Vincit Q2'25: Tilanne on vaikea

Laskemme tavoitehintamme 1,7 euroon (aik. 2,0) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Vincitin Q2 oli selvä pettymys liikevaihdon ja tuloksen osalta. Yhtiö on hankalassa tilanteessa, kun liikevaihto laskee voimakkaasti ja tehostamistoimet tulevat inhimillisesti vasta perässä. Yhtiön on tärkeää kääntää liikevaihto takaisin kasvu-uralle, jotta tulos saataisiin vankemmalle pohjalle jatkossa ja uusilta tehostamistoimilta vältyttäisiin. Kuitenkaan selvää piristymistä markkinassa tai yhtiön liiketoiminnassa ei vielä ole näköpiirissä. Vaikka osakkeen arvostus ei ole kovinkaan kireä ja potentiaalia on käänteen onnistuessa, tuotto-riskisuhde ei tällä hetkellä houkuta.

Liikevaihto laski selvästi ja jäi ennusteestamme Q2:lla

Vincitin Q2-liikevaihto laski 19 % 17,6 MEUR:oon ja jäi selvästi 19,8 MEUR:n ennusteestamme. Palveluliiketoiminnassa haasteita aiheutti erityisesti Commerce-liiketoiminta, jossa useat asiakkaat ovat vähentäneet investointejaan. Positiivista oli räätälöidyn ohjelmistokehityksen ja tuoteliiketoiminnan kysynnän piristymisen jatkuminen. Tämän positiivinen vaikutus on kuitenkin kokonaisuuteen laiha lohtu. Henkilöstömäärä laski edellisestä neljänneksestä 67 henkilöllä 538:aan. Laskusta noin puolet oli muutosneuvotteluiden ajamaa, osa omasta halusta ja osin USA:n henkilöstöä. Yhtiö sanoi nyt alkavansa jälleen myös rekrytoimaan, osin nuorempia osaajia, ja siten muuttamaan hitaasti osaajaprofiilia.

Kannattavuus valahti pakkaselle ja jäi selvästi odotuksista

Vincitin tulos jäi ennusteistamme yhtiön oikaistun liikevoiton ollessa -0,5 MEUR (ennuste 0,6 MEUR) ja näin EBIT-marginaali asettui -2,6 %:iin. Oikaisimme 0,7 MEUR liittyen uudelleenjärjestelyihin ja irtisanomisiin. Tulosta painoi heikko liikevaihdon kehitys ja jo entuudestaan korkea kustannusrakenne. Yhtiö sai huhtikuun alussa päätökseen muutosneuvottelut, joista yhtiö odottaa saavuttavansa 1,4 MEUR:n säästöt vuoden 2025 aikana. Yhtiö kertoi odotetusti tekevänsä uusia tehostamistoimenpiteitä aikaisempien 2+2 MEUR:n lisäksi, mutta ei näille antanut konkreettista mittakaavaa.

Potentiaalia on, mutta käänne ei ole vielä näköpiirissä ja tulosvaroitusriski on ilmeinen

Vincit ohjeistaa vuoden 2025 liikevaihdon jäävän alle edellisvuoden, mutta suhteellisen kannattavuuden paranevan edellisvuodesta. Isossa kuvassa markkinan kysyntätilanne on säilynyt epävarmana eikä anna suuria toiveita loppuvuodelle. Q2-raportin pohjalta laskimme erityisesti kuluvan vuoden ennustetta ja vajaa 10 % lähivuosien tulosennusteita. Arvioimme yhtiön liikevaihdon laskevan 16 % vuonna 2025 ja oikaistun liikevoiton nousevan vain marginaalisesti. Näin kuluvaan vuoteen kohdistuu selvä tulosvaroitusriski kannattavuuden osalta. Lähivuosina odotamme yhtiön palaavan maltilliselle kasvu-uralle ja kannattavuuden parantuvan selvästi. Riskinä on, että yhtiö ei saa liiketoimintaa vakautettua kuluvana vuonna ja liikevaihdon haasteet jatkuvat edelleen ensi vuonna ja, että yhtiö joutuu edelleen tehostamiskierteeseen.

Tuotto-riskisuhde ei houkuta

Sijoitusprofiililtaan Vincit on selvä käänneyhtiö. Mittava fuusio on takana, mutta markkina on luonut yhtiölle uusia vastatuulia ja organisaatioon muutostarpeita. Vuoden 2025 tuloskertoimista ei saada tukea ja vuoden 2026 käännettä odottavilla ennusteillamme P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 9x, mikä on neutraali taso. P/E-kerroin ei kuitenkaan huomioi mittavaa nettokassaa, mutta se on relevantti tarkistuspiste, kun kassaa ei ole saatu käyttöön. Arvostus on liikevaihtopohjaisesti matalahko (2025 EV/Liikevaihto 0,43x). Vaikka arvostus ei kokonaisuutena ole kovinkaan kireä ja potentiaalia on käänteen onnistuessa, sektorilta löytyy mielestämme muualta tällä hetkellä parempaa tuotto-riskisuhdetta. Lisäksi useiden pettymyksien, tuloskäänteen viivästymisen ja operatiivisen lyhyen aikavälin epävarmuuden vuoksi riskit säilyvät korkeina.