Toivo Group Q1'26: Tarina etenee epävarmuudesta huolimatta

Toistamme Toivon Groupin lisää-suosituksemme ja 1,20 euron tavoitehintamme. Q1'26-tulos jäi hieman ennusteistamme kertaluonteisen jo valmistuneen kohteen jälkikustannuksen myötä. Positiivisesti yhtiön hankekannattavuus oli muuten odotuksiamme parempi. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa, ja laskimme tulosennusteitamme vain hieman. Asuntomarkkinan elpyminen on edelleen hidasta, ja noussut korkotaso varjostaa erityisesti asuntosektorin kysyntänäkymää. Vahva uutisvirta, toteutunut volyymien kasvu, hyvä hankekannattavuus ja parantunut kilpailuasema ovat kuitenkin nostaneet luottamustamme yhtiöön. Näemme arvostuksen asteen houkuttelevampana kurssilaskun jälkeen, mille tukea tuo matala tasepohjainen (Q1’26: P/NAV 0,91x) ja tulospohjainen arvostus (2025 PE 13x).

Q1-raportti jäi hieman odotuksistamme, mutta hankekannattavuus oli hyvällä tasolla

Toivon Q1'26-liikevaihto kasvoi 6 % vertailukaudesta 12,2 MEUR:oon (Q1'25: 11,5 MEUR), mutta jäi 14,4 MEUR:n ennusteestamme. Arviomme mukaan ennustealitus selittyy pitkälti tavanomaisella kvartaalitason heilunnalla hankkeiden tuloutumisajankohdissa. Liikevoitto laski 0,9 MEUR:oon (Q1'25: 2,0 MEUR; ennuste: 1,2 MEUR), ja ennustealituksen taustalla oli erityisesti jo valmistuneen hankkeen jälkikustannus. Tästä aiheutui -0,3 MEUR negatiivinen kehitysvoitto, kun olimme odottaneet vielä +0,3 MEUR positiivista kehitysvoittoa. Hankekannattavuus oli hyvällä ja odotuksiamme paremmalla tasolla, ja yhtiön mukaan hankintakustannukset pysyivät ennustetulla tasolla. Tuloksen laatu oli myös hyvällä tasolla, sillä se perustui kassavirtatuottoihin. Hankesalkun arvo nousi 299 MEUR:oon (Q4'25: 291 MEUR) yhtiön käynnistäessä kvartaalilla 15 asunnon rakentamisen ja sopiessa 8 uuden asunnon kehittämisestä. Vuokrausaste laski hieman 91,1 %:iin (Q4'25: 93,1 %), mikä kuvastaa edelleen vaikeaa pääkaupunkiseudun vuokramarkkinaa.

Pieniä ennusteviilauksia, markkinanäkymä edelleen herkkä

Kuluvan vuoden tulosennusteemme laski aavistuksen, mutta lähivuosien ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Ennustamme liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna noin 21 % edellisvuodesta 74,4 MEUR:oon (ohjeistus 65–85 MEUR) ja liikevoiton 7,9 MEUR:oon (ohjeistus 6–11 MEUR). Lähivuosina odotamme liikevaihdon kasvavan asteittain 90–99 MEUR:oon ja kannattavuuden paranevan 11–12 %:iin volyymikasvun ja kiinteiden kulujen skaalautumisen myötä. Hankekäynnistykset painottuvat yhtiön mukaan vuoden toiselle puoliskolle, mikä vastaa ennusteitamme. Asuntomarkkinan elpyminen on ollut hidasta, ja arviomme mukaan Iranin konfliktin eskalaation jälkeen noussut korkotaso sekä inflaatiohuolet voivat työntää piristymistä jälleen eteenpäin. Toivon hankekanta on kuitenkin hyvällä tasolla ja näemme yhtiöllä mahdollisuuksia erityisesti tarkkaan valituissa omistusasuntokohteissa sekä yhteiskuntakiinteistöissä.

Arvostus houkutteleva epävarmuudesta huolimatta

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 0,81–1,48 euroa (aik. 0,84–1,38 €). Osien summa tarjoaisi 55 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista hyvän trendin jatkuessa. Toivo arvostetaan alle sen osakekohtaisen nettovarallisuuden (Q1’26e: P/NAV 0,91x). Nykykurssilla sijoittaja pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon alle tasearvostuksen ja saa hyvälaatuisen rakennuttamisliiketoiminnan kaupan päälle. Tämä on mielestämme erityisen relevanttia, kun yhtiön rakennuttamisvolyymit ovat kasvaneet selvästi. Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta Suomen heikon taloustilanteen ja Iranin sodasta aiheutuneen korkojen nousun takia. Vahva uutisvirta, toteutunut volyymien kasvu ja parantunut kilpailuasema ovat kuitenkin nostaneet luottamustamme yhtiöön. Arvostus on mielestämme jälleen kääntynyt asteen houkuttelevammaksi kurssilaskun myötä ja kun voimme nojata myös toteutuneeseen tulostasoon (2025: PE 13x).