Wärtsilä: Hidastetöyssyjä näkyvissä

Wärtsilällä on tällä hetkellä useampia eri suuntiin vetäviä liikevaihto- ja tulosajureita, joiden vaikutusta olemme nyt päivittäneet ennusteisiimme. Nettovaikutus on vuodesta 2025 eteenpäin positiivinen, mutta isoista muutoksista ei ole kyse. Osake on kuitenkin täyteen hinnoiteltu ja säilytämme tämän vuoksi vähennä-suosituksen. Nostamme silti tavoitehinnan 18,00 (aik. 17,00) euroon seuraten vuosien 2025–2026 ennustemuutoksiamme.

Marinen ja Energyn ennusteet liikkuvat eri suuntiin

Marine-liiketoiminnan tilausnäkymät ovat parantuneet entisestään Clarksonin nostettua ennustettaan vuoden 2024 globaaleista laivatilausennusteista. Lisäksi kasvu on vahvinta segmenteissä, joissa Wärtsilän markkinaosuus on korkea eli risteilijöissä ja autolautoissa sekä offshoressa. Olemmekin nostaneet Marine-liiketoiminnan vuosien 2024–2026 laitetilausennusteitamme +14..+23 %:lla. Telakoiden hyvin pitkien toimitusaikojen vuoksi vaikutus Marinen liikevaihtoennusteisiimme on vähäisempi (+2…+6 %) ja tilauskertymän vahvistuminen näkyykin ennustekaudellamme enemmän Marinen tilauskannan kasvuna. Marinen vuosien 2024–2026 myyntimix ja siten myös marginaaliennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Toinen keskeinen muuttuja on Wärtsilä Energyn varastointiliiketoiminta, jossa yhtiö on menettänyt markkina-asemiaan samalla kun akkujen raaka-aineiden hinnat ovat laskeneet. Näiden seikkojen yhdistelmänä sekä hidastettuamme tilauskannan oletettua toimitusvauhtia olemme leikanneet varastoinnin vuosien 2024–2025 liikevaihtoennusteita selvästi. Koko Energy-liiketoiminnassa vuoden 2024 liikevaihtoennusteemme on laskenut -12 %, vuoden 2025 ennusteemme -4 % ja vuoden 2026 ennusteemme -2 %. Tekemämme muutokset kompensoivat Wärtsilä-konsernin liikevaihtoluvuissa osin toisiaan. Myös konsernin vuosien 2024–2026 liiketulosennusteissamme muutokset ovat melko vähäisiä (-3…+4 %).

Arvostus korkealla ja nousuajureissa on hidasteita 

Wärtsilän vahvuudet yrityksenä ovat ennallaan: teknologiaportfolio on kattava, markkina-asema on monissa segmenteissä erittäin vahva ja huoltotoiminta on hyvin kannattavaa. Näkyvissä on kuitenkin hidasteita. Marine-liiketoiminnan odotettu tilauskertymä pääsee purkautumaan vain pitkällä aikavälillä telakoiden kapasiteettipulan vuoksi. Lisäksi sekä Marinessa että Energyssä kasvua hidastaa vähäpäästöisten tai päästöttömien polttoaineiden varastointiin ja jakeluun tarvittavan infrastruktuurin puute niin satamissa kuin sisämaassa. Mainitut ongelmat korjaantuvat vain hitaasti ja sen vuoksi Wärtsilän osakkeen tärkeimmäksi nousuajuriksi vuosina 2025–2026 näyttää jäävän tilauskertymän ja samalla tilauskannan kasvu. Toimitusten ja siten tuloksenteon kasvu tulee Wärtsilästä riippumattomista syistä hidastumaan arviomme mukaan selvästi. Osakkeen nykyinen arvostustaso onkin mielestämme jo pitkälle diskontannut Wärtsilän vahvat kysyntänäkymät. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-pohjaisilla laskelmilla keskimäärin +8…+9 %. Tämä on linjassa n. 9 %:n tuottovaatimuksen kanssa, mikä kertoo osakkeen täydestä hinnoittelusta. Osakkeen vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (21x sekä 14x) ovat -12…-21 % alle verrokkien mediaanin. Diskontto on selvä, mutta verrokkiryhmän arvostuskertoimet ovat kovia. Kassavirtamallimme ei indikoi osakkeelle nousupotentiaalia vaan kurssitaso ylittää noin 4 %:lla fundamenttiarvon.