Laskemme Toivon tavoitehinnan 1,10 euroon (aik. 1,15 €) ja toistamme Lisää-suosituksemme. Toivon Q3-liikevaihto ja -liikevoitto jäivät ennusteistamme odotettua pienempien volyymien takia, mutta kannattavuus oli hyvällä tasolla. Laskimme kuluvan vuoden tulosennustettamme hieman ja vuoden 2027 ennusteitamme selvemmin, kun kävimme nykyisen hankekannan uudelleen läpi ja laskimme korkojen nousun takia oletuksiamme lyhyen aikavälin hankealoituksista. Toivon selvästi kasvanut markkinaosuus ja jatkuneet hankealoitukset kertovat kuitenkin hyvästä kilpailukyvystä vaikeassa markkinassa. Arvostus on mielestämme edelleen houkutteleva, sillä sijoittaja pääsee kiinni kiinteistöportfolioon alle tasearvon (Q3’26: P/NAV 0,81x) ja saa rakennuttamisliiketoiminnan kaupan päälle.

Volyymit jäivät odotuksistamme, mutta kannattavuus oli hyvä

Toivon Q3-liikevaihto kasvoi 22 % 16,9 MEUR:oon, mutta jäi 21,5 MEUR:n ennusteestamme, kun kvartaalilla ei valmistunut juurikaan omistusasuntokohteita. Liikevoitto nousi 1,9 MEUR:oon (Q3’25: 1,6 MEUR) mutta jäi 2,4 MEUR:n ennusteestamme. Liikevoittomarginaali (11,3 %) oli kuitenkin odotustemme tasolla, mikä kertoo arviomme mukaan hyvästä hankekannattavuudesta, ja tulosalitus tulikin puhtaasti volyymeista. Tuloksen laatu on myös nyt hyvä, sillä se perustuu lähes täysin kassavirtatulokseen eikä käyvän arvon muutoksiin, kuten historiassa. Toivon osalta on hyvä huomata, että liikevaihto ja tulos heilahtelevat merkittävästi kvartaaleittain. Yhtiön iskukyky on tällä hetkellä hyvä ja Toivon markkinaosuus Suomen vapaarahoitteisista kerrostaloaloituksista on noussut tänä vuonna peräti lähes 10 %:iin.

Lyhyen aikavälin tulosennusteemme laskivat

Yhtiö toisti ohjeistuksensa (liikevaihto 65–85 MEUR, liikevoitto 6–11 MEUR), ja ennustamme vuoden liikevoitoksi 7,3 MEUR. Tarkastelimme uusiksi yhtiön nykyistä hankekantaa ja laskimme korkojen nousun takia oletuksiamme lyhyen aikavälin aloituksista, minkä myötä vuoden 2027 liikevoittoennusteemme laski 15 % 8,8 MEUR:oon ja vuoden 2028 ennusteemme 5 %. EPS-ennusteemme laskivat enemmän, sillä nostimme myös rahoituskuluennusteitamme korkojen nousun takia ja vähemmistöosuusennusteitamme uusien yhteishankkeiden myötä. Yhtiön tulosvipu nettotulokseen on merkittävä, mikäli se kykenee jatkamaan tavoittelemaansa kasvua. Tuloskasvu nojaa ensi vuonna jo pitkälti käynnissä ja tiedossa oleviin hankkeisiin, mutta vuoden 2028 kasvu edellyttää uusia aloituksia hitaasti elpyvässä markkinassa. Kokonaisuutena Toivo lähtee ensi vuoteen hyvistä asemista nykyisellä hankekannalla.

Korkojen nousu lykkää asuntomarkkinan käännettä

Lyhyellä aikavälillä kiinteistömarkkinaa jarruttaa korkojen nousu, sillä 12 kuukauden euribor on noussut vuodessa yli prosenttiyksikön noin 3,3 %:iin ja 5 vuoden Euribor Swap 3,4 %:iin. Asuntokauppa on yhä vaimeaa, ja asuntojen hinnat ovat yhä jatkaneet tilastotasolla laskua. Ammattikiinteistösijoittajilla on pääomia, mutta ne odottavat pitkien korkojen laskua, mikä jarruttaa Toivon portfoliokauppoja. Rakennusteollisuus ennakoi vapaarahoitteisten kerrostaloaloitusten lähes kaksinkertaistuvan ensi vuonna, mutta tämä vaikuttaa mielestämme tämän hetken näkymällä optimistiselta. Näemme käänteelle mahdollisuudet, mikäli taloustilanne jatkaa piristymistä.

Arvostus on houkutteleva, mutta lyhyen aikavälin epävarmuus jarruttaa kovinta ostointoa

Osien summa -laskelmamme indikoi osakkeen arvoksi noin 1,35 euroa, ja Toivo arvostetaan alle osakekohtaisen nettovarallisuutensa (Q3’26: P/NAV 0,81x). Tulospohjaisesti arvostus on verrokkeihin nähden kireä (2026e–27e P/E 16x–12x), mutta kertoimia nostaa merkittävä asuntoportfolio, jonka tuottovaatimus on rakennuttamistoimintaa matalampi. Yhtiön osakekohtainen tulos nousee myös vivulla, mikäli Toivo kykenee jatkamaan tavoitteidensa mukaista tuloskasvua. Lähivuosien näkymään liittyy edelleen epävarmuutta korkojen nousun ja hitaasti elpyvän asuntomarkkinan takia. Pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta kokonaisuutena kurssilaskun myötä asteen houkuttelevampana, kun huomioidaan todennäköisesti lähellä pohjia oleva asuntomarkkina.