Käännös: Julkaistu alun perin englanniksi 30.5.2025 kello 9.20.

Verven vuoden 2025 liikevaihto-ohjeistus ylitti Q1-ennakkomme ennusteet, vaikka laskennallinen marginaali (keskikohdassa) olikin hieman pehmeä johtuen myyntiorganisaation laajentamiseksi tehdyistä investoinneista. Makrotalousnäkymät jatkuvat sumeina, minkä vuoksi uudet ennusteemme ovat lähempänä ohjeistuksen alaosaa. Tuloksen jälkeen osakkeen arvo on nytkähtänyt alaspäin, mistä syystä näemme uusissa ennusteissamme siinä kuitenkin erittäin houkuttelevan tuottopotentiaalin seuraavien 12 kuukauden aikana. Toistamme osta-suosituksemme ja 45 SEK:n tavoitehinnan.

Panostukset organisaatioon painavat lyhyen aikavälin tulosta

Verven Q1-liikevaihto oli 109 MEUR, mikä vastaa 32 %:n kasvua viime vuodesta, josta 16 % oli orgaanista. Tämä oli arviomme (109 MEUR) mukainen ja 3 % alle konsensusennusteen. Vaikka Q1 on yleensä kausiluonteisesti hiljainen kvartaali, uskomme, että kvartaalin loppua kohti kärjistynyt vallitseva geopoliittinen ja taloudellinen epävarmuus näkyi osassa keskeisiä tunnuslukuja. Esimerkiksi  nettolaajenemisen aste dollareissa laski 100 %:iin, kun se oli ollut sekä Q4’24 että Q1’24 110 %:n tasolla. Lisäksi asiakaspysyvyys oli 94 % ja täten laski alle 2 vuoden keskiarvon (96 %). Kehitys johtuu mielestämme osin tämän- hetkisestä epävarmasta markkinaympäristöstä, mutta uskomme myös, että asiakaspysyvyyden taso Q1:llä voi olla oire eräänlaisista kasvukivuista vuoden 2024 vahvan asiakassaannin (+413) jäljiltä. Oikaistu liikevoitto oli 23 MEUR (Q1'24: 17 MEUR), mikä vastaa 21 %:n marginaalia ja jäi 25 MEUR:n ennusteestamme. Pienentynyt liikevoitto johtui pääasiassa odotettua isommista henkilöstökuluista Verven jatkaessa panostuksia tulevaan kasvuun laajentamalla pääasiassa brändi- ja toimistopuolen myynti- ja tukiorganisaatioitaan.

Nostamme liikevaihtoennusteita mutta pidämme varovaisen kannan vuoden 2025 digitaalisen mainonnan näkymiin

Huhtikuun ennakossa totesimme, että markkinoiden lisääntynyt epävarmuus voisi saada Verven antamaan tavallista laveamman ohjeistusskaalan 2025-tilikaudelle, mikä lopulta toteutuikin. Liikevaihto-ohjeistuksen keskipiste oli 8 % enemmän kuin etukäteis-ennusteemme, kun taas oikaistun käyttökatteen haarukan alaraja vastasi odotuksiamme, jotka liikevaihdon kohdalla jäivät alakanttiin. Täten ohjeistuksen keskikohta viittaa oikaistun käyttökatteen lievään supistumiseen edellisvuodesta. Yhtiön mukaan vuoden 2025 marginaalin kehityskaari on pitkälti riippuvainen ylärivin suoriutumisesta Verven jatkaessa panostamista organisaatioon vauhdittaakseen vahvempaa kasvua keskipitkällä aikavälillä. Kun peilaamme nyt annettua ohjeistusta ennen Q1:tä antamaamme ennusteeseen toteamme, että ohjeistuksessa toteutui etsimämme luottamus lyhyen aikavälin kasvusuuntaan, etenkin kun otetaan huomioon millainen näkyvyys yhtiöllä on suureen osaan Q2:ta. Olemme tästäkin huolimatta varovaisia kuluvan vuoden markkina-näkymien suhteen, kun otetaan huomioon viimeaikaiset talouden indikaattorit ja yleinen epävarmuus. Tämä näkyy myös 2025-ennusteissa, joissa liikevaihtoarviomme kasvoi 3 % 526 MEUR:oon ja oikaistu käyttökate nytkähti 1 % alas 155 MEUR:oon. Nämä muutokset heijastuvat kauttaaltaan koko ennustejaksoon, missä odotamme vahvempaa ylärivin kehitystä ja lyhyen aikavälin marginaalien pysyvän hiukan heikommalla tasolla.

Tulospäivän jälkeinen kurssilasku toimitti hyvän ostopaikan

Verven kurssi on vaihdellut voimakkaasti viime kuukausina, minkä uskomme johtuvan ensisijaisesti sijoittajien huolesta nykyisen makrotaloudellisen ja geopoliittisen epävarmuuden vaikutuksesta mainoskulutukseen. Vaikka näkymät hämärtyvät entisestään, löytyy markkinoilta myös rakenteellisia myötätuulia (esim. yksityisyyden arvostus, siirtymä webistä suuriin kielimalleihin), joiden uskomme tukevan Verven kasvupolkua. Ennustemuutosten valossa osakekurssin lasku tulosjulkistuksen jälkeen tarjoaa meitä houkuttelevan ostopaikan osakkeeseen. Vuosien 2025–2026 ennusteillamme Verven oik. EV/EBIT on 7x–6x ja EV/FCFF (pl. lisäkauppahinnat) 9x–8x, jotka ovat mielestämme yhä matalat ja sisältävät jossain määrin perusteettomankin alennuksen verrokkeihin nähden. Täten on arvostuskertoimissa nousupotentiaalia. Pitkän aikavälin arvonluonnin paremmin tiivistävä DCF-malli indikoi potentiaalista nousuvaraa, kun käyvän arvon arvio on 49,6 kruunua osakkeelta, mikä vahvistaa myönteistä sijoitusnäkemystämme.