Laskemme Vincitin osakkeen suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 0,90 euroon (aik. 1,00 euroa) heijastellen ennustemuutoksia ja kohonnutta tuottovaatimusta. Vincitin liikevaihdon laskuvauhti jatkui selvänä Q3:lla, eikä alkuvuoden tehostamistoimien hyöty riittänyt kääntämään oikaistua EBITA-tulosta positiiviseksi. Yhtiö kertoi uusista suhteellisen mittavista säästötavoitteista, mutta tämä ei arviomme mukaan riitä kääntämään kannattavuutta tyydyttävälle tasolle, kun liikevaihdon nopeata käännettäkään ei ole näkyvissä. Tuloskäänteen epävarmuus ja tulosvaroitusriski huomioiden osakkeen riski-tuottosuhde on epäsuotuisa.

Hankkeiden viivästyminen lomakauden jälkeen jarrutti liikevaihtoa Q3:lla

Vincitin liikevaihto laski 12 % vertailukaudesta 12,6 MEUR:oon, mikä oli isossa kuvassa linjassa 12,9 MEUR:n ennusteemme kanssa. Yhtiön mukaan volyymejä painoi useiden asiakashankkeiden odotettua hitaampi käynnistyminen kesälomien jälkeen. Toisaalta tämä on jatkunut sektorilla ja Vincitillä jo pidempään eikä sen pitäisi olla suurempi yllätys. Positiivisena poikkeuksena VincitEAM-tuoteliiketoiminta jatkoi vahvaa kehitystään jatkuvalaskutteisen liikevaihdon siivittämänä, ja sen liikevaihto kasvoi lähes 13 % (7 % konsernin lv:sta). Laajemmassa kuvassa asiakkaiden elpynyt valmius käynnistää hankkeita on vahvistanut yhtiön myyntiputkea, mutta hitaana pysyvä päätöksenteko tekee myynnin kotiuttamisesta yhä haastavaa ja indikoi käänteen lykkääntymistä.

Kapasiteetin vajaakäyttö piti kannattavuuden pakkasella kulusäästöistä huolimatta

Liikevaihdon pehmeys ja siitä seurannut kapasiteetin vajaakäyttö heijastuivat suoraan yhtiön kannattavuuteen, joka jäi selvästi odotuksistamme. Yhtiön oikaistu EBITA asettui -0,2 MEUR:oon, kun olimme odottaneet alkuvuoden tehostamistoimien tukemana 0,2 MEUR:n tulosta. Johto huomautti käyttöasteiden parantuneen syyskuussa, mutta tämä ei riittänyt paikkaamaan heinä-elokuun heikkoutta. Kuluriveittäin tarkasteltuna liiketoiminnan muut kulut olivat 16 % liikevaihdosta Q3:lla, mikä on selvästi yli sektorin hyvän tason (~10 %). Nyt Vincit vastaa korkeisiin kuluihin tavoittelemalla uusia 2,0 MEUR:n vuotuisia kustannussäästöjä vuoteen 2027 mennessä. Olimme jo Q2:lla odottaneet uusia tehostamistoimenpiteitä. Vaikka kulusäästötavoite on suhteellisen mittava, ei se näkemyksemme mukaan ole riittävä kääntämään kannattavuutta edes tyydyttävälle 5 %:n tasolle.

Arvioimme yhtiön joutuvan tulosvaroittamaan kuluvalta vuodelta

Vincit toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan "vuoden 2026 oikaistun EBITA-marginaalin arvioidaan paranevan edellisvuodesta". Vaikka koko vuoden 2025 oikaistu EBITA-marginaali oli vaatimaton (0,6 %), Q3:n alavireinen tuloskehitys tekee ohjeistukseen yltämisestä haastavaa ja pitää tulosvaroitusriskin koholla. Q3-raportin, edelleen varovaisen asiakaskentän ja ”riittämättömien” säästöjen ajamana laskimme hieman ennusteitamme lähivuosille. Ennustamme liikevaihdon laskevan tänä vuonna 14 % ja ensi vuonna vielä 2 %. Kannattavuuden (oik. EBIT-%) odotamme olevan -0,4 % vuonna 2026 (2025 0 %) ja yhtiön siten joutuvan tulosvaroittamaan. Ensi vuonna odotamme kannattavuuden nousevan reiluun 3 %:iin, mutta se vaatii edelleen uusia tehostamistoimenpiteitä.

Tuloskäänne ja tulosvaroitusriski pitävät varovaisena

Sijoitusprofiililtaan Vincit on käänneyhtiö. Markkinahaasteet ovat iskeneet yhtiön aikaisemmille vahvuusalueille. Näin yhtiö on joutunut tekemään voimakasta transformaatiota viime vuosina kohti kokonaisvaltaisempaa tekoälyä vahvasti hyödyntävää digitaalisen liiketoiminnan kumppania, mikä transformaatio on edelleen kesken. Yleisesti IT-palvelumarkkinassa on pientä positiivista virettä, mutta tämä ei vielä näy tarpeeksi laajasti Vincitin asiakaskentässä, mikä uhkaa lykätä tuloskäännettä. Vuoden 2026 tuloskertoimista ei saada heikon tuloksen myötä tukea. Vuoden 2027 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 8x, mikä on kireä taso, kun huomioidaan korkea tuottovaade.