Vincit Q3'24: Arvostus tarpeeksi matala odottamaan käännettä

Vincitin Q3-liikevaihto jäi odotuksistamme, mutta tulos ylitti matalat odotuksemme. Laskutusasteet kuitenkin heikkenivät kvartaalin aikana ja kysyntä on pysynyt heikkona asiakkaiden tiukentaessa budjetteja loppuvuonna. Tämä ei toki ollut yllätys tulosvaroituksen jälkeen ja yhtiö pyrkii reagoimaan tilanteeseen lomautuksin. Loppuvuosi ja ensi vuoden alkupuoli tulevat jatkumaan vaikeina, minkä takia laskimme ennusteitamme. Taloustilanteen parantumisesta riippuvainen markkinan heikkous ja yhtiön transformaatio useammalla rintamalla luovat selvää epävarmuutta käänteen ajoitukseen, mutta nykyarvostus mielestämme kompensoi tätä riittävästi. Toistamme 2,30 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) kurssilaskun myötä.

Tuloskehitys oli positiivista heikosti kehittyneestä liikevaihdosta huolimatta

Vincitin Q3-liikevaihto laski 15 % 18,4 MEUR:oon, mikä jäi ennusteestamme (19,2 MEUR). Heikko kehitys oli edelliskvartaalien tapaan peräisin heikosta kysyntätilanteesta erityisesti räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä, mutta myös yleisesti asiakkaat ovat olleet loppuvuonna hitaita päätöksenteossa. Laskutusasteet olivat hyvät kesällä, mutta kvartaalin aikana penkkitilanne heikkeni jälleen, mihin yhtiö pyrkii nyt reagoimaan lomautuksin. EBITA-tulos ylitti ennusteemme ja oli 0,8 MEUR, kun odotimme tuloksen olleen varovaisesti 0,5 MEUR. Kannattavuus laski 4,4 %:iin edellisvuoden 6,3 %:sta. Kannattavuustaso oli kuitenkin varsin hyvä suhteessa laskeneeseen liikevaihtoon. Kvartaalin kohtuullinen kannattavuus yhdistettynä tulosvaroitukseen kuitenkin alleviivaa loppuvuoden vaikeaa näkymää. 

Kestävä kannattavuuskäänne vaatii liikevaihdon laskun loppua

Liikevaihtoennusteemme laskivat 2-5 %. Odotamme markkinatilanteen säilyvän Vincitin näkökulmasta vaikeana vielä ainakin ensi vuoden H1:llä. Lyhyellä aikavälillä tulosennusteemme laskivat hieman ja pidemmällä aikavälillä laskimme selkeästi ennustettamme. Ennusteemme huomioi nyt selkeämmin historiallisen merkittävän tuloksen heilunnan. Yhtiöllä on myyntikatteiden puolesta tuloksessa selvää parannuspotentiaalia, mutta odotamme yhtiöltä näyttöjä kannattavuuden hallinnasta ennen kuin olemme valmiit nojaamaan potentiaaliin ennusteissamme. Yhtiö on tehnyt merkittäviä kustannussäästötoimenpiteitä, mutta liikevaihdon voimakkaan laskun takia yhtiön kustannusrakenne on edelleen raskas kiinteiden kulujen osalta. Tehdyistä kulusäästöistä tulee kuitenkin vielä läpi noin 0,6-0,7 MEUR vuositasolla. Odotamme liikevaihdon laskevan vuonna 2025 4 % ja kääntyvän 2025-26 5 %:n kasvuun. Yhtiö ohjeistaa EBITA-marginaalin olevan 0-2 % ja ennustamme EBITA-%:n päätyvän 0,8 %:iin. 2025 odotamme EBITA-%:n nousevan 4,2 %:iin parempien laskutusasteiden ja tehostustoimien ajamana.

Tuotto-riskisuhde kääntynyt houkuttelevaksi matalan arvostuksen ajamana

Sijoitusprofiililtaan Vincit on selvä käänneyhtiö, jonka mittava fuusio on takana, mutta markkina on luonut yhtiölle uusia vastatuulia ja organisaatioon muutostarpeita. Osakkeen arvostus vuoden 2025 matalalla, vaikkakin parantuvalla, tulostasolla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 14x ja 8x, mikä on noin 20 % alle suomalaisten verrokkien. P/E-kerroin ei kuitenkaan huomioi mittavaa nettokassaa, mutta se on relevantti tarkistuspiste, kun kassaa ei olla saatu käyttöön. Arvostus on liikevaihtopohjaisesti painunut hyvin matalaksi (2025 EV/Liikevaihto 0,31x). Kokonaisuutena arvostus on kääntynyt mielestämme houkuttelevaksi. Yhtiön hyvien myyntikatteiden vuoksi olemme valmiit katsomaan tulospohjaisesti korkeaa arvostusta lyhyen aikavälin yli. Lisäksi pidemmän aikavälin ennustettuun tulostasoon nähden arvostus on hyvin houkutteleva (DFC 2,9 €). Useiden pettymyksien, tuloskäänteen viivästymisen ja operatiivisen lyhyen aikavälin epävarmuuden myötä riskit säilyvät korkeina, mutta hyvin matala arvostus kompensoi tämän.