Tietoevry: Odotettu ja lievästi positiivinen tulosvaroitus

Tietoevry tarkensi eilen liikevaihto-ohjeistustaan hieman alaspäin ja tulosohjeistustaan odotetusti ylöspäin. Kokonaisuutena tämä oli lievästi positiivista, sillä se poisti riskin odotettua heikommasta markkinasta ja Tietoevryn suoriutumisesta siinä. Pääsyy ohjeistuksen tarkennuksiin oli mielestämme Sparebank1-kiistan ratkeaminen elokuussa, ja lisäsimme tämän myös ennusteisiimme. Ensi vuonna liikevaihdon tulisi stabiloitua, ja tehostamistoimet tukevat jo selvästi. Osakkeen arvostuskuva on houkutteleva (2026e P/E 14x ja oik. 10x, DCF 20,0 €  ja osinko-% 8 %). Toistamme Tietoevryn lisää-suosituksen ja 17,0 euron tavoitehinnan.

Yhtiö laski liikevaihto-ohjeistusta ja nosti kannattavuusohjeistusta

Tietoevry ilmoitti 19.8., että oikeuden päätökseen pohjautuen Tietoevryn ja Sparebank1 Utviklingin välisessä kiistassa yhtiö kirjaa liikevaihtoonsa kiinteiden palkkioiden korotuksia noin 24,5 MEUR Q3:lla ja noin 2,2 MEUR Q4:llä. Lisäksi yhtiö on tehnyt arvion markkinoidensa kehityksestä, liiketoimintojensa taloudellisista näkymistä sekä Tech Services -liiketoiminnan myynnin toteutumisen vaikutuksista. Tämän arvion pohjalta yhtiö päivitti kasvu- ja kannattavuusnäkymiään vuodelle 2025. Tietoevry arvioi nyt orgaanisen kasvun olevan välillä -2 % ja 0 % (aik. -2 % - +1 %). Yhtiö arvioi, että sen koko vuoden oikaistu EBITA on 12,7-13,3 % (aik. 12,0-13,0 %). Molemmat ohjeistuksen tarkennukset olivat odotettuja Sparebank1-kiistan ratkettua elokuussa, kuten kommentoimme tässä. Ennen kiistan ratkeamista odotimme yhtiön joutuvan tulosvaroittamaan negatiivisesti liikevaihdosta ja kannattavuudesta, mikä olisi myös nyt ollut tilanne ilman kiistan ratkeamista.

Lisäsimme Sparebank1-kiistan vaikutukset ennusteisiimme

Lisäsimme Sparebank1-kiistan vaikutukset ennusteisiimme, mikä vaikutti pääosin Q3:n tulokseen ja hieman Q4:ään sekä vuoteen 2026. Vaikutus oli noin 1,5 %-yksikköä liikevaihtoon ja 1,1 %-yksikköä EBITA-%:iin. Ennustamme nyt liikevaihdon laskevan 0,9 % ja oikaistun EBITA-%:n olevan 12,9 %. Ensi vuonna odotamme liikevaihdon stabiloituvan ja tehostamistoimien ajavan kannattavuusparannusta. Operatiivinen kassavirta tulee tänä vuonna olemaan heikko tulostason ja suurten kertaluonteisten kulujen painamana. Pidämme kuitenkin ”hyvää”  osingonjakoa todennäköisenä Tech Services myynnistä ja Sparebank1-kiistasta saatujen varojen myötä.

Konsensuksen osinkoennusteet ovat laskeneet Q2-raportin jälkeen 1,40 eurosta 1,17 euroon. Arviomme mukaan konsensusennuste ei kuitenkaan suuremmin huomioi Sparebank1-kiistaa, vaikka se oli todennäköinen Q2-raportin yhteydessä.

Tietoevry on käänneyhtiö

Tietoevry on selkeästi käänneyhtiö, mikä painaa arvostusta. Toisaalta Tech Services -kaupan myötä yhtiön rakenne selkeytyy, ja jäljelle jäävät osat ovat positioituneet markkinan kasvaville osa-alueille. Tietoevry tulee olemaan puhtaampi kansainvälinen ohjelmistopalveluja sekä kehitys- ja konsultointipalveluja tarjoava yhtiö. Ennusteillamme vuosien 2025-26 oikaistut P/E- kertoimet ovat 10x (2026e raportoitu 14x) ja EV/EBIT-kertoimet ovat 10x-9x. Noin 2/3-osaa 2026e kertaeristä ovat ”perustellusti” oikaistavia PPA-poistoja. Kertoimet ovat lähes 40 % alle kansainvälisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva, ja suhteellinen arvostus jopa erittäin houkutteleva. Vuodelta 2025 osinkotuotto on ennusteellamme reilu 8 % ja konsensusennusteella 7,5 %, mikä antaa selkänojaa omistamiselle yli epävarmuuden, vaikka operatiivinen kassavirta ei hetkellisesti kattaisi koko osinkoa.