Verkkokauppa.comin pääomamarkkinapäivä (CMD) ei tarjonnut suuria yllätyksiä tulevaisuuden tulosparannuksen tullessa liikevaihtoa kasvattamalla ja kulutehokkuutta parantamalla. Myös taloudelliset tavoitteet pidettiin ylätasolla ennallaan. Nostamme Verkkokauppa.comin tavoitehinnan 2,9 euroon (aik. 2,5 euroa) omien osakkeiden osto-ohjelman ja lievien ennustemuutosten johdattelemana. Toistamme lisää-suosituksen osakkeen arvostuksen ollessa houkutteleva.

Strategian ydin ennallaan

Verkkokauppa.comin strategian (2024-28) ydin säilyi ennallaan painottaen verkkosiirtymän vauhdittamista, uusia liiketoimintoja, kulutehokkuutta ja kurinalaista valikoimaa. Keskeisiä verkkosiirtymän vauhdittajia, etenkin kotimaan liiketoiminnassa, ovat nopeat toimitukset ja niiden laajentaminen. Uusien liiketoimintojen kannalta keskeisessä roolissa jatkaa kansainvälinen laajentuminen niin olemassa olevilla kuin jatkossa uusilla markkinoilla. Retail median ja lisäarvopalveluiden kasvattaminen mahdollistaisivat merkittävän tulosparannuspotentiaalin paremman kateprofiilin johdosta. Pidämme ilahduttavana, että yhtiö jatkaa valikoimastrategiansa suhteen samalla kurinalaisella linjallaan, sillä tämä on näkemyksemme mukaan ollut merkittävä yhtiön myyntikate-%:a nostanut ajuri reilu vuoden ajan. Myös taloudelliset tavoitteet säilyivät ylätasolla ennallaan (liikevaihdon >5 %:n vuosikasvu ja >5 % liikevoittomarginaali sekä 60-80 %:n voitonjakosuhde), vaikka kulutavoite (kiinteät kulut alle 10 % liikevaihdosta) poistettiinkin.

Tulkitsemme KV-kasvunäkymän ja myyntikatepotentiaalin kirkastuneen kahden vuoden takaisesta

CMD:n annin perusteella tulkitsemme yhtiön kansainvälistymisambition/-potentiaalin nousseen oletettavasti liiketoiminnan vahvan kehityksen ja toimivaksi todennettujen laajentumisreseptien ansiosta. Tämä arviomme mukaan tarkoittaa liiketoiminnan laajentamista nykymarkkinoiden ulkopuolelle jollakin aikavälillä. Poistettu kiinteiden kulujen tavoite viittaa näkemyksemme mukaan siihen, että yhtiön näkymä myyntikatepotentiaalin parantumiselle on kokonaisuudessaan noussut. Aiemmin 5 %:n liikevoitto-%:n pääajurina toimi kiinteän kulurakenteen tehostuminen, kun taas nyt kannattavuudelle löytyy useita positiivisia ajureita myös myyntikatteen puolelta. Pidämme tätä positiivisena signaalina keskipitkän aikavälin tuloskehitystä ajatellen.

Näytöt 5 %:n kestävästä kannattavuudesta kuitenkin uupuvat

Pidämme yhtiön liikevaihdon kasvutavoitetta realistisena hyvän KV-kasvunäkymän sekä kotimaan vahvan kilpailuaseman valossa. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan reilut 4 %/v 2026-28. Tavoitetahtia hitaampaa kasvuennustettamme selittää todennäköisesti yhtiötä pessimistisempi näkemys kotimaan markkinakehityksestä lähivuosien aikana. Yhtiön historiaan, verrokkeihin sekä toimialan luonteeseen nähden pidämme 5 %:n kannattavuustavoitetta edelleen liian kunnianhimoisena. Erinomaisena vuotena 5 %:n kannattavuus ei välttämättä ole mahdottomuus, mutta toimialan volatiili luonne huomioiden uskomme yhtiön kestävän kannattavuustason olevan noin 2,5 %.

Tuotto-odotus on houkutteleva

Osakkeen hinnoittelu on mielestämme tälle vuodelle neutraali (EV/EBIT 9x) ja tuleville vuosille houkutteleva (EV/EBIT 7-8x). Lisäksi odotamme osakkeen tarjoavan nykykurssilla noin 5–6 %:n osinkotuoton. Vaikkei käynnissä oleva omien osakkeiden osto-ohjelma itsessään ole yhtiön käyvän arvon kannalta positiivinen ajuri, se pienentää ennusteissamme osakemäärää ja toimii siten positiivisena osakekurssin ajurina. Kokonaisuutena arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen ylittävän tuottovaateen, mikä näkemyksemme mukaan tarjoaa sijoittajalle houkuttelevan tuotto-riskisuhteen, vaikkakin loppuvuoden yllä leijuukin tulosvaroituksen riski. Tämä on kuitenkin hinnoiteltu nykykurssiin, mikä kääntäen tarkoittaa sitä, että näemme osakkeen laskuvaran varsin rajallisena.