Verkkokauppa.com Q2'25: Asiat etenevät oikeaan suuntaan

Verkkokauppa.com raportoi olosuhteisiin nähden erinomaisen Q2-tuloksen. Loppuvuoden myyntinäkymä on mielestämme positiivinen ja tuloskasvu tulee olemaan räjähdysmäistä kuluvana vuonna. Nostimme raportin yhteydessä lyhyen tähtäimen tulosennusteitamme. Tätä kautta nostamme Verkkokauppa.comin tavoitehintamme 3,7 euroon (aik. 3,3). Toistamme lisää-suosituksen houkuttelevan tuotto-odotuksen myötä.

Vahvaa tuloskasvua

Verkkokauppa.comin Q2-liikevaihto kasvoi 10 % 117 MEUR:oon. Myynnin kasvun taustalla vaikutti niin kuluttaja- kuin B2B-myynti sekä nopeiden toimitusten voimakas kasvu. Huomionarvoista on, että osa kasvua syntyi teknologiasiirtymän vauhdittaneesta kysynnästä, jonka vaikutus arviomme mukaan laimenee vuoden loppua kohden. Yhtiölle strategisesti tärkeä osa-alue, eli kansainvälinen kauppa lisääntyi kvartaalin aikana lähes 41 %:lla sekä Keski-Euroopan että Skandinavian kasvun vetämänä. Myynnin kasvun, parantuneen myyntikatemarginaalin sekä laskeneen kulurakenteen avulla oik. liikevoitto moninkertaistui 2,0 MEUR:oon, vastaten 1,7 % liikevaihdosta.

Ohjeistuksen saavuttaminen näyttää melko varmalta

Yhtiö toisti kasvavaa liikevaihtoa ja oik. liikevoittoa indikoivan ohjeistuksensa. Ohjeistuksen saavuttaminen näyttää melko varmalta H1:n aikana saavutetun kasvun (6 % v/v) ja noin 6 MEUR:n tulosparannuksen ansiosta. Teimme raportin jäljiltä melko suuria positiivisia muutoksia kuluvan vuoden ennusteisiimme, kun taas tulevien vuosien ennusteet säilyivät lähestulkoon ennallaan nousseiden myyntiodotusten, mutta laskeneiden myyntikate-% tasojen johdosta (kiristyvä hintakilpailu). Uskomme yhtiön tuloksen moninkertaistuvan 2025 aikana, ja jatkavan melko reipasta nousua myös tulevina vuosina myynnin kasvun, suhteellisen vakaan myyntikate-%:n ja osittain skaalautuvan kulurakenteen ansiosta. Keskeisimmät riskit liittynee markkinatilanteen kehitykseen, kiinteän kulurakenteen todelliseen skaalautumiskykyyn sekä kilpailutilanteen mahdolliseen kiristymiseen.

Käänne etenee oikeaan suuntaan

Yhtiö on onnistunut voittamaan markkinaosuutta viime kvartaalien aikana. Etenkin ulkomailla yhtiö on löytänyt uusia, jatkuvaluonteisempia ja katerakenteeltaan parempia asiakkuuksia, mikä on KV-kasvun kestävyyden kannalta  mielestämme oleellista ja toimii referenssinä/oppimatkana tulevaisuuden laajentumisille. Ruotsin Amazon on vasta ylösajovaiheessa, ja tämän vaikutus tulee näkymään H2:sta alkaen. Operatiivisesti kehitys on niin ikään ollut kiitettävää. Yhtiö on onnistunut parantamaan myyntikaterakennettaan, missä suurimpana tekijöinä vaikuttavat tehostettu valikoima sekä nopeutunut varaston kierto. Tätä kautta yhtiö on saavuttanut kaupallisesti parempia ostoehtoja ja siten kykenee 1) tehdä parempaa tulosta ja 2) parantaa hintakilpailukykyä. Nämä sekä kiinteän kulurakenteen tehostamistoimet ovat avittaneet yhtiön selvään tulosparannukseen. Huomionarvoista on, että tehostamalla tuloskasvu ei ole pitkässä juoksussa kestävää, jolloin myynnin kasvun rooli korostuu. Siten vuodelta 2026 on jo tultava markkinan suunnalta orgaanista kasvutukea, ilman teknologiasiirtymän vauhdittamaa kysyntää.

Tuotto-riskisuhde edelleen houkutteleva

Kuluvan vuoden ennusteillamme Verkkokauppa.comin arvostuskuva (P/E 21x ja EV/EBIT 11x) vaikuttaa mielestämme melko neutraalilta. Voimakkaan tuloskasvun ja nettokassan puolelle kääntyvän taseen myötä hinnoittelukertoimet laskevat verkkosiirtymästä hyötyvälle ja arvoa luovalle (ROIC-% >20 %) yhtiölle mielestämme maltilliselle tasolle (2026e: P/E 16x ja EV/EBIT 9x). Positiivista näkemystä niin ikään tukee osakekurssin yläpuolella, reilu 4 eurossa oleva DCF-mallin arvo. Osakkeen tuotto-riskisuhde kääntyykin näillä parametreilla houkuttelevaksi, mikä puoltaa positiivista näkemystä osakkeen suhteen.