Tietoevry Q2'25: Vaikeaa on, mutta vielä helpottaa

Toistamme Tietoevryn lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 17,0 euroon (aik. 19,0) heijastellen ennustemuutoksia ja käänteen kohonnutta epävarmuutta. Tietoevryn Q2 oli matalia odotuksiamme heikompi. Positiivista oli tilauskannan jatkunut hyvä kehitys. Yhtiö kertoi odotetusti uusista tehostamistoimista, jotka olivat kuitenkin odotettua mittavammat. Lisäksi yhtiö kertoi uuden toimitusjohtajan johdolla lähitulevaisuuden fokusalueista. Laskimme hieman ennusteita ja ennustamme yhtiön joutuvan tulosvaroittamaan vielä tältä vuodelta. Ensi vuonna liikevaihdon tulisi taittua ja tehostamistoimet tukevat jo selvästi. Osakkeen arvostuskuva on kohonneesta epävarmuudesta huolimatta houkutteleva (2026e P/E 13x ja oik. 10x, DCF 20,0 €  ja osinko-% 9 %).

Q2 oli odotettua heikompi

Tietoevryn Q2-liikevaihto laski -3 % 463 MEUR:oon heikkona jatkuneen IT-markkinan painamana. Vaikka kehitys oli kokonaisuudessa odotettua heikompaa, kaikkien muiden liiketoimintojen paitsi Createn trendi parani Q1:stä. Positiivista oli myös tilauskannan kehitys, joka kasvoi vuodentakaisesta 18 % ja edellisestä neljänneksestä 4 %. Tietoevryn oikaistu EBITA laski 14 % 44 MEUR:oon ja oli 9,4 % liikevaihdosta. Tulosta painoi Q2:lla laajasti voimaanastuvat palkankorotukset, IT-markkinan heikkoudesta johtuvat paineet hinnoittelussa ja kysynnässä sekä Tech Servicen konsernitoimintojen kustannukset. Lisäksi raportoitua tulosta painoi 80,4 MEUR:n ei-rahavirtavaikutteinen arvonalentumistappio. Kannattavuutta tuki mittavat tehostamistoimet kaikissa liiketoiminnoissa.

Lähitulevaisuuden fokus ja uudet mittavat tehostamistoimet

Uusi toimitusjohtaja kertoi strategian ison kuvan pysyvän ennallaan, mutta tarkennuksia tuli jo lähitulevaisuuden fokusalueista. Lähiajan fokusalueet, ovat 1) asiakas ensin ja näin palauttaa asiakkaiden luottamus, 2) paluut kasvu-uralle vauhditetaan panostamalla myyntiorganisaatioon ja 3) kilpailukykyistä kustannusrakennetta haetaan uudella odotettua mittavammalla 75 MEUR:n kustannussäästöohjelmalla, joka tukee kannattavuutta H2’25:llä ja vuonna 2026. Yhtiö pitää pääomamarkkinapäivän marraskuussa, jossa odotamme sen avaavan uutta jäävää kokonaisuutta (ilman Tech Serviceä), sen taloudellisia tavoitteita sekä strategian toimeenpanoa tarkemmin.

Tulosvaroituksen riski on ilmeinen ja kassavirta väliaikaisesti heikko

Tietoevry toisti ohjeistuksensa ja arvioi yhtiön orgaanisen kasvun olevan välillä -2 % ja +1 % ja oikaistun EBITA-%:n olevan 12,0–13,0 %. Q2-raportin myötä laskimme ennusteita hieman kuluvalle vuodelle ja odotamme yhtiön joutuvan tulosvaroittamaan liikevaihdon ja kannattavuuden osalta. Ensi vuonna odotamme liikevaihdon stabiloituvan ja tehostamistoimien ajavan kannattavuusparannusta. Operatiivinen kassavirta tulee tänä vuonna olemaan heikko tulostason ja suurten kertaluonteisten kulujen painamana. Pidämme kuitenkin ”hyvää”  osingonjakoa todennäköisenä, sillä Tech Services myynnistä ja Sparebank1-kiistasta saadaan luultavasti 24 MEUR varoja H2’25:llä.

Tietoevry on käänneyhtiö

Tietoevry on selkeästi käänneyhtiö, joka painaa arvostusta. Toisaalta Tech Services -kaupan myötä Tietoevryn rakenne selkeytyy ja jäljelle jäävät osat ovat positioituneet markkinan kasvaville osa-aleille. Tietoevry tulee olemaan puhtaampi kansainvälinen ohjelmistopalveluja sekä kehitys- ja konsultointipalveluja tarjoava yhtiö. Ennusteillamme vuoden 2025-26 oikaistut P/E- kertoimet ovat 10x (2026e raportoitu 13x) ja EV/EBIT-kertoimet ovat 11x-9x. Noin 2/3-osaa 2026e kertaeristä ovat ”perustellusti” oikaistavia PPA-poistoja. Kertoimet ovat lähes 40 % alle kansainvälisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva, ja suhteellinen arvostus jopa erittäin houkutteleva. Lähivuosille konsensuksen alalaidalla olevilla ennusteillamme (konsensus 2025e 1,40 ja Inderes 1,37 euroa osake) osinkotuotto on ~9 % ja antaa selkänojaa omistamiselle yli epävarmuuden, vaikka kassavirta ei hetkellisesti kattaisi koko osinkoa.