Toistamme Tietoevryn osta-suosituksen ja 22,0 euron tavoitehinnan. Tietoevryn Q4 oli matalia odotuksiamme hieman heikompi. Markkinaympäristö on edelleen haastava ja ohjeistus indikoi edellisvuoden tapaista suoritusta, minkä jälkeen odotamme yhtiön palaavan paremmalle tuloskasvu-uralle. Lisäksi yhtiö kertoi Tech Servicen strategisen arvioinnin päättyvän maaliskuussa, mutta myyntihinnassa on aikaisempaa enemmän painetta. Vaikka operatiivista painetta on lyhyellä aikavälillä, on osakkeen arvostuskuva useasta näkökulmasta katsottuna edelleen hyvin houkutteleva (2025e  DCF 23 €, SOTP 23 €  ja osinko-% 9 %).

Q4 oli odotettua heikompi

Tietoevryn liikevaihto laski 7 % 699 MEUR:oon Q4:llä, mikä oli hieman alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Isossa kuvassa vaisun kehityksen taustalla on Q3:n lopulla heikentynyt kysyntäympäristö ja alkuvuoden kyberhyökkäyksen vaikutukset Q4:n liikevaihtoon. Poikkeuksellisesti kaikki liiketoiminnot laskivat orgaanisesti. Tietoevryn oikaistu EBITA oli 89 MEUR tai 12,7 % liikevaihdosta (Q4’23: 108 MEUR). Tulos oli lähes 10 % alle meidän ja konsensuksen ennusteiden ja laski vertailukaudesta lähes 20 %. Näin tulostasoa voidaan pitää pettymyksenä ja sitä ajoi liikevaihdon lasku. Yhtiöllä on tehostustoimia meneillään kaikissa liiketoimintayksiköissä. Raportoitua tulosta painoi lisäksi merkittävä 200 MEUR:n liikearvoon liittyvä ei-kassavirtavaikutteinen arvonalentumistappio Tech Services –alueeseen liittyen. Oikaistu osakekohtainen tulos oli 0,49 euroa Q4:llä ja 1,92 koko vuonna 2024. Yhtiön hallitus ehdotti 1,50 euron osakekohtaisen osingon maksamista vuodelta 2024.

Tech Services myyntiprosessista tietoa maaliskuun aikana

Tech Servicesin myynti on loppusuoralla ja yhtiö odottaa saavansa strategisen arvioinnin päätökseen maaliskuun aikana. Q4:llä Tech Servicen liikevaihto laski kuitenkin selvästi ja Tietoevry teki 200 MEUR:n alaskirjauksen liiketoimintaan liittyen. Edellä mainituista syistä johtuen pidämme todennäköisenä että yhtiö ei tule saamaan aikaisemmin odottamaamme hintaa liiketoiminnasta. Heikon liikevaihdon trendin ja mittavan alaskirjauksen ajamana laskimme Tech Servicelle hyväksymäämme EV/EBITA –kertoimen 6,0x:ään 6,5x:stä, mikä antaa yritysarvoksi 507 MEUR. Huomautamme kuitenkin, että kauppahintaan liittyy vielä epävarmuutta, kuten toki koko kaupan läpivientiin myös. Tech Servicen jääminen osaksi Tietoevryä olisi lähtökohtaisesti negatiivinen uutinen, mutta jos kauppahinta tippuu hyvinkin alas alkaa liiketoiminnan pitäminen osana Tietoevryä olemaan kassavirran takia perusteltua.

Ohjeistus indikoi tuloksen olevan vertailukauden tasolla

Tietoevry arvioi yhtiön orgaanisen kasvun olevan välillä -3  % ja +1 % välillä. Yhtiö arvioi sen koko vuoden oikaistun EBITA-%:n olevan 12,0–13,0 % (12,3 % vuonna 2024). Oletusarvoisesti yhtiö odottaa 3 %:n liikevaihdon laskua odotetaan, jos markkina pysyy nykyisellä tasolla. Ohjeistuksen keskitaso saavutetaan, jos markkina elpyy H2:lla, ja yläraja, jos markkina palautuu vuoden alussa. Odotettua heikomman kysyntä- ja hinnoitteluympäristön myötä laskimme hieman kannattavuusodotuksia ja siten tulosennusteita noin 5 %. Odotamme liikevaihdon laskevan prosentin ja sitten palaavan kasvu-uralle (~3 %) vuosina 2026-27. Lisäksi odotamme yhtiön oikaistun EBITA-%:n olevan 12,3 % vuonna 2025 ja sitten  nousevan lähes 13 %:iin vuonna 2027 liikevaihdon kasvun ja skaalautumisen tukemana.

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva ja vahva osinko antaa hyvän pohjan tuotto-odotukselle

Ennusteillamme vuoden 2025-26 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat ~9x. Kertoimet ovat ~45 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 11-14x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA-poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva, ja suhteellinen arvostus on erittäin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 5 %:n tuloskasvun ja 9 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle noin 15 %:n tasolle. Lisäksi osien summa- (23 euroa) ja kassavirtalaskelmat (23 euroa) indikoivat selvästi nykyistä korkeampaa arvoa.