Toivo Group Q1'25: Kasvunälkää piisaa

Toivon Q1-raportti vastasi pitkälti odotuksiamme. Yhtiö antoi uudet kunnianhimoiset taloudelliset tavoitteet, alkaa maksaa osinkoja sekä tarkensi strategiaansa entistä enemmän kohti rakennus- ja kehitystoimintaa. Laskimme hieman lyhyen aikavälin ennusteitamme kasvaneen taloudellisen epävarmuuden, ja asuntomarkkinan hyvin hitaan toipumisen takia. Näemme arvostuksen (25-26e PE 12-8x) houkuttelevana tasona suhteessa lähivuosien tuloskasvupotentiaaliin elpyvässä markkinassa. Toistamme lisää-suosituksemme, mutta laskemme ennuste-muutosten ajamana tavoitehintamme 1,20 euroon (aik. 1,25 €). 

Q4-raportti vastasi isossa kuvassa odotuksiamme

Toivon Q1-liikevaihto kasvoi odotuksiemme mukaisesti 12 % ja oli 11,5 MEUR (Q1’24: 10,3 MEUR). Liikevaihtoa tuki arviomme mukaan erityisesti projektiurakoinniksi laskettavat hankkeet (ei yhtiön omaan taseeseen tulevat hankkeet). Omaan taseeseen tulevien hankkeiden kannattavuus nousi jälleen hyväksi ja yhtiö tuloutti 1,3 MEUR kehityskatetta, mikä oli hieman odotuksiamme parempi taso (0,9 MEUR). Kiinteä kulurakenne oli jonkin verran odotuksiamme raskaampi, mutta rahoituskulut taas laskivat odotuksiamme enemmän, minkä myötä EPS asettui odotetusti 0,02 euroon (Q1’24: 0,00 €). Toivo alkoi raportoimaan kvartaaleittain hankesalkun arvoa, joka laski selvästi 394 MEUR:oon (Q1’24: 680 MEUR), koska yhtiö päästi nykystrategiaan sopimattomia ja arviomme mukaan kannattavuudelta nykymarkkinassa liian heikkoja sopimuksia raukeamaan. E-Heat-yrityskauppaa koskevat neuvottelut jatkuvat, mutta lopullisia päätöksiä ei ole tehty sähköveroluokan mahdollisen muutoksen vuoksi, millä olisi merkittävästi E-Heatin kannattavuutta laskeva vaikutus.

Kunnianhimoiset kasvutavoitteet ja osinkoja tulossa

Toivo antoi myös uudet taloudelliset tavoitteet, jotka heijastelevat yhtiön nykytilaa, jossa se keskittyy hankekehitykseen ja taseen aktiiviseen kierrätykseen. Yhtiö tavoittelee nyt kunnianhimoisesti 20 %:n volyymin ja liikevoiton kasvua. Yhtiön aiempi tavoite oli 100 MEUR:n volyymi ja 20 MEUR:n liikevoitto ilman sijoituskiinteistöjen käypien arvojen muutoksia vuonna 2026. Aiempi liikevoittotavoite ei enää ollut mielestämme realistinen asuntomarkkinan hyvin hitaan palautumisen myötä. Uudet tavoitteet ovat kuitenkin hyvin kunnianhimoiset ja yhtiö tavoitteleekin hyvin vahvaa kasvua, erityisesti keskimääräistä hankekokoa kasvattamalla. Keskeinen muutos oli myös, että NAV:n kasvatuksen sijaan yhtiö pyrkii nyt maksamaan 30-50 % tuloksestaan osinkoina ja kasvattamaan pottia vuosittain. Tämä tulee vaatimaan strategian mukaista taseen kierrätystä ja hyvää kassavirtaa.

Ennustelaskuja kasvaneen taloudellisen epävarmuuden ja asuntomarkkinan hitaan toipumisen takia

Talousennusteet ovat laskeneet kauppasodan kärjistymisen myötä, mikä lisää todennäköisyyttä sille, että asuntomarkkinan palautuminen on edelleen hyvin tahmeaa. Laskimme lyhyen aikavälin liikevoittoennusteita 7-16 % tämän seurauksena. Toivo ohjeistaa liikevoiton olevan tänä vuonna 6–11 MEUR ja ennusteemme on nyt haarukan keskikohdassa 8,6 MEUR:ssa. Ensi vuonna odotamme vahvaa tuloskasvua 13,3 MEUR:oon, jonka jälkeen ennustamme noin 7 %:n tuloskasvua. EPS-tasolla odotamme vahvempaa kasvua korkojen laskun tukemana.

Arvostus kohtuullinen suhteessa erittäin heikkoon sykliin

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 0,97-1,27 euroa (aik. 0,95-1,36 e). Osien summa tarjoaa 30 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen lähtiessä kasvuun ja epävarmuuden väistyessä. Toivo arvostetaan linjassa sen osakekohtaiseen nettovarallisuuteen (Q1’25e: P/NAV 1,00x). Nykykurssilla sijoittaja siis pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon tasearvostuksilla ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle. Tavoitehintamme vastaa vuodelle PE 10x arvostusta vuodelle 2026. Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta vahva uutisvirta ja parantunut kilpailuasema ovat nostaneet luottamustamme yhtiöön.