United Bankers: Myyntikone pyörii edelleen aliteholla

UB:n myynti on piristynyt vaisun alkuvuoden jälkeen, mutta myyntikone pyörii edelleen aliteholla. Keskeisenä haasteena ovat yhtiön keihäänkärkirahastot, joiden myynti vetää vaisusti. Olemme tässä raportissa tarkastelleet yhtiön keihäänkärkituotteiden myyntinäkymiä, ja mielestämme tuotetarjonnan laajentaminen olisi enemmän kuin perusteltua. Ennusteemme ovat pysyneet ennallaan, ja odotamme yhtiöltä reipasta tuloskasvua lähivuosilta. Suhteessa ennusteisiimme osake on neutraalisti hinnoiteltu ja jäämme edelleen odottamaan uusmyynnin reippaampaa piristymistä. Toistamme 18,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen.

Uusmyynti on piristynyt, mutta kärkituotteet eivät vedä

UB:n vuoden jälkipuoliskon myynti on sujunut arviomme mukaan kohtuullisesti. Perinteisten rahastojen nettomerkinnät ovat kääntyneet vaisun alkuvuoden jälkeen hyvään kasvuun, vaikka paino onkin ollut matalan katteen korkotuotteissa. Omaisuudenhoidon myynti on käsityksemme mukaan jatkanut jo viime vuonna alkanutta erinomaista kehitystä ja yhtiö on myös jatkanut onnistuneita rekrytointejaan yksityispankkiiripuolella. Vaikka omaisuudenhoidon kasvun vaikutus palkkioihin on lyhyellä aikavälillä rajallinen, on sillä merkittävä strateginen arvo, sillä se tarjoaa tulevaisuudessa merkittävää myyntipotentiaalia yhtiön keihäänkärkituotteille.

UB:n keskeinen haaste on tällä hetkellä sen vaihtoehtoisten keihäänkärkituotteiden (kiinteistöt, metsä ja uusiutuva energia) vaatimaton myynti. Arviomme mukaan näiden rahastojen myynti jää nettona toista vuotta putkeen vaisuksi, ja näiden korkean palkkiorakenteen johdosta tämä nakertaa yhtiön kasvua selvästi. Ilman keihäänkärkituotteiden kasvua jää koko yhtiön kasvu väistämättä vaatimattomaksi, ja kauan odotettu jatkuviin palkkioihin pohjautuva tulosparannus ei realisoidu kunnolla.

Saadaanko nykyisellä tuotetarjonnalla myyntikoneesta kaikki tehot irti?

Keskeinen kysymys UB:n kannalta on tällä hetkellä se, koska sen keihäänkärkirahastojen myynti lähtee vetämään kunnolla. Yhtiön myyntivoima on viime vuosien aikana vahvistunut selvästi, ja mielestämme yhtiön uusmyyntipotentiaali on noussut edellisistä huippuvuosista. Olemme tässä raportissa tarkastelleet keihäänkärkirahastojen uusmyyntinäkymiä lähivuosille. Kokonaisuutena näemme kohtalaisen riskin siitä, että yhtiö ei pysty lähivuosina mittaamaan myyntikoneensa täyttä tehoa ulos nykyisellä tuotetarjonnalla, sillä esimerkiksi kiinteistöissä markkinanäkymä on heikko. Pitäisimmekin enemmän kuin perusteltuna, että yhtiö laajentaisi keihäänkärkituotteidensa valikoimaa, jotta se kykenisi varmemmin ulosmittamaan myyntikoneensa täyden tehon. Kiinnostavia mahdollisuuksia tuotetarjonnan laajentamisessa olisivat arviomme mukaan rahastojen rahasto infraan tai PE:hen.

Ennusteissa ei muutoksia, tulos kääntyy ensi vuonna kasvuun

Ennustamme UB:n tuloksen lähtevän kasvuun 2026 alkaen ja 2025 tulospudotus on kurottu umpeen 2027. Tuloskasvua ajaa tutusti Varainhoidon hallinnoitavien varojen kasvu eritysesti keihäänkärkirahastoissa sekä omaisuudenhoidossa. Kokonaisuutena ennustamme liikevoiton kasvavan 2026-2028 välillä 14 %/v. Jatkuviin tuottoihin perustuva kannattavuus alkaa myös parantua tulevina vuosina, kun kasvu kiihtyy. Osinko kasvaa tasaisesti yhtiön osinkopolitiikan mukaisesti.

Lyhyen aikavälin arvostuskuva on neutraali

UB:n arvostustaso on 2025-2026 kertoimilla neutraali, niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti. Pidemmällä aikavälillä osakkeen tuotto-odotus on mielestämme nykytasoilla mielenkiintoinen, mutta tämä edellyttää tuloskasvun realisoitumista ennustamallamme tavalla. Lyhyellä aikavälillä kurssiajurit ovat vähissä, kun tulos laskee ja uusmyynti on tahmeaa. Lyhyellä aikavälillä tuotto-odotus rajoittuukin +6 %:n osinkotuottoon, joka ei ole riittävä korvaus riskien kantamisesta.