Wärtsilä Q1'26: Tilausmoottorit pauhaavat, mutta arvostus hiertää

Wärtsilän Q1-raportti ylitti markkinaodotukset tilausten osalta, ja yhtiön näkymät säilyvät arviomme mukaan suotuisina. Teimme lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme pieniä tarkistuksia, mutta vuosikymmenen loppupuolen ennusteemme saivat tukea Energyn datakeskustilauksista sekä vahvasta kysyntänäkymästä. Mielestämme yhtiön lähivuosien näkymät ovat erinomaiset, mutta nykykurssi hinnoittelee tämän jatkumisesta odotuksiamme pidemmälle tulevaisuuteen. Korkealle ladatuista odotuksista johtuen näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen erittäin heikkona ja toistamme myy-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 32,5 euroon (aik. 30,0 €) ennustemuutosten suuntaisesti.

Tulos ja tilaukset yli markkinaodotusten

Wärtsilän liikevaihto pysyi Q1:llä vertailukauden tasolla ja jäi hieman odotuksista Marinen ja Energyn palveluliikevaihtojen laskun vuoksi. Laitepainotteisemmasta liikevaihdosta huolimatta yhtiön marginaalikehitys ylitti odotukset. Ylityksen taustalla oli kuitenkin Portfolio-liiketoimintojen vahva tulos. Marinen marginaalikehitys oli puolestaan hieman odotuksia parempaa ja Energyssä hieman matalampaa. Marinen ja Energyn yhdistetty tilauskertymä kasvoi sen sijaan 28 % v/v, mikä ylitti selvästi meidän (+17 % v/v) ja konsensuksen ennusteet (+15 % v/v). Tilauksia siivittivät Energyn ennätystilaukset laitteiden vetämänä. Wärtsilä kommentoi segmentin myyntiputken datakeskuksiin liittyen olevan edelleen vahva, mutta volatiili. Toisessa ääripäässä Energy Storagen tilaukset jäivät erittäin alhaisiksi.

Vuosikymmenen loppupuolen ennusteet nousussa

Wärtsilän näkymät säilyivät ennallaan Q4-raportista. Yhtiö odottaa Energyn ja Energy Storagen kysyntäympäristön olevan seuraavan 12 kuukauden aikana parempi ja Marinen kysyntäympäristön samankaltainen kuin vertailukaudella. Näkymät vastasivat hyvin odotuksiamme, ja arvioimme Marinen ja Energyn markkina-aktiviteettien jatkuvan suotuisina. Tähän mennessä Lähi-idän tilanteen vaikutukset ovat jääneet yhtiölle myös arviomme mukaan vähäisiksi, mutta luonnollisesti pitkittyessään tilanteella olisi vaikutusta myös Wärtsilälle inflaation ja todennäköisesti hidastuvan talouskasvun kautta.

Teimme Marinen ja Energy Storagen ennusteisiimme vain hienosäätöä, mutta nostimme huomattavasti Energyn tilausennusteitamme tälle vuodelle Q2:lle julkistettujen datakeskustilausten tukemana. Erittäin suotuisana jatkuvan kysyntänäkymän myötä nostimme myös lähivuosien tilausennusteitamme. Pitkien toimitusaikojen myötä näiden vaikutukset heijastuvat selvemmin vasta vuosien 2028-29 operatiivisiin ennusteisiimme. Oletamme kuitenkin edelleen datakeskusten tuoman voimakkaan myötätuulen laantuvan asteittain lähivuosina, mutta aiempaa korkeammilta tasoilta. Odotamme silti nykyisen markkinan vauhdittavan yhtiön kasvun korkealle tasolle tällä vuosikymmenellä (vrt. Marinen ja Energyn yhdistetty keskimääräinen kasvuvauhti 10 % vuosina 2026-30).

Arvostus vaatii huiman tilausvirran jatkumista

Vuoden 2026 ennusteillamme osakkeen arvostus on mielestämme korkea (EV/EBIT 21x), mutta tätä perustelee erittäin vahva kysyntä- ja tilausnäkymä. Pitkän tilauskannan ja kysyntätilanteen myötä näkyvyys Wärtsilän lähivuosien kasvuun on kuitenkin vahvalla pohjalla (EBIT-kasvu 2026-28: ~10-12 % vuosi), ja tämän vuoksi arvostusta on mielestämme perusteltua katsoa jo pidemmälle. Tuloskasvun myötä arvostus näyttääkin mielestämme kohtuulliselta vuosiin 2028-2029 katsottuna (EV/EBIT 14x-16x). Toisaalta mikäli nykyinen datakeskusvetoinen kysyntä viilentyisi keskipitkällä aikavälillä, eikä muu markkina pystyisi paikkaamaan tätä, voisi Energyn uuslaitemyynti ottaa kolauksen sekä volyymin että katteiden näkökulmasta. Tällöin tuloskasvu voisi pysähtyä vuosikymmenen taitteessa ja kertoimet osoittautua kalliiksi. Nykyisiin ennusteisiimme on leivottu sisään myös uuslaitemyynnin selvä kannattavuuden parantuminen, mutta tästä huolimatta esimerkiksi pidemmän aikavälin DCF-mallimme asettuu noin tavoitehintamme tasolle.