Verve: Vahva kehitys jatkuu

Tämä raportti on käännös. Alkuperäinen julkaistiin 31.10.2023 klo 9:30.

Eilisessä liiketoimintapäivityksessään Verve raportoi edelleen vahvasta tuloksesta, ja orgaaninen kasvu kiihtyi 31 %:iin kolmannella neljänneksellä ylittäen 21 %:n odotuksemme. Kasvu johtui uusien suurten ohjelmistoasiakkaiden käyttöönottojen vahvasta tasosta, nykyisten asiakkaiden lisääntyneestä kulutuksesta ja tunnisteettomien kohdentamisratkaisujen yleisestä vahvasta kysynnästä. Saamme yhä enemmän näyttöä siitä, että Verven valmiudet mobiilisovellusmainonnassa ja fokus yksityisyyden suojaan keskittyviin kohdentamisratkaisuihin parantavat sen kilpailuasemaa, mikä näkyy sen markkinoita nopeampana kasvuna ja markkinaosuuden kasvuna viime vuosineljänneksillä. Tämä valaa lisää uskoa sijoitustarinaan, mitä heijastellen olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 50 kruunuun (aik. 38 kruunua).

Orgaaninen kasvu kiihtyi Q3:lla

Verve lisäsi Q3:lla 147 uutta suurta ohjelmistoasiakasta, mikä vastaa 45 %:n kasvua vertailukaudesta, ja kasvatti asiakaskantansa lähelle 1 000 asiakasta (ilman Jun Groupia). Tämä on lähes kaksinkertainen määrä kahden vuoden takaiseen verrattuna. Lisäksi suhtaudumme myönteisesti siihen, että Verve jatkaa markkinaosuutensa kasvattamista iOS-laitteissa, joista Apple poisti IDFA-tunnisteet vuonna 2021. Verven liikevaihto kasvoi 51 % vertailukaudesta, mikä korostaa yhtiön kykyä tuottaa asiakkaille arvoa yksityisyyden suojaan keskittyvien ratkaisujen avulla. Lisäksi Verven uudemmat mainosmuodot (kokoruutu- ja videomainokset) kasvoivat 230% ja 80% edelliskvartaalista. Tämän perusteella uskomme, että Verven CPM-taso oli korkeampi Q3’lla, millä on positiivinen vaikutus liiketoiminnan kasvuun ja kannattavuuteen.

Ennusteita ylös

Kolmannen vuosineljänneksen odotettua vahvemman orgaanisen liikevaihdon kasvun ja uusien suurten asiakkaiden nopean lisäämisen ansiosta olemme nostaneet ennusteitamme. Odotamme nyt vuoden 2024 liikevaihdon olevan 425 MEUR (aik. 413 MEUR), mikä ylittää yhtiön ohjeistuksen ylärajan. Uskomme, että Verve pidättäytyi nostamasta koko vuoden ohjeistustaan varotoimenpiteenä, mutta positiivinen tulosvaroitus Q3-raportin yhteydessä 28. marraskuuta ei olisi yllättävää. Verve on osoittanut vahvaa kulukuria tänä vuonna, ja odotamme, että vahva kasvu sekä operatiivinen vipuvaikutus tukevat marginaaliparannusta loppuvuodesta. Verven viime vuosineljännesten odotettua parempi liikevaihtokehitys yhdessä nopeasti kasvavan asiakaskunnan kanssa antaa meille luottamusta nostaa ennusteitamme vuoden 2024 jälkeiselle ajalle. Vuosien 2025-2026 ennusteet nousevat liikevaihdon osalta 4-5 % ja oikaistun liikevoiton osalta 6-10 %. Vaikka mainosbudjetit ovat luonnostaan suhdanneherkkiä ja sentimentti voi muuttua nopeasti, suurten ohjelmistoasiakkaiden määrän nopea kasvu tukee mielestämme vahvempaa ja kestävämpää kasvua tulevaisuudessa.

Vahva liiketoiminnan kehitys tukee kurssinousua

Osake on lähes nelinkertaistunut vuoden alusta, ja hyvästä syystä. Yhtiö on osoittanut vahvaa momentumia ydinliiketoiminnassaan, parantanut marginaalejaan ja luonut edellytykset terveemmälle pääomarakenteelle ja tulevalle kassavirralle Jun Groupin oston, joukkovelkakirjalainojen jälleenrahoituksen ja rahoituskierroksen avulla. Osakekurssin noususta huolimatta uskomme, että Verve on edelleen kohtuullisesti hinnoiteltu. Vuoden 2025 arvioiden ja tavoitehintamme perusteella Verven oikaistu EV/FCFF-kerrroin on 12x, joka on linjassa verrokkiyhtiöiden mediaanin kanssa, mutta alle mediaanin vuonna 2026. Koska odotamme Verven kasvattavan vapaata kassavirtaansa (FCFF) verrokkimediaania nopeammin vuosina 2024-2026 (joka on FCFF-kertoimen tärkein ajuri), pidämme verrokkien mediaanin tasolla olevaa EV/FCFF-kerrointa hyväksyttävänä huolimatta Verven nykyisestä suuremmasta velkaantuneisuudesta verrokkeihin nähden. Mielestämme parhaiten yhtiön pitkän aikavälin arvonmuodostusta kuvaava DCF-malli viittaa mahdolliseen nousuvaraan (51,2 SEK/osake), mikä vahvistaa myönteistä näkemystämme entisestään.