Lähde: Inderes & Modular Finance (8 ennustetta)

Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 19.11.2025 kello 9:12.

Q3-raportin alla keskityimme ensisijaisesti liikevaihdon elpymis-vauhtiin Q2:n alustakatkoksen jälkeen, sen vaikutukseen Verven asiakaskuntaan ja uusasiakashankintaan sekä kassavirtaan. Näkemyksemme mukaan avainlukujen suhteen ennusteistamme jäänyt Q3-raportti ei vastannut näihin huoliin riittävästi. Vaikka SSP-alusta on pysynyt vakaana elokuun puolivälistä lähtien, useat keskeiset indikaattorit viittaavat siihen, että elpyminen etenee odotettua hitaammin. Lähiajan kasvuun, asiakaskäyttäytymiseen ja tilauskertymän kehityksen kestävyyteen liittyy edelleen epävarmuuksia. Koemme myös, että liikevaihdon kirjauskäytännön muutoksen ajoitus olisi voinut olla parempi, ja Q3:n heikot kassavirrat luovat myös lisääntynyttä epävarmuutta näkyvyyteen ja ennustettavuuteen tulevaisuudessa. Q3-raportin jälkeen olemme tarkastaneet ennusteitamme alaspäin. Jos johto kuitenkin pystyy palauttamaan sijoittajien luottamuksen ja yltämään varovaisiin ennusteisiimme, osake on erittäin halpa. Näemme edelleen houkuttelevan tuottopotentiaalin seuraavan 12 kuukauden aikana ja viilaamme tavoitehintamme 26 kruunuun (aik. 36).

Pehmeämpiä lukuja kautta linjan

Verven liikevaihto laski Q3’25:llä -3 % vertailukaudesta 110 MEUR:oon, ja valuuttaneutraali orgaaninen kasvu oli -4 %, mikä alitti ennusteemme (120 MEUR). Keskeiset tunnusluvut, kuten nettol-aajenemisaste dollareissa ja suuret ohjelmistoasiakkaat, osoittivat Q3:lla vaihtelevaa kehitystä alustan käyttökatkoksesta johtuneen jyrkän Q2-pudotuksen jälkeen, vaikkakin oletamme yhtenäistämisellä olleen vielä jonkin verran heijastusvaikutuksia Q3:lla. Samaan aikaan asiakaspysyvyys pysyi korkeana 96 %:ssa (Q2/25: 98 %), vaikka se jäikin alle Q2:n ennätyslukeman. Pidämme tätä erityisen tärkeänä, sillä se osoittaa käyttökatkon asiakas-vaikutusten jääneen rajallisiksi. Oikaistu liikevoitto oli 15 MEUR (Q3'24: 25 MEUR), mikä tarkoittaa 14 %:n marginaalia ja jäi 22 MEUR:n ennusteestamme. Liiketuloksen lasku johtui pääosin odotuksiamme alhaisemmasta liikevaihdosta, korkeammista poistoista ja heikommasta bruttokatteesta. Vapaa kassavirta oli myös odotettua paljon heikompi, mikä johtui pääasiassa käyttöpääoman negatiivisista muutoksista.

Laskemme ennusteitamme Q3-raportin jäljiltä

Q3-tulosten, johdon kommenttien ja näkymien perusteella olemme leikanneet vuosien 2025-26 ennusteitamme liikevaihdon (-2 %) ja oikaistun liikevoiton (-7-12 %) osalta, mikä heijastuu myös koko ennustejaksolle. Mainoskulutuksen trendit näyttävät jatkuvan suhteellisen pehmeinä, vaikkakin vakaantumaan päin ennustettavamman makrotaloudellisen taustan myötä vuoden myrskyisän alun jälkeen. Tietyt makroindikaattorit, kuten Yhdysvaltojen kuluttajien luottamus ja työllisyyden kasvu, ovat kuitenkin heikentyneet, mikä lisää epävarmuutta näkymiin, kun otetaan huomioon historiallinen korrelaatio mainosbudjettien kanssa. Uskomme kuitenkin, että Verve on rakenteellisesti hyvässä asemassa, jossa sen asemoituminen nopeammin kasvaviin digitaalisen mainonnan kanaviin, vahva kilpailuasema yksityisyyttä korostavassa mainonnassa ja vakaa asiakashankinta tukevat kasvua myös pehmeämmässä markkinaympäristössä. Odotamme liike-vaihdon kasvavan 18 % vuonna 2026 (9 % orgaanisesti) ja 9 % vuonna 2027, ja oikaistun EBIT-marginaalin paranevan 2025e-tason 19 %:sta 24 %:iin vuonna 2027.

Korkeita riskejä ja korkeita tuottoja

Kuten elokuun puolivälissä annetun tulosvaroituksen jälkeisessä päivityksessämme viittasimme, osakekurssin noussut volatiliteetti, jonka nostimme esiin riskinä, on sittemmin realisoitunut. Päivitettyjen ennusteidemme ja jatkuvan osakekurssin heikkouden perusteella Verve käy kauppaa vuoden 2026e oikaistulla EV/EBIT-kertoimella 5x ja EV/FCFF-kertoimella (pl. lisäkauppahinnat) 8x, jotka ovat erittäin matalalla tasolla absoluuttisesti, suhteessa verrokkeihin ja hyväksyttävään arvostushaarukkaamme nähden. Näin ollen näemme arvostuskertoimissa nousuvaraa. Lisäksi DCF-mallimme, joka huomioi Verven pitkän aikavälin arvonluonnin, osoittaa potentiaalista nousuvaraa 38 kruunun osakekohtaisella käyvän arvon arviolla (aik. 45 kruunua). Vaikka Q3 ei juurikaan palauttanut uskottavuutta Q2:n jälkeen, kuten myös kurssireaktiosta nähtiin, uskomme, että johdonmukaiset toimitukset tulevien neljännesten aikana ovat tarpeen, ennen kuin voimme asettaa tavoitehinnan lähemmäksi käypää arvoamme. Näemme kuitenkin merkittävää nousuvaraa, mikäli operatiivinen kehitys paranee jatkossa.