Verkkokauppa.com Q2'24: Odottavan aika on pitkä

Verkkokauppa.comin Q2-suoritusta väritti haastavan markkinaympäristön kirittämä ankara hintakilpailu, jonka johdosta tulos painui pakkasen puolelle ja yhtiö joutui antamaan negatiivisen tulosvaroituksen. Laskimme lähivuosien ennusteitamme markkinaympäristön jatkuessa haastavana, ja arviomme mukaan loppuvuoden tulosta tulee painamaan mm. kustannuspaineet. Osakkeen tuotto/riski-suhde näillä asetelmilla vaikuttaa silmäämme heikolta, jonka johdosta toistamme vähennä-suosituksen. Laskemme tavoitehintamme 2,0 (aik. 2,4) euroon suhteellisesti merkittävien ennustemuutosten ajamana.

Lasku jatkui markkinan mukaisesti

Verkkokauppa.comin Q2-liikevaihto laski odotusten mukaisesti 6 %:lla. Läpi tuotelinjojen ja myyntikanavien tapahtuneesta laskusta huolimatta, johdon sanojen mukaan yhtiö voitti markkinaosuuksia kvartaalin aikana. Heikkoa Q2:ta leimasi ajankohtaan nähden ankara hintakilpailu, jonka johdosta yhtiön myyntikatteet jäivät vertailukaudesta sekä meidän odotuksista. Lisäksi kiinteät kulut kasvoivat huomattavasti palkkainflaation nostamana, ja niiden kompensointi olisi vaatinut merkittäviä kulusäästötoimenpiteitä (ts. muutosneuvottelut). Tämän lisäksi strategiset rekrytoinnit ovat yhtiön omien sanojen mukaan vaikuttaneet kulunousuun. Lopulta oikaistu liikevoitto ja osakekohtainen tulos painuivat 1,7 MEUR ja 0,04 euroa negatiiviseksi, jotka jäivät odotuksista. Kokonaisuudessaan harkinnanvaraisen kulutuksen tuotteet eivät käy tällä hetkellä kaupaksi, mistä myös muut erikoiskauppaan keskittyvät yhtiöt ovat raportoineet.

Ohjeistuksen lasku ja ennusteita alaspäin

Yhtiö antoi tuloksen alla (16.7.) negatiivisen tulosvaroituksen, jossa se aiemmin odottamansa kasvavan tuloksen sijaan ennakoi oikaistun liikevoiton jäävän vuoden 2023 alapuolelle. Tulosvaroitus ei ollut meille yllätys, sillä ennustimme jo ennen Q2-tulosta yhtiön koko vuoden tuloksen jäävän vertailukauden alle. Odotimme kuitenkin liikevaihdon laskun hidastuvan vuoden 2024 loppua kohden, mikä vaikuttaa tässä markkinatilanteessa kaukaiselta. Tämän johdosta laskimme kuluvan vuoden oik. tulosennusteemme nollan tuntumaan, sillä uskoaksemme kulupaineet (palkkainflaatio, hintakilpailu, logistiikka) tulevat säilymään koholla vuoden loppuun saakka. Odotamme tuloksen kääntyvän hiljattain kasvuun heräävän liikevaihdon turvin vuonna 2025 ja vuoden 2026 olevan edellistä vahvempi vuosi. Tätä tukee vuoden 2025 aikana kuluttajien lompakoissa näkyvät koronlaskut sekä poikkeuksellisen pitkään jatkunut heikko markkinaympäristö. Lisäksi Verkkokauppa.com on tehnyt uusia kasvua piristäviä avauksia, joihin lukeutuu mm. tunnin toimitussäteen laajentaminen muihin suuriin kaupunkeihin, elinkaaripalveluiden laajentaminen ja Tallinnan pilotointi. Ennustamme vuoden 2024 jäävän pohjavuodeksi ja tuloksen kasvavan noin 20 %:n tahtia (2023-26e EPS CAGR).

Arvostuskuva on mielestämme kireä

Nykyennusteillamme osakkeen tulospohjainen arvostustaso on mielestämme kireä seuraaville kahdelle vuodelle (2025e P/E 57x ja EV/EBIT 27x). Tuloskasvun myötä kertoimet putoavat hyväksymällämme tasolle vasta vuonna 2026. Haastava markkinaympäristö huomioiden emme kuitenkaan ole valmiita nojaamaan tätä pidemmälle meneviin kertoimiin. Toisaalta erittäin alhainen liikevaihtopohjainen arvostus (EV/S 0,2x) antaa paljonkin pelivaraa tuloskäänteeseen uskovalle pitkän aikavälin sijoittajalle. Epävarma markkinaympäristö ei kuitenkaan kannusta meitä tekemään äkillisiä liikkeitä osakkeen suhteen, ja arvioimme lähitulevaisuudessa tulevan otollisempia paikkoja hypätä yhtiön kyytiin mukaan paremmalla tuotto/riski-suhteella.