Wärtsilä Q2'25: Vahva kvartaali latasi odotuksia osakekurssiin

Toinen kvartaali tarjosi odotuksia ylittävää tilauskasvua ja vahvaa tuloskehitystä erityisesti Energy-divisioonan vetämänä. Toisaalta yhtiö varoitteli ohjeistuksessaan, että divisoonan on lähiaikoina vaikea enää kasvattaa tilauskertymää toteutuneeseen 12kk:n tasoon verrattuna. Lähivuosien tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat nousseet voimakkaasti, joten laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää). Nostamme tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 18,5 €) markkinan epävarmuustekijöiden hälvenemisen ja Energyn pitkän aikavälin kasvunäkymien vahvistumisen tuella.

Uuslaitemyynnin tilaukset ja Q2-tulos ylittivät odotukset

Q2-raportti oli Wärtsilältä erittäin vahva. Tilauskertymä kasvoi peräti 18 % v/v uuslaitemyynnin vetämänä (18 % yli konsensuksen) ja erityisesti Energyssä. Energyn suuresta datakeskukseen liittyvästä voimalaitostilauksesta tiedotettiin aiemmin samalla viikolla, mitä ei oltu ehditty päivittää meidän tai konsensuksen ennusteisiin, mutta tämäkin yksittäistilaus oikaistuna tilauskertymä kasvoi yli odotusten. Palvelutilaukset laskivat 6 % projektien ajoituksista johtuen, mutta tasaisemmin kehittyvissä sopimuspohjaisissa palveluissa kehitys oli nousujohteista. Liikevaihto kasvoi 11 % ja oikaistu liiketulos oli 207 MEUR parantuen 18 % vertailukaudesta ja ylittäen konsensuksen 8 %:lla. Kasvua ja tulosparannusta syntyi erityisesti Energyssä, jossa tilauskasvu on ollut viimeisen vuoden aikana vaikuttavaa (37 %). Volatiilin ja matalakatteisen Energy Storagen tilaus- ja liikevaihtoluvut sen sijaan jäivät selvästi odotuksista.

Markkina on yhä suotuisa, mutta Energyn tilausten kasvattaminen tulee yhä vaikeammaksi

Wärtsilä antoi Q1:n tapaan nousujohteisen kysyntäohjeistuksen Marinelle, jossa yhtiö näkee yhä hyvää aktiivisuutta avainsegmenteissään ja odottaa myös päästöihin liittyvän regulaation tukevan kysyntää yhtiön ratkaisuille. Energyn kysyntäohjeistusta laskettiin. Yhtiö odottaa Energyn kysyntäympäristön säilyvän seuraavan 12kk aikana vertailukauden tasolla, mikä nähdäksemme heijastelee erityisesti vertailukauden haastavia lukuja vahva Q2 huomioiden. Energy Storagen kysyntäohjeistus on nousujohteinen, mikä osaltaan selittyy myös vertailukauden heikohkoilla tilausluvuilla suotuisan markkinanäkymän lisäksi (USA:n ulkopuolella). Yhtiö mainitsee globaalin geopolitiikan ja tulliuhan aiheuttavan edelleen epävarmuutta ennustamiseen, mutta ainakin toistaiseksi keskeiset Marine ja Energy ovat pärjänneet hyvin ja onnistuneet viemään 10 %:n tullit hintoihin USA-asiakkaiden osalta. Teimme oikaistun liikevoiton ennusteisiimme (2025-27e) maltilliset 2-3 %:n leikkaukset johtuen hieman odotuksia vaisummasta palvelukysynnästä sekä viimeaikaista pienistä divestoinneista. Näemme yhtiön pitkän aikavälin tuloskasvuprofiilin kuitenkin jopa hieman vahvistuneen yhtiön pystyessä kasvattamaan moottorivoimaloiden jalansijaa USA:n markkinalla. Uuslaitetilausten voittaminen tukee pidemmällä tähtäimellä myös palvelumyynnin kasvua.

Arvostus noussut selvästi kireämmäksi

Wärtsilä on sijoitusprofiililtaan arvoa luova yhtiö teknologisen johtajuuden, korkean pääoman tuoton (ROI 2024: 24 %) ja megatrendien tukeman kasvunäkymän ansiosta. Toisaalta yhtiön toimialat ovat syklisiä ja konsernin monimutkainen rakenne voi osaltaan hieman painaa markkinan hyväksymää arvostustasoa. Wärtsilän osakekurssi on ollut nousussa viime kuukausina mm. markkinan antaessa vähemmän painoarvoa USA:n tullipolitiikan aiheuttamille epävarmuustekijöille sekä toisaalta yhtiön vahvan tilauskehityksen tukemana. Osakkeen nykyinen tulospohjainen arvostus EV/EBIT 15x ja 13x vuosien 2025 ja 2026 ennusteilla asettuvat käyväksi arvioimamme vaihteluvälin (12-14x) yläpään tuntumaan, eivätkä siten tarjoa nousuvaraa arvostukseen.