Tarkistamme UB:n tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 19,0 EUR) kohonneiden tulosennusteidemme mukana. Samalla laskemme suosituksemme tasolle myy (aik. vähennä) osakkeen arvostuksen karattua irti osakkeen fundamenteista.

Ennusteissa paljon muutoksia

Keskeiset muutokset ovat Fondita-yrityskaupan sisällyttäminen ennusteisiin, tuottopalkkioiden määrän nosto UB Metsän erinomaisen tuottokehityksen johdosta ja H1:n odotuksiamme vaisumpi uusmyynti. Lisäksi olemme lykänneet arviotamme kiinteistörahastojen kääntymisestä takaisin kasvuun sektorin tilanteen jatkuessa surkeana. Kokonaisuutena tulosennusteemme ovat nousseet lähivuosille 4-12 %:lla ja ennustamme yhtiöltä reipasta tuloskasvua lähivuosilta (2025-2029 EPS CAGR-% ~15 %).

H1-tulos on hyvä vaikka myynti on tahmeaa

UB raportoi H1-tuloksensa torstaina 20.8. Ennustamme UB:n H1-liikevaihdon kasvavan vertailukaudesta 8 %:lla 31 MEUR:oon. Jatkuvat palkkiot kasvavat laskelmiemme mukaan noin 10 %:lla omaisuudenhoidon ja kasvaneen rahasto-AUM:n seurauksena. Tuottopalkkiot ovat H1:llä erinomaisella tasolla (8 MEUR) UB Metsän vahvan tuottokehityksen vetämänä. Markkinan heilunta keväällä on todennäköisesti nostanut myös strukturoitujen tuotteiden volyymit kohtalaiselle tasolle, mutta näiden merkitys konsernin mittakaavassa on kuitenkin pieni.

UB:n rahastojen uusmyynti on alkuvuonna vetänyt vaisusti ja keihäänkärkirahastojen nettomerkinnät ovat pienellä miinuksella kiinteistörahastojen lunastuksista johtuen. Myös perinteisissä rahastoissa uusmyynti on ollut vaisua ja konsernin uusmyynti onkin pitkälti omaisuudenhoidon varassa. Omaisuudenhoidon myynti on arviomme mukaan jatkanut erinomaista kehitystään. AUM kohoaa 5,8 miljardiin euroon, ja sitä nostavat etenkin Fonditan ja Fourtonin yrityskaupat. Huomautamme, että yrityskaupat näkyvät liikevaihdossa vain pieniltä osin, sillä ne saatiin maaliin vasta kauden loppupuolella.

Liikevoitto kasvaa vertailukaudesta 11 %:lla 9,8 MEUR:oon liikevaihdon mukana. Kannattavuus on hyvällä noin 30 %:n tasolla. UB tekee tällä hetkellä etupainotteisia kasvuinvestointeja jotka rasittavat kannattavuutta jonkin verran. Tulos on jälleen erittäin riippuvainen tuottopalkkioista ja tuottopalkkioista oikaistu kannattavuus on heikolla tasolla.

Yhtiö tarkistanee ohjeistustaan ylöspäin

UB on ohjeistanut operatiivisen liikevoittonsa asettuvan lähelle tai kasvavan vuoden 2025 tasosta. Päivitetyillä ennusteillamme odotamme nyt lähes 20 MEUR:n liikevoittoa, joka tarkoittaa noin 20 %:n kasvua. Pidämmekin lähes varmana, että UB tarkistaa ohjeistustaan ylöspäin H1-raportin yhteydessä.

Näkymien osalta odotamme johdon kommenttien olevan edelleen varsin positiivisia. Oma huomiomme H1-raportilla keskittyy yhtiön kommentteihin sen uusmyynnistä. Uusmyynti on tällä hetkellä kaukana sen täydestä potentiaalista ja etenkin keihäänkärkirahastojen myynti on luvattoman heikkoa. Myös kommentit uusista tuotelanseerauksista kiinnostavat ja emme yllättyisi, mikäli yhtiö toisi H2:lla suljetun PE-tuotteen.

Osakkeen arvostustaso on kohonnut kestämättömälle tasolle

UB:n kurssi on noussut voimakkaasti lyhyessä ajassa ja osakkeen arvostus on kohonnut korkealle. 2026 tuloksella P/E-kerroin on noin 20x, joka on reippaasti yli yhtiön historiallisten sekä meidän sille hyväksymiemme tasojen. Myös suhteessa verrokkeihin arvostus on keikahtanut reippaalle preemiolle, mitä meidän on vaikea pitää perusteltuna. Huomautamme, että UB:n tuloksen mix on edelleen hyvin vaatimaton ja tuottopalkkioiden osuus tuloksesta on merkittävä (2026 ~70 %). Koska tuottopalkkiot tulevat yksittäisistä tuotteista, on niihin liittyvä riski korkea mikä puolestaan puoltaisi alhaisempia arvostuskertoimia. Pidämmekin osaketta tällä hetkellä todella kalliina ja nykyinen kurssiralli tarjoaa erinomaisen myyntipaikan sijoittajille.