Viafin Service raportoi vahvaa liikevaihdon kasvua, mutta Q2:n tuloskehitys jäi volyymikasvuun nähden hieman pehmeäksi. Liiketoiminnan jälkisyklisyydestä johtuen H2:n näkymä on alkuvuotta heikompi, jota toistettu ohjeistus huomioi. Näemme liiketoiminnan keskipitkän jänteen tuloskasvuajurit edelleen vahvoina ja liiketoiminnan luovan arvoa. Toistamme lisää-suosituksen tuloskasvun tukeman houkuttelevan tuotto-odotuksen myötä, mutta laskemme tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 21,5) negatiivisten ennustemuutosten vuoksi.

Q2:n vahva liikevaihdon kasvu ei näkynyt yhtä voimakkaasti tulosriveillä

Viafin Servicen Q2-liikevaihto nousi vertailukaudesta 12 % ja oli 30 MEUR. Erityisen vahvaa kasvu oli Kunnossapito-liiketoiminnassa, kun sen liikevaihto lisääntyi vertailukaudesta 22 %:lla, osin yritysostojen tukemana. Projektiliiketoiminnan liikevaihto puolestaan laski vahvojen vertailulukujen ja projektivalinnoissa tehtyjen kannattavuuspriorisointien (ts. hintakilpailu lisääntynyt) tähden. Yhtiön liikevoitto niin ikään nousi liikevaihdon kasvun vetämänä 1,7 MEUR:oon (Q2’24: 1,6 MEUR). Kasvu ei kuitenkaan skaalautunut odotetusti alariville saakka, mihin mielestämme vaikutti myynnin jakauman heikentyminen. Tätä kautta Q2:n suhteellinen kannattavuus heikkeni 5,9 %:sta 5,6 %:iin.

Loppuvuosi tulee olemaan alkuvuotta heikompi

Yhtiö toisti 90–100 MEUR:n (2024: 91,6 MEUR) liikevaihtoa ja 5,8–7,4 MEUR:n (2024: 5,7 MEUR) liikevoittoa indikoivan ohjeistuksensa. Viafinin alkuvuosi oli vahva (H1:n liikevoitto +28 % v/v), mutta loppuvuoden näkymiin liittyy selkeää epävarmuutta. Tätä selittää tiettyjen asiakassektoreiden (esim. metsä) heikko suhdannenäkymä sekä näiden mahdolliset kustannussäästöohjelmat, jotka saattavat osua Viafinin kummankin liiketoimintayksikön tilauskantoihin. Nämä tekijät mielestämme hidastavat Viafinin Kunnossapidon orgaanisen kasvun nollan tuntumaan ja painavat Projektiliiketoiminnan liikevaihtoa vertailukauden alapuolelle H2:lla. Siten koko vuoden tuloskertymää tukee hyvä H1:n kehitys sekä Kunnossapidon yritysostot ja tulosparannustoimenpiteet. Laskimme raportin yhteydessä tulosennusteitamme hieman edellä mainittujen asioiden vauhdittamana, ja odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa (2025e liikevaihto 98 MEUR ja liikevoitto 6,2 MEUR). Nähdäksemme vuosi 2026 tulee jatkumaan kasvun kannalta totuttua vakaampana Viafinin jälkisyklisen kysynnän vuoksi. Vuoden 2027 osalta odotamme kasvun kiihtyvän hiljalleen toipuvan toimintaympäristön ja Euroopan investointiaallon myötä tulevan talouden piristysruiskeen avulla. Tätä kautta ennustamme yhtiön tuloksen kasvavan keskimäärin 9 %/v 2024-27 aikana. Keskeisin riski tuloskasvun realisoitumiselle on toimintaympäristön muutokset suuntaan tai toiseen sekä yhtiön kyky hallita kustannustehokkuuttaan.

Osakkeen tuotto-odotus riittävällä tasolla

Kuluvan vuoden ennustetun tuloksen perusteella osakkeen arvostuskertoimet ovat mielestämme neutraalihkot (P/E: 15x, EV/EBIT: 10x, EV/EBITDA: 8x), mutta ennustamamme tuloskasvu painaa ne melko maltillisille tasoille (ka. 2026-27e: P/E: 13x, EV/EBIT: 8x, EV/EBITDA: 6x) kasvavalle ja hyvää pääoman tuottoa tekevälle liiketoiminnalle. Tätä kautta osakkeen arvonkehitys on pitkälti riippuvainen tuloskasvun realisoitumisesta. Edellä mainitut tekijät yhdistettynä vakaalla pohjalla olevaan 4-5 %:n osinkotuottoon, pysyy osakkeen keskipitkän tähtäimen tuotto-odotus mielestämme riittävällä tasolla. Myös pitkän tähtäimen (>5v) tuottokuva vaikuttaa silmäämme houkuttelevalta tuloskasvun ja voitonjaon tukemana. Lisäksi tukea positiiviselle näkemyksellemme antaa DCF-laskelman (~22 euroa) osakekurssia korkeampi arvo. Yhtiön nettokassan (~2 euroa/osake) onnistunut allokointi epäorgaaniseen kasvuun tarjoaisi mahdollisuuden lisäarvonluonnille, josta sijoittaja luonnollisesti hyötyisi.