Wärtsilä Q1'25 -ennakko: Suhdanneriski on kohonnut

Wärtsilä raportoi Q1-osavuosikatsauksensa perjantaina 25.4. klo 8.30. Odotamme liikevaihdon ja tuloksen kasvaneen selvästi suhteessa toimitusten ajoitusten painamaan vertailukauteen. Laskimme hieman ennusteita pääasiassa Energy Storagen näkymien heikentymisen myötä. Makrotalouden epävarmuus voi myös tarttua kahteen suurimpaan liiketoimintasegmenttiin, Marineen ja Energyyn, minkä vuoksi lähivuosien ennusteisiin kohdistuu tällä hetkellä tavallista enemmän riskiä. Arvostus on kuitenkin nähdäksemme houkuttelevalla tasolla liiketoiminnan laatuun ja pitkän aikavälin näkymiin peilattuna. Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 18,5 euroon (aik. 21 euroa).

Vahvat ajurit tuloskasvuun Q1:llä

Ennustamme Wärtsilän liikevaihdoksi Q1:llä 1696 MEUR, missä on merkittävä 28 %:n kasvu suhteessa vertailukauteen. Arvioimme kasvun syntyneen laaja-alaisesti, mutta suurin yksittäinen muuttuja lienee Energy Storage, jossa vertailukauden liikevaihto oli ajoitussyistä erittäin matalalla tasolla. Marinen ja Energyn liikevaihdon kasvuksi arvioimme 14 % ja 19 % viimeaikaisen hyvän tilauskehityksen tuella. Q1:n oikaistuksi liikevoitoksi ennustamme 170 MEUR (Q1’24: 132 MEUR), mitä tukee kasvun lisäksi nousujohteinen marginaalikehitys niin palveluissa kuin uuslaitemyynnissäkin. Emme oleta globaalin kauppapolitiikan epävarmuuden vaikuttaneen vielä Q1:n liikevaihtoon, vaikka sillä voikin olla vaikutusta uusiin tilauksiin.

Odotamme ainakin sähkövarastojen kärsivän kauppasodasta

Wärtsilän erikseen julkistamien, Q1’25:lle kirjattujen tilausten arvo on ollut arviomme mukaan laskussa suhteessa vertailukauteen. Tiedotetuista tilauksista ei kuitenkaan voida tehdä vahvoja johtopäätöksiä tilauskertymästä ja yhtiö onkin edelleen kuvaillut tärkeimpiä markkinoitaan (Marine ja Energy) positiiviseen sävyyn kvartaalin aikana pidetyissä sijoittajapuheluissa. Ennustamme uusien tilausten laskeneen Q1:llä 2 % v/v, mihin vaikuttaa mm. Yhdysvaltojen asiakkaiden haluttomuus tilata uusia sähkövarastoja tulliriskien pelossa. Energy Storage siten lienee merkittävin kärsijä kauppasodasta ainakin lyhyellä aikavälillä, mutta tämän liiketoiminnan osuus Wärtsilän kokonaistuloksesta on kuitenkin matala. Kasvanut epävarmuus markkinoilla nostaa ennusteriskiä, eikä edes Marinen ja Energyn positiivista ohjeistusnäkymää voida ottaa itsestäänselvyytenä. Kauppapolitiikan epävarmuus heijastuu uusien laivojen kysyntään, joskin Wärtsilälle tärkeissä pääosin lyhyempää matkaa kulkevissa laivasegmenteissä näkymä on edelleen suotuisampi. Energyn voimalaitostilauksille mm. datakeskusten rakentaminen on uusi kasvuajuri uusiutuvan energian ohella, mutta toisaalta makrotalouden heilahtelut voivat heijastua myös näihin segmentteihin. Laskimme ennusteitamme 3-4 % vuosille 2025-27 sekä liikevaihdon että oikaistun liikevoiton osalta, ottaaksemme huomioon Energy Storagen heikentynyttä näkymää sekä kasvanutta taantuman uhkaa, jolla voisi olla vaikutusta myös Marineen ja Energyyn.

Arvostustaso matala, mutta myös riskitaso koholla

Nähdäksemme Wärtsilan arvostustasoa voidaan edelleen pitää houkuttelevana. EV/EBIT 9-10x vuoden 2025 ennusteillamme on nähdäksemme erittäin maltillinen taso vahvaa sijoitetun pääoman tuottoa tekevälle ja pitkällä aikavälillä kasvavalle yhtiölle. Arvostusero verrokkiryhmään on kasvanut jo 43 %:iin, kun vielä viime päivityksen yhteydessä se oli 33 % (verrokkien 2025e EV/EBIT mediaani: 16x). Toisaalta on hyvä tiedostaa, että kauppasodan epäsuoria vaikutuksia Wärtsilään on vielä toistaiseksi vaikea arvioida, minkä vuoksi erityisesti vuosien 2025-26 tulosnäkymiin kohdistuu korkeaa epävarmuutta.