UB:n sijoittajatarina on parantunut merkittävästi viime vuosina, ja siitä on kuoriutunut laadukas varainhoitaja. Pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymä on mielestämme erittäin hyvä, mutta lyhyellä aikavälillä vaihtoehtoisten haastava markkinatilanne heittää kapuloita rattaisiin. Ilman reipasta tuloskasvua ei osakkeessa ole nousuvaraa, mutta ennusteiden realisoituessa tuotto-odotus on hyvä. Haluamme nähdä konkreettisia merkkejä tuloskasvun kiihtymisestä, ja toistamme vähennä-suosituksen 19,0 euron tavoitehinnalla (aik. 18,0e).

Reaaliomaisuuteen keskittyvä varainhoitotalo

United Bankers (UB) on kotimainen varainhoitoyhtiö, jolla on myös pientä investointipankkitoimintaa. Yhtiön strategiana on ollut jo pitkään keskittyä jatkuvaa kassavirtaa tuottavien rahastojen kasvattamiseen ja erityisesti vaihtoehtorahastoissa. Rahastopääomat ovatkin kasvaneet historiassa ripeästi ja yhtiön palkkioista valtaosa tulee rahastoista. Viime vuosina UB on panostanut varainhoitoon, ja sen asema kotimaisessa varainhoitokentässä on vahvistunut selvästi. Vaikka yksityishenkilöt ovat yhtiön keskeinen kohderyhmä, on UB noussut selvään haastajan asemaan myös instituutiopuolella.

Vahvan kasvun sekä korkeiden tuottopalkkioiden ansiosta kannattavuus on noussut hyvälle tasolle. Tuottopalkkioiden osuus tuloksesta on kuitenkin edelleen hyvin korkea, ja tuottopalkkioista oikaistu kannattavuus on sijoittajatarinan selkeä kauneusvirhe.

Pidemmän aikavälin näkymä on vahva

UB:n uusmyynti on heikentynyt viimeisen kahden vuoden aikana johtuen vaihtoehtoisten sijoitustuotteiden vastatuulesta. Omaisuudenhoidon vahva myynti ei ole kyennyt paikkamaan vaihtoehtorahastojen jättämää aukkoa. UB:llä pitäisi olla edellytykset tehdä selvä tasonnosto sen uusmyynnissä seuraavan vuoden aikana, kun vastatuuli vihdoin helpottaa. Huomautamme, että yhtiön myyntivoima on vahvistunut merkittävästi viimeisen parin vuoden aikana onnistuneiden rekrytointien ansiosta.

Odotamme yhtiön uusmyynnin kääntyvän selvään kasvuun 2026 aikana, ja kasvun kiihtyvän lähivuosina. Kasvun moottorina toimivat vaihtoehtorahastot sekä Omaisuudenhoito. Suurin epävarmuus ennusteissa liittyy lyhyellä aikavälillä vaihtoehtorahastojen kysyntään sekä tuottopalkkioiden kestävyyteen pidemmällä aikavälillä. 2026 tuloskasvu antaa vielä odottaa itseään, mutta 2027 alkaen se kiihtyy merkittävästi. Kokonaisuutena ennustamme 2025-29 ~15 %/v EPS kasvua.

Jatkuvien palkkioiden osuus nousee nykyisestä noin 60 %:sta yli 70 %:iin 2029. Myös tuottopalkkioiden osuus yhtiön tuloksesta laskee nykyisestä lähes 80 %:sta noin 40 %:iin. Tuloksen mixin merkittävä parantuminen on kriittistä, sillä se laskee riskiprofiilia. Osinkovirta pysyy tuttuun tyyliin vuolaana ja odotamme yhtiön jatkavan osingon tasaista kasvattamistaan. Yrityskauppojen osalta uskomme UB:n etsivän aktiivisesti ostokohteita. Ostot olisivat UB:tä täydentäviä, ja emme usko UB:n olevan mukana suuremmissa toimialajärjestelyissä.

Lyhyen aikavälin arvostuskuva on neutraali

Kaikki käyttämämme arvonmääritysmenetelmämme indikoivat samankaltaisia tuloksia. Toteutuneella tuloksella osakkeessa on vaikea nähdä nousuvaraa, mutta vahvan tuloskasvun realisoituessa osakkeen tuotto-odotus on hyvä. Huomautamme, että ennusteemme odottavat yhtiöltä merkittävää tuloskasvua lähivuosilta, ja tähän yltääkseen pitää yhtiön uusmyynnin nousta seuraavalle tasolle. Lisäksi tuottopalkkioiden pitää kestää nykyisellä erinomaisella tasolla. Näin ollen rima alkaa olla jo varsin korkealla, etenkin kun arvostuskertoimet ovat hiipineet ylöspäin ja toteutuneella tuloksella osaketta hinnoitellaan reippaasti yli sen historiallisten tasojen. Lyhyellä aikavälillä meidän onkin vaikea nähdä osakkeessa ajureita ylöspäin, sillä reippaampi tuloskasvu antaa vielä toistaiseksi odottaa itseään.