Toivo Group laaja raportti: Valmiina uuteen sykliin

Toivo Group on ketterä ja yrittäjähenkinen kiinteistökehittäjän ja –sijoittajan sekä rakennusliikkeen hybridi, jonka kilpailukyky on hyvä erityisesti pienemmissä asuntohankkeissa kasvukolmion alueella. Korkojen nousu iski yhtiöön kovaa, mutta Toivo on sopeutunut hyvin muuttuneeseen tilanteeseen ja on nyt hyvässä asemassa uuden syklin käynnistyessä ja korkojen lasku tukee yhtiötä laaja-alaisesti. Nykykurssilla (2024e: P/NAV 1,03x) sijoittaja pääsee kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon tasearvostuksin ja saa hankekannan kehityspotentiaalin käytännössä kaupan päälle. Nostamme tavoitehintamme 1,30 euroon ennustemuutosten myötä (aik. 1,25 €) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Asunto- ja yhteiskuntakiinteistösektorin arvoketjussa laajasti operoiva kiinteistökehittäjä

Toivo Group on ketterä ja yrittäjähenkinen kiinteistökehittäjän ja –sijoittajan hybridi. Kiinteistökehityksessä ja kiinteistöjen omistamisessa fokus on kasvukolmiossa sijaitsevissa asunnoissa ja yhteiskuntakiinteistöissä. Kiinteistökehitys käsittää kiinteistöjen hankekehityksen, suunnittelun sekä rakennuttamisen. Kiinteistökehityksen lisäksi Toivolla on 135 MEUR:n lähinnä asunnoista koostuva valmiiden sijoituskiinteistöjen portfolio, jota se hallinnoi ja vuokraa itse. Toivolla on rakenteilla ja sopimusvaiheessa olevista kohteista koostuva pk-seudulle keskittynyt hankesalkku, jonka käyvän arvon yhtiö on arvioinut olevan valmiina noin 680 MEUR. Yhtiön kilpailukyky on nähdäksemme hyvä erityisesti pienemmissä kerrostalo- ja suuremmissa perheasuntohankkeissa.

Korkojen nousu iski kovaa Toivoon, mutta yhtiö on kyennyt luovimaan olosuhteisiin nähden onnistuneesti

Toivo kasvoi vahvasti 2021 listautumisen jälkeen kiinteistömarkkinoiden suotuisassa syklissä, mutta korkojen nousu iski yhtiöön kovaa (asuntojen arvot laskivat, korkokulut kolminkertaistuivat ja investoinnit pysähtyivät). Toivo kuitenkin sopeutui tilanteeseen tiukan kustannus- ja investointikurin, kassavirtahankkeiden priorisoinnin ja kiinteistömyyntien avulla, ja laski korkeana käynyttä velkaantuneisuutta. Keväällä 2024 yhtiö myi 30 MEUR asuntoportfolion KV-sijoittajille, mikä mahdollisti uusien investointien käynnistämisen. Uudisasuntomarkkina on edelleen lähes pysähdyksissä, mutta Toivo on tiedottanut lähes 100 MEUR uusista hankkeista touko-syyskuussa ja pystyy hyötymään matalista rakennuskustannuksista. Arvioimme vuoden 2024 liikevoiton jäävän ohjeistuksen alarajalle (7,1 MEUR) ja nettotuloksen olevan 4 MEUR. Vuosina 2025-2027 odotamme tuloksen parantuvan investointivolyymin, rakennuttamisen kannattavuuden ja nettotuottojen kasvun tukemana. Arvioimme liikevoiton nousevan lähivuosina 14-17 MEUR:oon. Vuonna 2026 Toivo tavoittelee 20 MEUR:n liikevoittoa ilman käypien arvojen muutosta, josta arvioimme yhtiön jäävän (ennuste 13 MEUR) edelleen hitaammin käyvässä markkinassa. Korkotason laskun ja ennusteiden tarkastelun myötä osakekohtaisen NAV ennusteemme nousivat 1-3 % lähivuosille.

Korkojen odotuksia nopeampi lasku tukee yhtiön arvostusta

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 1,0-1,5 euroa (aik. 0,93-1,32e). Osien summa tarjoaa 40 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen käynnistyessä ja epävarmuuden väistyessä. Toivo arvostetaan lähes linjassa sen osakekohtaisen nettovarallisuuden (P/NAV 2024e 1,03x) kanssa. Nykykurssilla sijoittaja siis pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksilla (portfolion nettotuottovaatimus ~5,10 %) ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle. Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta uudet sopimukset, odotuksia nopeammin laskenut korkotaso, laskenut velkaantuneisuus ja nousseet verrokkiarvostukset ovat mielestämme laskeneet osakkeen riskiprofiilia. Toivon osake on mielestämme hyvä tapa ottaa näkemystä asuntorakentamisen elpymiseen nykyisiltä pohjatasoilta.