Viafin Service Q1'25: Epävarmuutta kompensoi riittävä tuotto-odotus

Viafin Service raportoi vahvan Q1-tuloksen. Lyhyellä tähtäimellä yhtiö tulee arviomme mukaan kohtaamaan pehmeyttä globaalin talouden kasvaneen epävarmuuden myötä, mutta toisaalta näemme liiketoiminnan tuloskasvuajurit edelleen vahvoina keskipitkällä tähtäimellä. Tämä painaa osakkeen arvostuksen maltilliselle tasolle. Toistamme lisää-suosituksen ja 21,5 euron tavoitehinnan.

Vahva kvartaali

Viafin Servicen Q1-liikevaihto nousi vertailukaudesta 34 % ja oli 20 MEUR. Erityisen vahvaa kasvu oli Projektiliiketoiminnassa, kun sen liikevaihto kasvoi 75 %:lla. Tämä on nähdäksemme positiivista, sillä odotimme liiketoiminnan kasvun hidastuneen vahvan vuoden 2024 jälkeen. Hyvää kehitystä nähtiin myös Kunnossapidon puolella, kun sen liikevaihto kasvoi lähes 30 %, jota tuki strategian mukaiset yritysostot. Yhtiön liikevoitto niin ikään nousi liikevaihdon kasvun vetämänä 0,6 MEUR:oon, kun se vertailukaudella oli 0,2 MEUR. Toteuma ylitti odotuksemme (0,4 MEUR) selvällä marginaalilla. Parantumista nähtiin myös suhteellisesti (3,2 % liikevaihdosta), mikä viestii yhtiön nousseesta kulutehokkuudesta. Nähdäksemme kulutehokkuus on lisääntynyt eritoten Kunnossapidon puolella, ja Projektiliiketoiminnan hyvin vahva kasvu on niin ikään näkynyt kannattavuudessa.

Ohjeistus toistettiin, näkymät lyhyellä tähtäimellä epävarmat

Yhtiö toisti 90–100 MEUR:n (2024: 91,6 MEUR) liikevaihtoa ja 5,8–7,4 MEUR:n (2024: 5,7 MEUR) liikevoittoa indikoivan ohjeistuksensa. Ohjeistuksen keskikohta vastaa 4 %:n liikevaihdon kasvua ja 6,9 %:n kannattavuutta. Viafinin alkuvuosi oli vahva, mutta loppuvuoden näkymiin liittyy selkeää epävarmuutta. Kauppasodan uhka on vähentänyt yhtiön investointihyödykkeitä tuottavien asiakkaiden investointihalukkuutta tai viivästyttänyt päätöksentekoa. Tämä nähdäksemme hidastaa Viafinin Kunnossapidon orgaanisen 2025 kasvun nollan tuntumaan. Liiketoiminnan jatkuva luonne sekä yritysostot pitävät liikevaihdon kasvussa, joka näkemyksemme mukaan mahdollistaa myös tulosparannuksen yhdessä parantuneen kulutehokkuuden kanssa. Projektiliiketoiminnassa yhtiö tulee kohtaamaan vahvat vertailuluvut Q2:sta lähtien ja uskomme loppuvuoden olevan pääosin miinusmerkkinen. Tätä kokonaisuutta peilaten odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa (2025e liikevaihto 98 MEUR ja liikevoitto 6,8 MEUR). Nähdäksemme vuosi 2026 tulee jatkumaan haastavana, kun taas uskomme 2027 kasvun kiihtyvän mm. Euroopan investointiaallon myötä tulevan talouden piristysruiskeen avulla. Tätä kautta ennustamme yhtiön tuloksen kasvavan 14 %/v 2024-27 aikana. Keskeisin riski tuloskasvun realisoitumiselle on toimintaympäristön muutokset suuntaan tai toiseen sekä yhtiön kyky hallita kustannustehokkuuttaan.

Tuotto-odotus houkutteleva keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä

Yhtiön toteutuneen tuloksen perusteella osakkeen arvostuskertoimet ovat mielestämme neutraalihkot tai lievästi koholla (viim 12kk: P/E: 15x, EV/EBIT: 11x, EV/EBITDA: 8x), mutta ennustamamme tuloskasvu (14 %/v) painaa ne melko maltillisille tasoille (2025-26e: P/E: 13x, EV/EBIT: 8x, EV/EBITDA: 7x). Siten osakkeen arvonkehitys on pitkälti riippuvainen tuloskasvun realisoitumisesta. Edellä mainitut tekijät yhdistettynä vahvalla pohjalla olevaan 4-5 %:n osinkotuottoon, pysyy osakkeen keskipitkän tähtäimen tuotto-odotus mielestämme riittävällä tasolla. Myös pitkän tähtäimen (>5v) tuottokuva vaikuttaa silmäämme houkuttelevalta tuloskasvun ja voitonjaon tukemana. Lisäksi tukea positiiviselle näkemyksellemme antaa DCF-laskelman (~22 euroa) osakekurssia korkeampi arvo. Yhtiön nettokassan (~2 euroa/osake) onnistunut allokointi epäorgaaniseen kasvuun tarjoaisi mahdollisuuden lisäarvonluonnille, josta sijoittaja luonnollisesti hyötyisi.