Vincit Q1'25: Q1 oli surkea, mutta tehostamisien tulisi tukea jatkossa

Toistamme Vincitin lisää-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 2,0 euroon (aik. 2,30 €) heijastellen ennustemuutoksia. Vincitin Q1-liikevaihto ja tulos jäivät ennusteista ja olivat edelleen hyvin heikkoja. Erityisesti USA:n liiketoiminnan kehitys oli surkeaa ja yhtiö teki voimakkaita järjestelyjä katkaistakseen tappioputken. Ennustamme liikevaihdon edelleen laskevan selvästi, mutta tehostamistoimien tukevan kannattavuutta vuonna 2025. Yhtiön on jatkossa tärkeää kääntää liikevaihto takaisin kasvu-uralle, jotta tuloskasvu olisi vankemmalla pohjalla ja uusilta tehostamistoimilta vältyttäisiin. Osakkeen arvostus on houkutteleva (2025e EV/EBIT 8x), kun huomioidaan matalat ennusteet ja tulospotentiaali ”normaalissa” markkinassa.

Liikevaihto laski rumasti USA:n romahtamisen vetämänä Q1:llä

Vincitin Q1-liikevaihto laski 16 % 19,6 MEUR:oon, joka alitti 20,7 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihtoalitus tuli Palveluliiketoiminnassa sekä Pohjoismaista (-12 %) että USA:sta (-65 %). Nordicsin liikevaihto laski heikon yksityisen sektorin kysynnän sekä pienentyneen julkisen sektorin liikevaihdon johdosta. USA:ssa toimintaympäristö oli odotettua selvästi haasteellisempi ja yhtiö uudelleen järjesteli liiketoimintaa ja sitä johdetaan jatkossa Portugalista. Yhtiöllä on laskuttavaa henkilöstöä, mutta ei toimistoja USA:ssa. Käsittelimme toimitusjohtajan videohaastattelussa USA:n tarinan oppeja ja millä eväillä mahdollinen laajentuminen Pohjoismaissa sitten voisi onnistua.

Tulos oli edelleen hyvin heikko Q1:llä ja kulurakenne kestämättömän korkea

Vincitin tulos jäi ennusteistamme yhtiön oikaistun EBITAn ollessa Q1:llä 0,1 MEUR (ennuste 0,3 MEUR). Näin ollen EBITA-marginaali asettui 0,4 %:iin ja oli edelleen hyvin heikko. Maantieteellisesti Nordicsin oikaistu liikevoitto-% oli 4 %, mikä on heikko taso. USA:n kannattavuus oli -92 %, eli luvattoman heikko. Yhtiö toteuttikin lukuisia toimenpiteitä tilanteen korjaamiseksi, jotta tappiot saadaan katkaistuksi. Kuluriveittäin tarkasteltuna liiketoiminnan muut kulut olivat 21 % liikevaihdosta, mikä on edelleen todella korkea taso. IT-palvelusektorilla 10 % on tyypillisesti hyvä taso liiketoiminnan muissa kuluissa. Tämä on näkemyksemme mukaan selkeä säästökohde, joka tulisi käyttää, jotta päästäisiin edes tyydyttäville kannattavuusluvuille.

Vuosi 2025 vaikuttaa jäävän hyvin heikoksi

Vincit ohjeistaa vuoden 2025 liikevaihdon jäävän alle edellisvuoden, mutta suhteellisen kannattavuuden paranevan edellisvuodesta. Q1-raportin pohjalta laskimme ennusteita karkeasti 5-10 % lähivuosille. Vincit arvioi Suomessa ja Yhdysvalloissa tehtyjen henkilöstö ja kiinteän kulurakenteen säästöjen olevan 2 + 2 MEUR. Arvioimme yhtiön liikevaihdon laskevan orgaanisesti 9 % vuonna 2025 ja kasvavan 2-3 % vuosina 2026-27 paremman markkinatilanteen ja etenevän transformaation tuella. Tuloksen osalta arvioimme EBITA-%:n nousevan 3,4 %:iin kulusäästöjen ansiosta vuonna 2025. Tästä arvioimme sen nousevan asteittain 5,9 %:iin vuonna 2027. Ennusteemme ovat siten selvästi alle yhtiön joulukuussa päivittämien pitkän aikavälin tavoitteiden, jotka odottavat 10 %:n orgaanista kasvua vuosina 2026-27 ja 10 %:n oik. EBITA-% vuoteen 2027 mennessä. Yhtiö tulee todennäköisesti käyttämään mittavaa kassaansa yritysostoihin, mutta suhtaudumme varauksella yritysostoihin, erityisesti kansainvälisesti, koska yhtiön oma käänne on vielä käynnistämättä. 

Tuotto-riskisuhde on houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Vincit on selvä käänneyhtiö. Mittava fuusio on takana, mutta markkina on luonut yhtiölle uusia vastatuulia ja organisaatioon muutostarpeita. Osakkeen arvostus vuoden 2025 matalalla, vaikkakin parantuvalla tulostasolla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 14x ja 8x, mikä on ~15 % alle suomalaisten verrokkien. P/E-kerroin ei kuitenkaan huomioi mittavaa 11 MEUR:n nettokassaa, mutta se on relevantti tarkistuspiste, kun kassaa ei ole saatu käyttöön. Arvostus on liikevaihtopohjaisesti hyvin matala (2025e EV/Liikevaihto 0,25x). Lisäksi pidemmän aikavälin ennustettuun tulostasoon nähden arvostus on hyvin houkutteleva (DFC 2,4 €). Useiden pettymyksien, tuloskäänteen viivästymisen ja operatiivisen lyhyen aikavälin epävarmuuden vuoksi riskit säilyvät korkeina, mutta hyvin matala arvostus kompensoi tämän.