Vincit: Käänteestä ei vieläkään merkkejä

Laskemme Vincitin tavoitehinnan 1,35 euroon (aik. 1,45 €) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen. Vincit antoi pelätyn tulosvaroituksen kannattavuudesta, mikä vahvistaa kuvaa yhtiön haastavasta tilanteesta. Yhtiön olisi tärkeää saada liikevaihto stabiloitua, mutta tämä on osoittautunut haasteelliseksi, eikä markkinalta ole vielä näköpiirissä suurempaa vetoapua. Näin yhtiön on näkemyksemme mukaan kriittistä käynnistää uusia tehostamistoimenpiteitä, jotta kannattavuus saadaan edes tyydyttävälle tasolle. Osakkeen arvostuskuva on kireä, vaikka potentiaalia on käänteen onnistuessa, mutta tuotto-riskisuhde ei nyt houkuta.

Kannattavuus on todella heikkoa tänä vuonna

Vincit kertoi eilen laskevansa ohjeistustaan suhteellisen kannattavuuden osalta. Tulosvaroitus ei tullut meille yllätyksenä. Olemme viimeisimmässä yhtiöraportissamme todenneet, että kuluvaan vuoteen kohdistuu selvä tulosvaroitusriski kannattavuuden osalta. Yhtiö arvioi nyt suhteellisen kannattavuuden olevan edellisvuotta alhaisempi (aik. edellisvuotta parempi). Liikevaihdon osalta yhtiö piti ohjeistuksen ennallaan ja odottaa sen jäävän alle edellisvuoden. Tulosvaroituksen taustalla on jatkunut epävarmuus ohjelmistokehitysliiketoiminnassa, joka on iskenyt erityisesti Vincitin aiemmille vahvuusalueille (osin vielä, kun 50 % henkilöstöstä), mutta strategian tavoitteena on edelleen pienentää tätä riippuvuutta. Markkinan kysyntätilanne on säilynyt epävarmana, mikä pitää myös yhtiön lähiajat haastavina.

Vincitin liikevaihto on laskenut voimakkaasti viimeiset pari vuotta, ja yhtiö on joutunut tekemään useita tehostamistoimia sopeutuakseen tilanteeseen. Yhtiön fokus on samalla ollut kannattavuudessa, mutta se on kuitenkin ollut sektorin heikointa jo pidempään. Näin tekemiseen ei voi olla tyytyväinen. Kuten olemme aiemmin todenneet, yhtiön olisi tärkeää saada liikevaihdon lasku taitettua, jotta tehostamistoimista saataisiin täysi hyöty irti eikä jouduttaisi jatkuvaan tehostamiskierteeseen.

Tulosvaroitus vahvisti kuvaa Vincitin haasteista, eikä käännettä ole vielä näkyvissä

Vincit on edelleen käymässä läpi mittavaa transformaatiota, jossa se siirtää fokustaan pois perinteisestä ohjelmistokehityksestä kohti kokonaisvaltaisempaa digitaalisen liiketoiminnan kumppanuutta. Nyt annettu tulosvaroitus korostaa tämän muutoksen tärkeyttä ja että tuloskäänne on edelleen alkamatta. Laskimme ennusteita Q4’25:lle ja lähivuosille. Näkemyksemme mukaan yhtiön on kriittistä aloittaa uusia tehostamistoimenpiteitä, jotta kannattavuus saadaan edes tyydyttävälle tasolle. Arvioimme yhtiön liikevaihdon laskevan 19 % vuonna 2025 ja oikaistun liikevoiton laskevan sekä olevan pakkasella. Odotamme liikevaihdon laskevan myös ensi vuonna ja kannattavuuden parantuvan uusien kulusäästöjen ajamana, mutta olevan vielä heikolla tasolla. Riskinä on, että yhtiö ei saa liiketoimintaa vakautettua ensi vuonnakaan ja että liikevaihdon lasku jatkuu, jolloin yhtiö joutuu edelleen tehostamiskierteeseen.

Käänne pitää edelleen varovaisena

Sijoitusprofiililtaan Vincit on edelleen selvä käänneyhtiö. Markkina on iskenyt yhtiön aikaisemmille vahvuusalueille, ja yhtiö on joutunut tekemään voimakasta transformaatiota viime vuosina, mikä on edelleen selvästi kesken. Vuoden 2025 tuloskertoimista ei saada tukea ja vuoden 2026 käännettä odottavilla ennusteillamme P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 15x ja 11x. Tämä on kireä taso, mutta käänteen onnistuessa potentiaali selvä. Arvostus on liikevaihtopohjaisesti matalahko (2025 EV/Liikevaihto 0,37x). Vaikka arvostus ei kokonaisuutena ole kovinkaan kireä ja potentiaalia on käänteen onnistuessa, ei käänteeseen ole vielä näkyvyyttä ja sektorilta löytyy mielestämme muualta tällä hetkellä parempaa tuotto-riskisuhdetta. Lisäksi useiden pettymysten, tuloskäänteen viivästymisen ja operatiivisen lyhyen aikavälin epävarmuuden vuoksi riskit säilyvät edelleen korkeina.