Q1 ylitti odotukset erityisesti Teollisten mittausten vahvan kasvun myötä. Alkuvuoden osoittaman suunnan jatkuessa yhtiön antama tulosohjeistus ylittyisi melko vaivattomasti, mutta kauppasodon vaikutusten tulkinta on toistaiseksi haastavaa ja epävarmuus teollisuusvetoisen kysynnän jatkumisesta korkea. Osakkeessa on kuitenkin nykyarvostuksella mielestämme selkeää nousuvaraa yhtiön tuloksen parantuessa laajalla rintamalla megatrendienkin tukemana. Toistamme lisää-suosituksen ja 53 euron tavoitehinnan. 

Vahva kvartaali molemmilla liiketoiminta-alueilla

Q1:n pääluvut olivat vahvat ja ylittivät selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihto kasvoi 21 % v/v ylittäen ennusteemme 6 %:lla. Kasvu oli erityisen vahvaa Teollisten mittausten liiketoiminta-alueella (liikevaihdon kasvu 24 %, odotimme 7 %), jonka alasegmenteistä teollisten instrumenttien sekä terveysteknologiamarkkinan tilauskysyntä voimistui Q4:ään verrattuna. Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueen (S&Y) liikevaihto kasvoi 18 % (odotimme 17 %). Konsernin EBITA yli kaksinkertaistui 20,5 MEUR:oon (Q1’24: 8,8 MEUR) ja ylitti meidän/konsensuksen ennusteet 37 %/29 %. Tuloskasvu jakautui melko tasaisesti liiketoiminta-alueiden välille. Säädataliiketoiminnan tuoma jatkuva liikevaihto oli 11,2 % kokonaisliikevaihdosta ja sen orgaaninen kasvu oli ennusteidemme mukaisella 12 %:n tasolla. Huomionarvoista kasvun maantieteellisessä jakaumassa oli Amerikoiden korostunut rooli, sillä sen osuus konsernin liikevaihdosta nousi 41 %:iin (2023-24: noin 36 %). Euroopan osuus oli melko tyypillisellä tasolla ja Aasian ja tyynenmeren alueen osuus laski.

Ohjeistusnostosta tuli aiempaa todennäköisempi, mutta markkinaa on vaikea lukea

Vaisala toisti varovaisena pitämämme ohjeistuksen, mutta näemme ohjeistusnoston todennäköisenä, jos Teollisten mittausten kysyntä jatkaa tulevina kvartaaleina lähelläkään Q1:n vahvaa tasoa. Ohjeistuksen mukaan vuoden 2025 liikevaihto olisi 590-620 MEUR ja EBITA 90-105 MEUR (2024: 90,3 MEUR). Liikevaihdon ennusteemme on 616 MEUR ja EBITA-ennusteemme 103 MEUR, eli molemmat ovat lähellä ohjeistuksen ylälaitaa. Ennusteisiimme sisältyy loppuvuoteen maltillinen 5 %:n orgaaninen liikevaihdon kasvu molemmilla liiketoiminta-alueilla. Teollisten mittausten liiketoiminta-alueella tämä olisi helppoa ylittää ilman kauppasotaan liittyviä epävarmuustekijöitä ja mahdollista USA:n taloustaantumaa. On vaikeaa tulkita Q1:n Amerikka-vetoisen kasvun kestävyyttä, vaikka Tulkitsimmekin johdon kommenteista, että kasvussa ei ollut merkittävissä määrin kyse tulleja ennakoivasta hamstrauskysynnästä vaan laajemmasta jatkumosta. S&Y:n kasvunäkymät ovat hyvät tilauskannan ollessa 14 % korkeampi v/v. Uusiutuvan energian markkinanäkymä on Vaisalan mukaan heikentynyt alkuvuoden aikana, mutta samalla karkeasti saman kokoinen dataliiketoiminta jatkaa todennäköisesti kaksinumeroista kasvutahtiaan. Vuodelle 2025 arvioimastamme 9 %:n kasvusta noin 2,5 % syntyy yritysostojen tuella.

Laatuyhtiö houkuttelee epävarmuudesta huolimatta

Vahva asema hajautuneilla ja ripeästi kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan pitkän aikavälin tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta melko matalan. Osakkeen arvostustaso vuoden 2025 ennusteilla (EV/EBITA: 16,2x) on pörssin keskimääräiseen tasoon nähden korkea, mutta yhtiön omaan historiaan peilattuna jopa edullinen. Vuoden 2024 yrityskauppojen positiivinen tulosvaikutus ja orgaaniset tuloskasvunäkymät lähivuosille laskevat arvostuskertoimia melko nopeasti. Olettaen käyväksi arvostustasoksi 18x vuodelle 2027, arvioimme osakkeen tuotto-odotukseksi 14 %/v seuraavalle kolmelle vuodelle, mikä ylittää selvästi tuottovaatimuksen (8 %). Osakkeen korkeahko arvostustaso perustuu tulevaisuuden tuloskasvuodotuksiin, mikä osaltaan nostaa sijoituksen arvostusriskiä. Vuoden 2027 tulosennusteista tulisi kuitenkin leikata jopa 13 %, jotta arvioitu tuotto-odotus laskisi vain tuottovaatimuksen (8 %/v) tasolle.