Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 28.5.2026 kello 8:30.

Verven Q1-raportti oli pitkälti linjassa varovaisten odotustemme kanssa ja vahvisti vuodelle kausiluonteisesti pehmeän, mutta vakaan alun. Liikevaihto kasvoi 4 % vertailukaudesta (vertailukelpoisesti), mutta marginaalit supistuivat heijastaen merkittävää valuuttavastatuulta sekä suunniteltuja etupainotteisia panostuksia myyntiorganisaatioon. Raportin selkeä kohokohta oli kuitenkin rahavirta: liiketoiminnan rahavirta ylitti ennusteemme. Tähän vaikuttivat Q4'25:n lopussa sitoutuneiden saamisten kotiutuminen sekä arvopaperistamisohjelman maksimihyödyntäminen (100 MEUR:n taso). Johto vahvisti myös, että Q2:lla on saatu hyväksyntä kahden uuden konserniyhtiön lisäämiselle ohjelmaan, ja niiden odotetaan tuovan merkittävämpää panosta H2'26 alkaen. Vaikka pidämme tätä askeleena oikeaan suuntaan, suhtaudumme varovaisesti Q1-kassavirtojen ylitulkitsemiseen. Kassavirtaennusteidemme nostoa lukuun ottamatta tulosennusteemme pysyvät pääpiirteittäin ennallaan, ja ratkaisevat näytöt kassakonversiosta ja myynnin tuottavuuden kasvusta painottuvat vahvasti H2’26:lle. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 20 kruunuun (aik. 18 kruunua).

Kaksijakoiset asiakasmittarit ja aktivointien ajama käyttökatteen ylitys

Raportoitu liikevaihto oli 137 MEUR, mikä vastaa 4 %:n vertailukelpoista kasvua (raportoitu kasvu n. 26 %), ja se oli isossa kuvassa linjassa 140 MEUR:n ennusteemme kanssa. Liikevaihdon kasvua painoivat odotustemme mukaisesti haastavat Q1'25:n vertailuluvut, valuuttakurssit sekä Q4'25:llä tapahtuneen suuren asiakasmenetyksen viipyilevät vaikutukset. Operatiivisesti tunnusluvut antoivat vaihtelevaa signaalia: nettolaajenemisaste dollareissa (NDER) laski 90 %:iin (Q4'25: 92 %), kun taas asiakaspysyvyys säilyi erittäin vahvana 98 %:ssa ja asiakaskunta kasvoi. Oikaistu käyttökate 28 MEUR ylitti 26 MEUR:n ennusteemme, mutta ylitys selittyy pitkälti odotettua suuremmilla aktivoiduilla kehitysmenoilla. Marginaalin noin 2 %-yksikön supistumista vertailukaudesta painoivat väliaikaisesti 10 MEUR:n etupainotteisen myyntiorganisaation laajennuksen välittömät kustannukset, jotka alkavat tuottaa operatiivista vipuvaikutusta vasta H2'26:lla. Vapaa kassavirta kasvoi merkittävästi vuodentakaisesta ja oli 35 MEUR (-10 MEUR), mutta sitä tukivat samalla käyttöpääoman ajoitukset ja arvopaperistamisohjelman lisääntynyt käyttö. Oikaistu velkaantumisaste nousi hieman 3,1x:ään (Q4'25: 3,0x) helmikuussa toteutetun 50 MEUR:n joukkovelkakirjalainan lisäannin sekä maksettujen lisäkauppahintojen seurauksena.

Pieniä tarkistuksia, H2-painotteinen näkymä ennallaan

Olemme tehneet ennusteisiimme maltillisia tarkistuksia Q1-raportin jälkeen. Olemme tarkistaneet vuoden 2026 liikevaihtoennustettamme marginaalisesti 681 MEUR:oon (aik. 684 MEUR) ja nostaneet maltillisesti vuoden 2026 oik. käyttökate-ennustettamme 162 MEUR:oon (aik. 156 MEUR), mikä heijastaa korkeampia tuotekehitysaktivointeja. Oikaistun liikevoiton ennusteemme pysyvät ennallaan, mikä heijastaa vastaavaa nousua poistoennusteissamme. Q1:n vahvan käyttöpääoman vapautumisen myötä olemme nostaneet vuoden 2026 vapaan kassavirran ennustettamme 86 MEUR:oon* (aik. ~70 MEUR). Jäämme odottamaan konkreettisempia näyttöjä kassavirran muodostumisesta H2:lla ennen kuin omaksumme optimistisemman näkemyksen tuleville vuosille. Odotamme Verven velkaantuneisuuden laskevan noin 2,7x-tasolle vuoden 2026 loppuun mennessä (aik. 2,8x) – linjassa 1,5–2,5x:n tavoitehaarukan vuonna 2027 saavuttamisen kanssa.

Arvostus on edelleen houkutteleva, toteutus keskiössä tasokorjauksen suhteen

Verven arvostus on absoluuttisesti tarkasteltuna edelleen houkutteleva, sillä 2026e EV/EBITDA-kerroin on noin 5x, oikaistu EV/EBIT-kerroin 6x ja EV/FCFF-kerroin 9x. Kertoimet ovat painuneet sekä historiallisesti että suhteessa mainosteknologiaverrokkeihin, mikä heijastelee mielestämme edelleen markkinoiden skeptisyyttä yhtiön kykyä kohtaan kääntää tulos vapaaksi kassavirraksi ja keventää kohonnutta velkaantumisastettaan. Ennen merkittävää arvostustason nousua markkinoiden kärsivällisyys edellyttää mielestämme johdolta näyttöjä kestävästä kassavirran muuntumisesta ja todisteita siitä, että alustatehokkuus on pysyvää yhdistämisen jälkeen. Alusta on nyt yhtenäistetty ja vakaa, ja toistettu vuoden 2026 ohjeistus viittaa siihen, että johto luottaa edelleen yhtiön kehityssuuntaan. Jos Verve pystyy tulevien neljännesten aikana johdonmukaisella toteutuksella osoittamaan, että kassakonversio on oikealla uralla ja velkaantuneisuus laskee kohti pitkän aikavälin tavoitteita, näemme osakkeessa vahvaa nousuvaraa arvostuskertoimien korjaantuessa. Uskomme kuitenkin, että yhtiöllä on paljon todistettavaa ennen kuin vahvempi skenaario voidaan hinnoitella sisään luottavaisin mielin.