Toistamme Tietoevryn osta-suosituksen ja 22,0 euron tavoitehinnan. Tietoevryn Q3:n kehitys oli isossa kuvassa jo tiedossa yhtiön viime viikolla tulosvaroituksen yhteydessä antamien lukujen myötä. Näin fokus oli Tech Servicen strategisessa arvioinnissa, josta saatiin nyt tietää myyntiprosessin olevan loppusuoralla, mikä on varovaisen positiivinen signaali. Pidimme ennusteet lähes ennallaan ja odotamme vuosina 2024-25 liikevaihdon laskevan hienoisesti, mutta kannattavuuden pysyvän viime vuoden tasolla jatkuvien tehostustoimien tukemana. Vaikka pientä operatiivista painetta on lyhyellä aikavälillä, on osakkeen arvostuskuva useasta näkökulmasta katsottuna edelleen hyvin houkutteleva (2024e oik. P/E 9x,  DCF 25 €, SOTP 24 €  ja osinko-% 8 %). 

Q3 oli lukujen osalta jopa odotuksia parempi, mutta heikkeni neljänneksen loppua kohti

Tietoevryn liikevaihto laski 1 % 655 MEUR:oon, mikä oli hieman alle tulosvaroitusta edeltävien ennusteidemme, mutta linjassa sen jälkeen päivitettyihin ennusteisiimme. Orgaanisesti liikevaihto laski 1 %:n. Yhtiö kommentoi kysynnän heikkenemisen levinneen useammille maantieteellisille markkinoille ja useampiin toimintoihin. Näin heikkous on selvästi laajempaa, kun aikaisemmin. Tietoevryn oikaistu EBITA oli 88 MEUR tai 13,5 % liikevaihdosta (Q2’23: 73 MEUR). Tulos oli siis hieman yli meidän ja konsensuksen tulosvaroitusta edeltäneiden ennusteiden, mutta linjassa sen jälkeen päivitettyjen ennusteidemme kanssa. Kannattavuusparannusta ajoi tehostamistoimenpiteet kaikissa liiketoiminnoissa.

Tech Services myyntiprosessissa edetty yhden ostajan kanssa loppusuoralle

Tietoevry kommentoi Tech Services -alueen strategisen arvioinnin etenevän ja yhtiöllä on käynnissä eksklusiivinen neuvotteluprosessi ei-teollisen toimijan kanssa. Näin ollen myyntiprosessissa ollaan arviomme mukaan loppusuoralla. Riippuen milloin prosessi on aloitettu voi tämä kestää arviomme mukaan muutamia kuukausia. Teollinen ostaja olisi arviomme mukaan saanut kaupasta helpommin ulos synergioita. Toisaalta ei-teollisella ostajalla voi olla muita keinoja saada ulos hyötyjä ostokohteesta, kuten rahoitusrakenteen optimointiin liittyviä ratkaisuja, mikä luonnollisesti vaikuttaa ostajan mahdollisesti maksamaan hintaan Tech Servicestä. Näin erityisesti kauppahintaan liittyy vielä epävarmuutta, mutta toki koko kaupan läpivientiin myös. Irrottaminen voisi toimia kokonaisuudessa myös aliarvostuksen purkajana. Tech Servicen jääminen osaksi Tietoevryä olisi lähtökohtaisesti negatiivinen uutinen.

Yhtiö antoi viime viikolla lievän tulosvaroituksen liikevaihdon osalta ja tarkensi kannattavuusohjeistusta

Heikkona jatkuneen markkinatilanteen myötä Tietoevry päivitti viime viikolla liikevaihdon kasvuohjeistustaan ja odottaa orgaanisen kasvun olevan noin -2 % (aiempi 0–3 %) vuonna 2024. Lisäksi yhtiö arvioi koko vuoden oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 12,3-12,7 % (aiempi 12,0-13,0 %). Pidimme ennusteet lähes ennallaan ja odotamme orgaanisen liikevaihdon laskevan myös ensi vuonna (1 %:n) ja sitten palaavan kasvu-uralle (~3 %) vuonna 2026. Lisäksi odotamme yhtiön oikaistun EBITA-%:n olevan vajaassa 13 %:ssa lähivuosina, jatkuvien tehostustoimien tukemana.

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva ja vahva osinko antaa hyvää pohjatuottoa

Ennusteillamme vuoden 2024-25 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat ~9x. Kertoimet ovat  ja ~40 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 12-15x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA-poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva, ja suhteellinen arvostus on erittäin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 3 %:n tuloskasvun ja 8 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle reilun 10 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (24 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, vaikka Banking-liiketoiminta jäi ainakin toistaiseksi osaksi kokonaisuutta. Kassavirtalaskelma (26 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa.