Toivon Q4-luvut ja ohjeistus olivat melko odotettuja. Odotamme yhtiön tuloksen kääntyvän selkeään kasvuun tänä ja ensi vuonna, mitä tukee vahva uutisvirta. E-Heat, jonka ostamisesta 12 MEUR:lla yhtiö on tehnyt esisopimuksen, vaikuttaa mielestämme hyvin mielenkiintoiselta liiketoimintamahdollisuudelta. Näemme Toivon arvostustason (2024-25e: P/NAV 1,06-0,99x) houkuttelevana suhteessa lähivuosien selkeään tuloskasvupotentiaaliin. Toistamme 1,25 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme

Q4-raportti ei tarjonnut merkittäviä yllätyksiä

Q4-raportti oli kokonaisuutena melko linjassa odotuksiimme. Q4-liikevaihto laski vertailukaudesta 7,2 MEUR:oon (Q4’23: 10,1 MEUR) ja jäi hieman odotuksistamme. Toivo myi 35 MEUR:n asuntoportfolion, josta kirjautui noin 6 %:n myyntitappio, joka oli hieman odottamaamme suurempi. Nettotuotot laskivat odotetusti selvästi asuntomyyntien seurauksena, mutta hoitokulutaso ylitti hieman odotuksemme. Positiivisella puolella vuokrausaste nousi 94,9 %:iin (Q3’24: 91,2 %), mutta nähdäksemme siihen kohdistuu jälleen jonkin verran painetta, Miilunkorven vuokramarkkinaan tulleen kohteen matalan vuokrausasteen takia. Olemassa olevan kiinteistökannan käypien arvojen muutos oli +0,3 MEUR ja tuottovaatimusten nousu näyttääkin nyt odotetusti taittuneen. Liiketulos asettui 1,1 MEUR:oon, joka ylitti hieman 0,7 MEUR:n odotuksemme. Osakekohtainen NAV oli edelliskvartaalin tasolla 0,95 €. Osinkoehdotus oli odotetusti nolla, koska yhtiö allokoi pääomansa liiketoimintaan.

E-Heatin koville kasvutavoitteille näyttää olevan perusteet

Toivo avasi E-Heatin liiketoimintaa raportissa, tulosinfossa sekä tuloshaastattelussamme. E-Heat on löytänyt houkuttelevan markkinaraon modulaarisista datakeskuksista, jotka se rakennuttaa kaukolämpöyhtiöiden ja kasvihuoneiden yhteyteen. Yhtiö saa tuloja datakeskusten isännöintipalveluista, hukkalämmön myynnistä ja kulutusjoustomarkkinoilta, perustuen pitkäaikaisiin sopimuksiin globaalien teknologiayritysten ja kaukolämpöyhtiöiden kanssa. Yhtiön liikevaihto oli vuonna 2024 noin 2 MEUR, mutta tänä vuonna liikevaihdon tavoitellaan nousevan jo 7,5 MEUR:oon ja 24 MEUR:oon vuonna 2027. Tavoitteet ovat kunnianhimoiset, mutta ne perustuvat suurelta osin yhtiön nykyiseen hankekantaan. Mielestämme kauppahinta on houkutteleva arvostukseltaan. Toivo pystyy myös tukemaan E-Heatia pääomaintensiivisen liiketoiminnan skaalaamisessa tuomalla sille huomattavasti suuremmat muskelit (uskottavuus, rahoitus, resursointi, tuotannon skaalaus). Yhtiön liiketoimintaan liittyy myös tässä vaiheessa edelleen merkittäviä riskejä, joten tuotto-odotuksen pitääkin olla vastapainona korkea.

Odotettu ohjeistus

Toivo ohjeistaa liikevoiton olevan 6–11 MEUR ja myös ilman sijoituskiinteistöjen käypien arvojen muutoksia olevan 6–11 MEUR. Ennen tulosraporttia ennustimme liikevoiton (myös oik.) olevan 9,4 MEUR, joten ohjeistus vastasi odotuksiamme. Ohjeistus on mielestämme realistinen tänä vuonna ja nykyisen projektikannan pitäisi hyvin riittää siihen pääsemiseen, kunhan Toivo onnistuu hallitsemaan projektiriskejä. Teimme Q4-raportin perusteella vähäisiä ennustemuutoksia. Lähivuosien EPS-ennusteemme laskivat hieman, mutta osakekohtaisen NAV:n ennusteemme taas nousi hieman. Emme ole huomioineet E-Heatia vielä ennusteissamme (pl. 25 % vähemmistöosuus), sillä transaktion ehdot ovat yhä avoimet ja toteutuminen osin epävarmaa. Kaupan toteutuessa ja yhtiön onnistuessa sen EBIT-kontribuutio voisi olla 2027 25-35 % ennustamastamme tuloksesta.

Potentiaali painaa vaakakupissa riskejä enemmän

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 0,95-1,36 euroa (aik. 0,98-1,37 e). Osien summa tarjoaa 30 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen lähtiessä kasvuun ja epävarmuuden väistyessä. Toivo arvostetaan hieman yli sen osakekohtaisen nettovarallisuuden (2024-25e: P/NAV 1,06-0,99x). Nykykurssilla sijoittaja siis pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksilla ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle (NAV/osake kasvu 25e-27e 13 % p.a.). Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta vahva uutisvirta ja parantunut kilpailuasema ovat nostaneet luottamustamme yhtiöön.