Tuloskausiyhteenveto: Ei lähtenyt vielä

Helsingin pörssin Q2-tuloskauden anti oli keskimäärin lievästi mollivoittoista, kun kaivattua piristymistä markkinaympäristössä ei nähty. Keskimääräinen liikevaihto pysyi edelleen laskussa ja operatiivinen tulos kasvoi vain niukasti. Toiveet Euroopan talouden piristymisestä vuoden toisella puoliskolla ovat hälventyneet, mikä on tarkoittanut painetta sekä ohjeistuksissa että ennusteissa. Lopulta muutokset eivät kuitenkaan olleet dramaattisia. Tukea pörssille antaa maltillinen arvostus, jos talouskasvu oikeasti piristyy. Pitkäjänteiselle osakepoimijalle Helsingin pörssi tarjoaa mielenkiintoisia mahdollisuuksia, vaikka talouden tyhjäkäynti koettelee kärsivällisyyttä. 

Ei piristymistä taloudessa tai liikevaihdoissa Q2:lla

Seuraamiemme yhtiöiden keskimääräinen liikevaihdon kasvu oli -1 %, kun odotimme jo positiivisia lukemia vaisulta vertailukaudelta. Kollektiivinen kysyntätilanne on edelleen heikko, vaikka hyviä osa-alueita on aina. Taustalla on päämarkkina-alueen eli Euroopan vaisuna pysynyt talouskehitys, jossa heikkous näyttäisi keskittyneen kuluttajiin. Kuluttajasektorin yhtiöissä olikin havaittavissa yllättävän paljon heikkoutta. Vaisussa kysyntäympäristössä yritykset kiristelevät edelleen kukkaronnyöriä, ja investointeja sekä kehityshankkeita potkitaan edelleen eteenpäin. Suuret konepajat selvisivät tuloskaudesta jälleen puhtain paperein, kun erityisesti kannattavuudet olivat pääosin vahvoja. Yleistä piristymistä ei ollut havaittavissa, mutta käsityksemme mukaan tilanne ei ole kuitenkaan myöskään heikentynyt. Vaikuttaakin siltä, että talouskoneen saaminen korkeammalle vaihteelle vaatii EKP:lta merkittävää koronlaskua. Samalla uudeksi huoleksi on noussut Yhdysvaltojen talouslukujen heikentyminen.

Kannattavuuksia pystytään puolustamaan, mutta tulosvipu jää puuttumaan

Seurantamme keskimääräinen operatiivinen tuloskasvu oli Q2:lla +1 %, kun odotimme liikevaihdon kasvavan ja tulosvivun vetävän tuloskasvun merkittävästi korkeammalle (Q1:n jälkeen +9 %). Nyt vastassa oli myös vaisu Q2’23-vertailukausi, mitä kautta toteumaan ei voi olla tyytyväinen. Positiivisella puolella tulospohja on oletettavasti ohitettu, sillä seurantamme keskimääräinen operatiivinen tulos on parantunut nyt neljä neljännestä peräkkäin. Negatiivista on taas se, että loppuvuodelle odotettu piristyminen taloudessa ja kysynnässä vaikuttaisi edelleen siirtyvän, mikä tekee tuloskasvusta hankalaa. Vuoden 2024 tuloskasvuennusteet laskivat Q3:n aikana, mutta voitollisien yhtiöiden seurantaryhmässä muutos oli varsin marginaalinen (tuloskasvuodotus 8 % -> 7 %). Trimmatut kulurakenteet ja piristyvä kysyntä (ml. monissa arvoketjuissa alhaiset varastot) antavat mielestämme tähän kohtuulliset edellytykset, mutta isossa kuvassa Helsingin pörssin yhtiöt tarvitsisivat taakseen liikevaihdon kasvua. Ilman kasvua yhtiöiden tuloskasvu jää väkisin vaimeaksi, kun kiinteät kulut eivät pääse skaalautumaan.

Alhainen arvostus, mutta nousuun tarvittaisiin tuloskasvua

Maailmalla S&P 500 -indeksi tavoittelee notkahduksen jälkeen huippulukemiaan (vuoden alusta +18 %), mutta Helsingin pörssin tuotot ovat rajoittuneet käytännössä osinkoihin. Arvostustaso ei Helsingissä päätä huimaa: pörssin kuumemittarina historiassa hyvin toiminut P/B-luku on keskimäärin 1,5x (2000-luvun mediaani 1,7x) ja eteenpäin katsova P/E-luku on 13x (Refinitivin konsensus). Arvostuskertoimien nousu vaatisi kuitenkin taakseen tukevaa tuloskasvua, mitä kautta ”tuplakone” voitaisiin saada käyntiin. Tuloskasvua ennusteissa lähivuosille onkin, mutta näiden saavuttaminen vaatii talouden piristymistä. Kurjuuden keskellä optimistisuus kuitenkin palkitaan, ja masentuneen Helsingin pörssin tuotto-odotus on mielestämme keskipitkälle aikavälille oikein hyvä.