Vincit Q3’24 -ennakko: Vincit tulosvaroitti markkinan jatkuttua vaikeana

Toistamme Vincitin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 2,30 euroon (aik. 2,60 euroa). Vincit laski eilen liikevaihto- ja kannattavuusohjeistusta odotettua heikomman myynnin myötä, jonka takia laskimme ennusteita suhteellisen selvästi. Ennustamme Vincitille selvästi sektoria heikompaa suoritusta tänä ja ensi vuonna. Markkinan heikkous ja yhtiön transformaatio useammalla rintamalla luo selvää epävarmuutta käänteen ajoitukseen. Osake on vuoden 2025 ennustetulla selvällä kannattavuuskäänteellä edelleen haastavasti hinnoiteltu.

Vincit tarkensi liikevaihto-ohjeistusta ja laski kannattavuusohjeistusta

Vincit kertoi eilen vuoden 2024 liikevaihdon olevan 82–87 MEUR, kun yhtiö aikaisemmin odotti liikevaihdon jäävän alle vuoden 2023 98 MEUR:n tason. Lisäksi yhtiö odottaa nyt EBITA-marginaalin olevan 0–2 %, kun yhtiö aikaisemmin odotti kannattavuuden olevan edellisvuotta (1,8 %) parempi. Yhtiö käytännössä tarkensi liikevaihto-ohjeistusta ja laski kannattavuusohjeistusta. Yhtiö kommentoi myynnin olleen odotettua heikompaa ja loppuvuoteen liittyvän epävarmuutta, koska asiakkaiden kulusäästöt hidastavat päätöksentekoa. Pidimme kannattavuusohjeistuksen laskua selvänä, mikäli ennustamaamme liikevaihtokäännettä ei tapahdu H2’24:lla. Tulosvaroituksen myötä pidämme hyvin mahdollisena, että yhtiö tulee kertomaan jälleen uusista tehostamistoimista.

Odotamme liikevaihdon jatkavan selvässä laskussa ja kannattavuuden olleen heikkoa Q3:lla

Ennustamme Vincitin liikevaihdon laskeneen 11 % 19,2 MEUR:oon heikkona jatkuneen markkinan ajamana. Ennustamme näin liikevaihdon laskun jatkuneen selvänä, vaikka vertailukausi oli jo selvästi helpompi. Maantieteellisesti meitä kiinnostaa molemmat markkinat, mutta hieman eri syistä johtuen. USA:n kehitys kiinnostaa viime vuoden aikana tehtyjen rakenteellisten muutoksien myötä. Euroopan markkina kiinnostaa, koska se on markkinana selvästi suurempi (~90 %) ja kysynnän haasteet ovat vaikuttaneet selvästi liiketoiminnan kehitykseen. Ennustamme USA:n liikevaihdon laskeneen 21 % ja Euroopan 12 % Q3:lla (Q2: 22 % ja 14 %). Ennustamme EBITA-liikevoiton olleen 0,3 MEUR tai 1,6 % liikevaihdosta Q3:lla. Kannattavuusparannusta ajaa arviomme mukaan lukuisat säästötoimenpiteet. Kannattavuus on kuitenkin hyvin heikolla tasolla yhtiön potentiaaliin ja sektorin keskimääräiseen (7-8 %) nähden. Kannattavuus on hyvin herkkä asiakaskysynnän heilahteluille ja yhtiön kulurakenteen joustavuudelle. Vincitin kulurakenne ei jousta kovinkaan hyvin alaspäin, jonka takia odotamme yhtiön kertovan uusista säästötoimenpiteistä.

Laskimme kuluvan ja ensi vuoden ennusteita suhteellisen selvästi

Tulosvaroituksen ja heikkona jatkuneen markkinan myötä laskimme liikevaihto- ja tulosennusteita kuluvalle ja lähivuosille suhteellisen selvästi absoluuttisesti (liikevaihto >5 MEUR ja tulos ~1,5 MEUR). Markkinan heikkous ja Vincitin liiketoiminnan transformaatio useammalla rintamalla luovat selvää epävarmuutta ennusteisiin. Odotamme liikevaihdon laskevan 13 % 85 MEUR:oon ja EBITA-%:n olevan 0,7 % vuonna 2024.   

Lyhyen aikavälin arvostuskuva puoltaa edelleen varovaisuutta, eikä pidemmän aikavälin potentiaalin ole kiirettä

Sijoitusprofiililtaan Vincit on selvä käänneyhtiö, jonka mittava fuusio on takana, mutta markkina on luonut yhtiölle uusia vastatuulia ja organisaatioon muutostarpeita. Osakkeen arvostus vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 15x ja 8x, mikä on ennustetulla selvällä tuloskäänteellä hieman yli suomalaisten verrokkien. P/E-kerroin ei kuitenkaan huomioi mittavaa nettokassaa, mutta on siinä mielessä relevantti tarkistuspiste, kun kassaa ei olla saatu käytettyä. Arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan edelleen haastavat. Kassavirtalaskelma (3,2 euroa osakkeelta) indikoi selvää nousuvaraa osakkeelle, mutta lyhyen aikavälin korkeasta operatiivisesta riskitasosta ja strategian transformaatioprosessista johtuen emme ole valmiita tukeutumaan pelkästään tähän.