Vincit Q4'24: Loppuvuonna odotetaan myös liikevaihdon käännettä

Toistamme 2,30 euron tavoitehintamme ja lisää- suosituksemme. Vincitin Q4-liikevaihto ja operatiivinen tulos olivat edelleen heikkoja, mutta ylittivät kuitenkin matalat odotuksemme. Alkuvuosi vaikuttaa edelleen vaikealta, mutta tehostamistoimien tulisi tukea kannattavuutta ja luoda pohjaa tuloskasvulle. Yhtiön on kuitenkin tärkeää kääntää liikevaihto takaisin kasvu-uralle, jotta tuloskasvu olisi vankemmalla pohjalla jatkossa ja uusilta tehostamistoimilta vältyttäisiin. Osakkeen arvostus on houkutteleva (2025e EV/EBIT 8x), kun huomioidaan matalat ennusteet ja tulospotentiaali ”normaalissa” markkinassa.

Liikevaihto laski selvästi, vaikka odotuksiamme vähemmän

Vincitin Q4-liikevaihto laski 9 %:lla 21,5 MEUR:oon, mikä kuitenkin ylitti 20,6 MEUR:n ennusteemme. Isossa kuvassa kysyntätilanne säilyi kuitenkin heikkona, etenkin räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä, ja asiakkaat ovat olleet edelleen hitaita päätöksenteossa. Yhtiön varovaiset kommentit lähikvartaalien kehityksestä ja heikentynyt ”penkkitilanne” viittaavat siihen, että käännettä saadaan jäädä odottamaan vielä H2:lle.

Tulos oli operatiivisesti lopulta odotuksia parempi Q4:llä

Vincitin tulos jäi ennusteistamme yhtiön raportoiman oikaistun EBITAn ollessa Q4:llä -0,4 MEUR (ennuste 0,0 MEUR) ja näin ollen EBITA-% asettui -2 %:iin. Tulosta rasitti 1 MEUR:n kulut, jotka liittyivät kariutuneisiin yritysjärjestelyihin kyberhyökkäykseen (jota käsiteltiin tulosjulkistuksessa ja videohaastattelussa) sekä riita- ja oikeusprosesseihin. Yhtiö ei kuitenkaan oikaissut näitä kuluja tuloksesta. Operatiivista suoritusta tarkastellessa emme huomioi näitä kuluja, ja tällöin kannattavuus oli 3 % ja ylitti siten ennusteemme. Vaikka tulos tai kassavirta ei tue osingonmaksua, yhtiön hallitus päätti odotetusti ehdottaa 0,11 euron osakekohtaisen osingon maksamista vuodelta 2024 (ennuste 0,10 €). Yhtiön kassa oli kuitenkin 9,2 MEUR vuoden 2024 lopussa, mikä mahdollisti osingonmaksun.

Ennustamme tuloskasvua lähivuosina, mutta alle yhtiön ”uusien” tavoitteiden

Vincit ohjeistaa vuoden 2025 liikevaihdon jäävän alle edellisvuoden, mutta suhteellisen kannattavuuden paranevan edellisvuodesta. Q4-raportin pohjalta teimme absoluuttisesti vain pieniä ennustemuutoksia. Arvioimme yhtiön liikevaihdon laskevan orgaanisesti 4 % vuonna 2025 ja kasvavan 5-6 % vuosina 2026-27 paremman markkinatilanteen ja etenevän transformaation tuella. Tuloksen osalta arvioimme EBITA-%:n nousevan 3,5 %:iin parempien laskutusasteiden ja kulusäästöjen ansiosta vuonna 2025. Tästä arvioimme sen nousevan asteittain 6,1 %:iin vuonna 2027. Parannus tulee erityisesti laskutusasteiden parantumisesta ja kiinteiden kulujen suhteellisesta laskusta liikevaihdon kääntyessä kasvuun. Ennusteemme ovat siten alle yhtiön joulukuussa päivittämien pitkän aikavälin tavoitteiden, jotka odottavat 10 %:n orgaanista kasvua vuosina 2026-27 ja 10 %:n oik. EBITA-% vuoteen 2027 mennessä.

Tuotto-riskisuhde on houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Vincit on selvä käänneyhtiö. Mittava fuusio on takana, mutta markkina on luonut yhtiölle uusia vastatuulia ja organisaatioon muutostarpeita. Osakkeen arvostus vuoden 2025 matalalla, vaikkakin parantuvalla tulostasolla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 14x ja 8x, mikä on noin 15 % alle suomalaisten verrokkien. P/E-kerroin ei kuitenkaan huomioi mittavaa nettokassaa, mutta se on relevantti tarkistuspiste, kun kassaa ei ole saatu käyttöön. Arvostus on liikevaihtopohjaisesti hyvin matala (2025 EV/Liikevaihto 0,27x). Lisäksi pidemmän aikavälin ennustettuun tulostasoon nähden arvostus on hyvin houkutteleva (DFC 3,1 €). Useiden pettymyksien, tuloskäänteen viivästymisen ja operatiivisen lyhyen aikavälin epävarmuuden vuoksi riskit säilyvät korkeina, mutta hyvin matala arvostus kompensoi tämän.