Verkkokauppa.com Q4'24: Suunta on oikea

Verkkokauppa.comin Q4:n tulostaso oli vahva ja tuore ohjeistus povaa yhtiölle kasvua kaikilla pääriveillä vuonna 2025. Tekemämme lyhyen aikavälin ennustelaskut olivat lieviä, eivätkä ne mielestämme ole merkittäviä sijoittajatarinan kannalta, joka perustuu hiljalleen markkinan ohella kasvuun heräävään tulokseen. Osakkeen keskipitkän tähtäimen arvostuskuva näyttää silmäämme maltilliselta, joka nostaa tuotto-odotuksen houkuttelevalle tasolla. Toistamme lisää-suosituksen ja 1,9 euron tavoitehinnan.

Tulostaso oli erinomainen

Verkkokauppa.comin toimintaympäristö säilyi Q4:llä haastavana harkinnanvaraisen kysynnän vaisun kehityksen sekä hintakilpailun vauhdittamana. Tämä näkyi yhtiön liikevaihdon 7 %:n laskuna, johon näkemyksemme mukaan vaikutti myös yhtiön tietoinen päätös jättäytyä pois ankarimmasta hintakilpailusta suojellakseen tulostaan. Tämä osoittautuikin oikeaksi valinnaksi, sillä yhtiön oik. liikevoitto (3,8 MEUR ja 2,7 % liikevaihdosta) parani merkittävästi ja suhteellisesti se löi viimeaikaiset tasot samalla nousten lähelle niitä tasoja, joita nähtiin korona-ajan kuuman kysyntäympäristön aikoihin. Parantuneen tulostason ajureina toimi noussut myyntikate sekä kustannussäästöjen myötä laskenut kulurakenne. Tulostaso yllättikin meidän odotukset noin viikko sitten julkaistujen Q4:n ennakkotietojen yhteydessä. Hallituksen päätös pidättäytyä osingonjaosta oli odotettu vuoden 2024 vaisuun tulostasoon sekä matalahkolla tasolla olevaan omavaraisuusasteeseen nähden.

Markkinan heräämisen ajoittaminen on haastavaa, mutta paluu kasvuun tulee lopulta tapahtumaan

Yhtiö ohjeistaa tilikaudelle 2025 kasvavaa liikevaihtoa ja tulosta. Tämä nojaa oletukseen haastavasta H1:stä ja markkinan lievästä kasvusta H2:lla. Suhtaudumme myynnin kasvuun yhtiötä varovaisemmin ja ennustamme vuodelle 2025 tasaista liikevaihtoa. Tulokselle löytyy puolestaan selvät kasvuajurit (myynnin kannattavuuden parantuminen ja kustannussäästöt) myös tasaisella volyymitasolla. Sijoitustarinan kannalta olennaista ei mielestämme kuitenkaan ole toimintaympäristön paranemisen täsmällinen ajoittaminen. Nähdäksemme markkinaympäristö tulee heräämään vuoden tai kahden tähtäimellä takaisin kasvuun, joka tarjoaa vuonna 2025 alkavalle tuloskasvulle jatkumon sekä korjaa yhtiön marginaalin kohti 2 %:n tasoa keskipitkällä tähtäimellä. Pitkällä tähtäimellä yhtiön omat tavoitteet (> 5 %:n liikevoitto-%) sijaitsevat selvästi ennustamiemme ~2-2,5 %:n tasojen yläpuolella, johon nojaaminen vaatii kuitenkin yhtiöltä lisänäyttöjä. Ennustamme Verkkokauppa.comin tuloksen moninkertaistuvan matalalta lähtötasoilta. Olennaiset ennusteriskit linkittyvät markkinaympäristön heräämisen ajoitukseen, hintakilpailun tasoon ja mahdollisiin markkinan rakenteellisiin muutoksiin (ts. markkina ei kasvaisi).

Osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva

Vuoden 2025 ennusteillamme Verkkokauppa.comin arvostuskertoimet (P/E 30x ja EV/EBIT 17x) ovat jonkin verran mukavuusalueemme yläpuolella, johtuen vielä matalahkosta tulostasosta. Vuoteen 2026 katsottaessa ovat hinnoittelukertoimet verkkosiirtymästä hyötyvälle ja arvoa luovalle (2026e ROIC-% 16 %) yhtiölle mielestämme maltilliset (P/E 13x ja EV/EBIT 9x). Yhtiön tuloskasvuedellytysten parantumisen (aiempaa kannattavampi valikoima, kustannussäästöt, hiljattain piristyvä toimintaympäristö) myötä osakkeelle voi mielestämme hetkellisesti hyväksyä hieman venyneet arvostuskertoimet. Lisäksi oik. PEG-kerroin (2024: 0,9x) viestii osan ennustamastamme tuloskasvusta olevan vielä hinnoittelematta kurssiin, mikä puoltaa osakkeen matalaa arvostuskuvaa. Nousupotentiaalista niin ikään viestii noin 2 euron tasolla sijaitseva DCF-arvo, joka ylittää nykykurssin selvästi. Osakkeen riski/tuotto-suhde kääntyykin näillä parametreilla houkuttelevaksi, mikä puoltaa positiivista näkemystä osakkeen suhteen.