Toivo Group Q2'25: NAV-kasvu jatkuu jälleen

Toivon Q2-raportti jäi kokonaisuutena hieman odotuksistamme.  Laskimme hieman lyhyen aikavälin ennusteitamme, mutta pidempi aikaväli on lähes ennallaan. Näemme yhtiön kilpailuaseman vahvistuneen vaikeassa syklissä useiden uskottavien kansainvälisten sijoittajareferenssien saamisen myötä. Näemme arvostuksen (25-26e PE 14-9x) houkuttelevana tasona suhteessa lähivuosien tuloskasvupotentiaaliin elpyvässä markkinassa. Toistamme lisää-suosituksemme ja 1,20 euron tavoitehintamme. 

Q2-raportti jäi hieman odotuksistamme

Toivon Q2:n liikevaihto ja sijoitukset (volyymi) jäivät hieman odotuksiamme matalammiksi ja laskivat vertailukaudesta 16,1 MEUR:oon. Koko H1:llä kehittämisen ja rakentamisen volyymi kasvoi 19 % 36 MEUR:oon. Yhtiö kirjasi vastoin odotuksiamme -0,8 MEUR negatiivisen kehitysvoiton (-tappion). Negatiivinen kirjaus liittyi hankkeille aktivoituihin henkilöstön palkkoihin (0,5 MEUR), ja lisäksi yhtiö tarkisti muutamaa hankinta-arvoon kirjattua hanketta alaspäin sekä muutama kohde eteni ennakoitua hitaammin. Koko H1:llä kehitysvoitot olivat +0,55 MEUR. Nettorahoituskulut laskivat selvästi vertailukaudesta ja hieman myös odotuksiamme enemmän korkojen laskun sekä velkojen lyhennyksen ajamana. Näin ollen nettotulos kasvoi 0,7 MEUR:oon (Q2’24: 0,4 MEUR) ja EPS asettui 0,01 euroon, joka jäi kuitenkin jonkin verran odotuksistamme. Osakekohtainen nettovarallisuus kääntyi pitkästä aikaa selkeämpään kasvuun (5 %).

Hankesalkun arvo jatkoi laskussa

Hankesalkun arvo jatkoi edelleen laskussa ja laski 328 MEUR:oon (Q1’25: 394 MEUR), koska yhtiö päästi nykystrategiaan sopimattomia ja arviomme mukaan kannattavuudelta nykymarkkinassa liian heikkoja sopimuksia raukeamaan. Hankesalkku on yli puolittunut viime vuoden lopusta, mikä on hyvä esimerkki siitä, että hankesalkku ei yksinään kerro suoraan tulevaisuuden mahdollisuuksista, vaikka se erittäin tärkeä onkin. Mielestämme yhtiö voisi jälleen avata tarkemmin hankesalkun sisältöä, jotta sen arvioiminen olisi mielekkäämpää.

Pieniä ennustelaskuja

Laskimme kuluvan vuoden liikevoittoennustetta 7 % Q2:n jäätyä odotuksista ja siirsimme ennusteitamme uusien omakehitteisten omistusasuntohankkeiden aloituksista eteenpäin, mikä painoi jonkin verran myös lähivuosien ennusteita. Korkokulujen laskun myötä nettotulosennusteemme vuodelle 2027 on ennallaan. Ennustemuutosten seurauksena osakekohtainen NAV laski lähivuosille 3 %. Toivo ohjeistaa liikevoiton olevan tänä vuonna 6–11 MEUR ja ennusteemme on nyt hieman alle haarukan keskikohdan 8,0 MEUR:ssa. Toivo kommentoi tulosinfossaan alkuvuoden menneen pitkälti suunnitelmien mukaisesti ja yhtiön tilinpäätöksessä antama arvio (noin 80 MEUR) kehittämisen ja rakentamisen volyymista vaikutti olevan suurin piirtein ennallaan. Volyymit tulevat kasvamaan loppuvuonna hankkeiden käynnistymisen ansiosta. Lähivuosina näemme tuloskasvun jatkumiselle hyvät  edellytykset volyymikasvun, asteittaisen hintojen nousun ja hyväkatteisen gryndirakentamisen palautumisen tukemana.

Arvostus houkutteleva suhteessa erittäin heikkoon sykliin

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 0,99-1,43 euroa (aik. 0,97-1,27 e). Osien summa tarjoaisi 46 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen lähtiessä kasvuun ja epävarmuuden väistyessä. Toivo arvostetaan hieman yli sen osakekohtaisen nettovarallisuuden (Q2’25e: P/NAV 1,05x). Nykykurssilla sijoittaja siis pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksilla ja saa rakennuttamisliiketoiminnan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle. Tavoitehintamme vastaa PE 11x arvostusta vuodelle 2026 ja lähivuosien osinkotuottoennusteemme on keskimäärin noin 4 %. Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta vahva uutisvirta ja parantunut kilpailuasema ovat nostaneet luottamustamme yhtiöön.