Liikevaihdon kasvu ja tulos kehittyivät vahvasti molempien liiketoiminta-alueiden vetämänä vuoden 2024 viimeisellä kvartaalilla. Teimme pieniä leikkauksia ennusteisiimme yhtiön varovaiseksi tulkitsemamme ohjeistuksen johdosta ja arvioimme EBITA-liiketuloksen nousevan lähelle ohjeistusvälin ylälaitaa. Tuotto-odotus ei kuitenkaan ole enää nykyisellä osakekurssilla riittävä, minkä vuoksi laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) 54 euron tavoitehinnalla (ennallaan). Teollisen kysynnän selkeä vahvistuminen voisi parantaa tuotto-odotusta, mutta tästä on toistaiseksi saatu vasta melko varhaisia indikaatioita.

Vahvojen lukujen taustalla sekä väliaikaisia että pidempiaikaisia tekijöitä

Q4-lukujen vahva taso oli tiedossa yhtiön tammikuussa antaman positiivisen tulosvaroituksen myötä, mutta tulospäivä tarjosi väriä lukujen taustalle. Q4:n vahvaan kasvuun (14 % v/v) vaikutti mm. positiivinen värähtely teollisuuden kysynnässä mm. USA:ssa ja Kiinassa sekä Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueen (S&Y) tilauskannan odotettua korkeampi tuloutuminen joulukuun aikana. Jatkuvan liikevaihdon kasvu oli vahvalla 18 %:n tasolla orgaanisesti. Liiketuloksen kasvusta (Q4’24: 28 MEUR, Q4’23: 16 MEUR) noin 7 MEUR syntyi S&Y:stä ja 5 MEUR Teollisista mittauksista. Tuloskasvuun vaikutti vahvan liikevaihdon lisäksi hyvä kuri kiinteiden kustannusten osalta. Tulkitsemme Q4:n vahvan kasvun ja tuloskehityksen olleen hieman keskipitkän aikavälin trendiviivan yläpuolella, vaikka positiiviseen kehitykseen liittyi toki myös kestäviä ajureita. Osinkoehdotus 0,85 euroa vastaa 48 % koko vuoden tuloksesta ja ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset (2023: 0,75 €). Nettovelka oli vuoden 2024 lopussa 41 MEUR eli hieman ennustettamme (21 MEUR) korkeampi ja vapaa kassavirta oli siten ennustettamme heikompi.

Odotamme tuloksen kehittyvän ohjeistuksen ylärekisteriin

Vaisalan tuore ohjeistus vuodelle 2025 indikoi liikevaihdon kasvavan 4-10 % ja EBITA-liiketuloksen olevan 90-105 MEUR (2024: 90 MEUR). Pidämme ohjeistusta jokseenkin varovaisena tunnistettavissa oleviin kasvun ajureihin nähden ja odotamme kasvun (9,5 %) sekä EBITA:n (102 MEUR) asettuvan ohjeistusvälien yläpään tuntumaan. Vuoden 2024 aikana toteutetut pääasiassa dataliiketoimintaa täydentävät yritysostot muodostavat liikevaihdon kasvusta arviolta vajaat 3 %-yksikköä. Myös orgaanisen kasvun tulisi arviomme mukaan olla hyvällä tasolla molemmilla liiketoiminta-alueilla, mitä tukee mm. teollisuuden kysynnän pieni piristyminen sekä S&Y:n vahva tilauskanta (+30 % v/v). Mahdolliset USA:n asettamat tariffit eurooppalaiselle tuonnille voisivat negatiivisessa skenaariossa aiheuttaa pienehköjä haittoja Vaisalalle ja kauppapolitiikan epävarmuus voi hidastanee jo asiakkaiden investointeja jossain määrin. Vuosien 2025-26 liikevaihtoennusteemme laskivat 3 % ja EBITA-ennusteet 3 % ja 2 % matalahkon ohjeistuksen myötä.

Vahva kurssikehitys ei jätä enää nousuvaraa

Vahva asema hajautuneilla ja ripeästi kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta melko matalan. Tulospohjainen arvostus (EV/EBITA 2025e: 19x) on kuitenkin noussut vahvan kurssikehityksen ja pienten ennusteleikkaustemme myötä yli arvioimamme käyvän tason (18x), vaikka ennustamme tuloksen kehittyvän lähelle ohjeistuksen ylälaitaa. Käyvän kertoimen soveltaminen vuoden 2026 ennusteisiimme tuottaisi vain vajaan 8 %:n tuotto-odotuksen yhdessä osingon kanssa, mikä ei mielestämme ole erityisen houkutteleva vaikka yltää juuri ja juuri tuottovaatimuksen tasolle. Makrotalouden merkittävä parantuminen ja investointipatojen aukeaminen nostaisi tuotto-odotuksen varmasti houkuttelevaksi, mutta pienistä positiivisista signaaleista huolimatta emme pidä vuosien 2021-22 kaltaista investointiaaltoa todennäköisenä lähivuosien aikana.