 %-yksikköä 13,5 %:iin Q3:lla. Kannattavuutta tuki tehostustoimenpiteet kaikissa liiketoiminnoissa. Kannattavuus oli siis lähes 1 %-yksikön meidän ja markkinoiden odotuksia parempi. Näin Q3:n tulos oli 88 MEUR ja ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet (84-86 MEUR). Toisaalta Q3:n vahva tulos tarkoittaa, että Q4 on todennäköisesti aikaisempia odotuksia heikompi. Näin on hyvin mahdollista, että Q3:n yhteydessä kuullaan uusista tehostustoimenpiteistä.

Fokuksessa Q3:lla Tech Servicen irrottaminen

Fokuksessa Q3-raportissa on Tech Servicen strategisen arvioinnin lopputulos, mistä irtautuminen olisi helpotus. Tech Service on osien summassamme arvioitu nyt 560 MEUR:n (aik. 640 MEUR) yritysarvoon, johtuen ennustemuutoksista ja laskeneesta hyväksyttävästä arvostuskertoimesta (nyt 6,5x EV/EBITA aik. 7x). Pidämme myynnin ratkeamista ennen Q3-tulokseen mennessä epätodennäköisenä, kun siitä ei vielä ole tiedotettu ja tulokseen on vain vajaa viikko aikaa. Pidämme Tech Servicen mahdollista jäämistä osaksi Tietoevryä negatiivisena uutisena.

Yhtiö antoi lievän tulosvaroituksen liikevaihdon osalta ja tarkensi kannattavuusohjeistusta

Heikkona jatkuneen markkinatilanteen myötä Tietoevry päivitti toissapäivänä liikevaihdon kasvuohjeistustaan ja odottaa orgaanisen kasvun olevan noin -2 % (aiempi 0–3 %) vuonna 2024. Lisäksi yhtiö arvioi koko vuoden oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 12,3-12,7 % (aiempi 12,0-13,0 %). Tämän vuoksi laskimme kuluvan vuoden tulosennusteita ~5 % ja lähivuosien tulosennusteita ~7 %. Ennustamme orgaanisen liikevaihdon laskevan myös ensi vuonna (1 %:n) ja sitten palaavan kasvu-uralle (~3 %) vuosina 2025-26. Lisäksi odotamme yhtiön oikaistun EBITA-%:n olevan vajaassa 13 %:ssa lähivuosina, jatkuvien tehostustoimien tukemana.

Arvostuskuva on hyvin maltillinen ja vahva osinko antaa hyvää pohjatuottoa

Tulosvaroitus oli lievä ja markkinoilla osin odotettu, kun kurssireaktio uutisen jälkeen oli +2,3 %. Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja lähes 60 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 12-14x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA-poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva, ja suhteellinen arvostus on erittäin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 3 %:n tuloskasvun ja 9 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle reilun 10 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (24 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, vaikka Banking-liiketoiminta jäi ainakin toistaiseksi osaksi kokonaisuutta. Kassavirtalaskelma (26 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa.