Verve: Kärsivällisyys koetuksella kassavirran laahatessa

Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 27.01.2026 kello 8:54.

Verve julkaisi maanantaina alustavat Q4’2025 -luvut ja vuoden 2026 ohjeistuksen, jotka maalaavat ristiriitaisen kuvan. Q4-liikevaihto jäi ohjeistuksesta ja ennusteistamme, mutta oikaistu EBITDA-marginaali oli odotuksia parempi 25 %:ssa. Päivitys paljasti myös suuremman asiakkaan menetyksen ja vuoden lopun kassatilanteen, mikä viittaa jatkuvaan heikkouteen vapaassa kassavirrassa. Vaikka vuoden 2026 ohjeistus ei sisältänytkään merkittäviä yllätyksiä, koemme, että implisiittisesti heikot Q4-kassavirrat ja korkea 3,1x velkakerroin varjostavat edelleen sijoitustarinaa. Siitä huolimatta toistamme osta-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 24 kruunuun (aik. 26 kruunua), sillä punnitsemme houkuttelevia arvostuskertoimia meneillään olevia toteutusepävarmuuksia vastaan.

Operatiivinen elpyminen Q4:llä asiakasvastatuulista huolimatta

Verven Q4-liikevaihto oli 194 MEUR (+10 % v/v vertailukelpoisesti*, 5 % orgaanisesti) alittaen ohjeistuksen alarajan (551 MEUR vs. 560 MEUR) ja ennusteemme (203 MEUR) 5 %:lla. Oikaistu käyttökate oli kuitenkin 48 MEUR ja marginaali 25 % (vs, 19 % ennuste), mikä johtui alustojen yhdistämisestä saaduista tehokkuushyödyistä. Q4:n taustalla olevaa kehitystä heikensi kuitenkin suuremman asiakkaan menetys (arvioimme sen osuuden liikevaihdosta olevan korkea yksinumeroinen %), jolla oli taloudellisia vaikeuksia Q4:llä, mikä johti odotettua alhaisempaan liikevaihtoon, myyntisaamisten osittaiseen arvonalentumiseen ja liikesuhteen päättymiseen. Vuodelle 2026 yhtiö odottaa markkina-ympäristön olevan maltillinen tai hieman positiivinen ja ennustaa kohdemarkkinoidensa kasvavan noin 7–9 %. Tämän perusteella Verve ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon olevan 680-730 MEUR (17 %:n liikevaihdon kasvu ohjeistuksen keskikohdassa, vertailu-kelpoisesti) ja oikaistun käyttökatteen olevan 145-175 MEUR (23 %:n marginaali ohjeistuksen keskikohdassa). Keskikohdan mukaan tämä oli hieman parempi kannattavuuden (+1 %) osalta, mutta heikompi liikevaihdon (-2 %) osalta aiempiin ennusteisiimme verrattuna.

Kassatilanne osoittaa paineen jatkuvan vapaassa kassavirrassa

Korkeammasta kannattavuudesta huolimatta kassa laski 23 MEUR 89 MEUR:oon (q/q), mikä mielestämme herättää jälleen uusia epävarmuuksia kassavirtojen ympärillä. Vaikka johto totesi tämän johtuvan pääasiassa viimeaikaisista yritysostoista (Captify ja Acardo), loppusaldo viittaa laskelmiemme mukaan siihen, että vapaa kassavirta pysyi erittäin heikkona kausiluonteisesti vahvan Q4:n aikana näiden investointien jälkeen. Luonnollisesti meillä ei ole täyttä kuvaa kassavirrasta ennen kuin koko Q4-raportti julkaistaan, mutta laskelmiemme mukaan vapaa kassavirta Q4:llä voisi olla 10–20 MSEK, mikä on selvästi vertailukautta (Q4’24: 42 MEUR) ja ennusteitamme heikompi. Mielestämme tämä on ristiriidassa johdon ohjeistuksen kanssa, jonka mukaan Q4:n kassavirtojen pitäisi olla huomattavasti vahvempia lisääntyneen arvopaperistamisen ja kausiluonteisten hyötyjen ansiosta. Nettovelka kasvoi myös 446 MEUR:oon (+35 MEUR q/q), mikä johti oikaistuun pro forma -velkaantumisasteeseen 3,1x. Tämä on yhä yli 1,5–2,5x tavoitteen.

2026-ohjeistuksen tavoitteena palauttaa luottamus, 2025 oli heikko

Pidämme julkaisun ajoitusta hieman epätavallisena, sillä vuoden 2025 ennakkoluvut ovat suhteellisen hyvin linjassa aiemmin tänä vuonna annetun ohjeistuksen kanssa. Samalla kuitenkin tiedostamme, että johto pyrkii todennäköisesti antamaan selkeän suunnan ja palauttamaan sijoittajien luottamuksen vaisun 2025 jälkeen, jota leimasivat alustojen yhdistämiseen liittyvät haasteet ja tulosvaroitus. Päivityksen jälkeen leikkasimme vuosien 2026-2027 liikevaihtoennusteitamme 2 %, mutta pidimme oikaistut käyttökate-ennusteemme pitkälti ennallaan. Jatkuvasti heikkojen kassavirtojen ja mielestämme lisääntyneen epävarmuuden vuoksi laskemme vuosien 2026-2027 vapaan kassavirran ennusteitamme noin 7 %.

Yhä korkeaa riskiä ja korkeaa tuottoa

Päivitettyjen ennusteidemme perusteella Verven oikaistu EV/EBIT on 5x ja EV/FCFF (ilman lisäkauppahintoja) 9x vuodelle 2026e, mitkä ovat erittäin alhaisia kertoimia absoluuttisesti, suhteessa verrokkeihin ja hyväksyttävään arvostushaarukkaamme nähden. Yhtiöllä on mielestämme edelleen paljon todistettavaa erityisesti kassavirtojen osalta, ennen kuin voimme luottaa enemmän DCF-malliimme, joka indikoi 34 kruunun arvoa (aik. 38 kruunua). Näemme kuitenkin merkittävää nousuvaraa, mikäli operatiivinen kehitys paranee jatkossa, mutta kärsivällisyyttämme koetellaan.