Wärtsilän Q3-tilauskertymä jäi odotuksista etenkin Energyn vuoksi, mutta kannattavuus oli ennusteita parempi niin ikään Energyn ansiosta. Yhtiön kysyntänäkymät ovat yhä vahvat. Varastoinnin ja Portfolio Busineksen vankan esityksen ansiosta olemme nostaneet marginaaliennusteitamme konsernille selvästi. Nähdyn kurssilaskun sekä tulosennustenostojemme jälkeen osake on jälleen eri mittareilla kiinnostavasti arvostettu. Nostamme suosituksemme taas lisää-tasolle ja ennustemuutoksiamme seuraten kohotamme tavoitehinnan 19,50 (aik. 18,00) euroon.

Kaksijakoiset luvut Q3:lla

Wärtsilän Q3-tilauskertymä (+1 % v/v) oli selvästi sekä omaa odotustamme (+9 % v/v) että konsensusta (+7 % v/v) alempi. Tilaukset olivat heikot etenkin Energyssä (-19 % v/v), mikä johtui varastoinnin tilausten -80 %:n v/v pudotuksesta. Wärtsilä kuitenkin odottaa, että varastoinnin tilauskertymä kasvaa Q4:llä ja Q3:n heikossa tilausvirrassa oli kyse ”joidenkin isojen tilausten ajoituksesta”. Positiivisesti Wärtsilän tilauksiin vaikutti odotetusti Portfolio Business, jonka tilaukset kasvoivat +69 % v/v. Konsernin Q3:n EBIT-marginaali ylitti hieman konsensuksen ja selvemmin omat ennusteemme. Marinessa ero ennusteisiin oli negatiivinen kun kannattavuutta painoi epäsuotuisa mix palvelujen sisällä. Energyn EBIT-marginaali oli kuitenkin selvästi ennusteitamme parempi, mikä johtui varastoinnin kannattavuuden reippaasta noususta. Konsernin marginaalit saivat tukea myös Portfolio Busineksesta, joka teki parhaan EBIT-marginaalinsa koskaan (9,0 %). Konsernin nettorahoituskulut olivat hieman odotuksia alemmat samoin kuin veroaste, jolloin oikaistu EPS ylitti odotukset melko selvästi.

Kannattavuusennusteissa on nostetta

Wärtsilä kehui markkinanäkymiä sekä Marinessa että Energyssä. Wärtsilälle keskeisissä segmenteissä aktiviteetti on vahvaa risteilijöissä ja myös offshore-alusten palveluissa. Lisäksi Marinen kysyntää ajaa dekarbonisaatio eli mm. ympäristöystävällisten moottoreiden jälkiasennukset. Energyn kysynnän vahvin ajuri on vihreän siirtymän kasvattama säätövoiman tarve ja yhtiö otti esille myös tekoälyn ja datakeskusten synnyttämän sähkön lisäkysynnän. Wärtsilä toisti odotetusti näkemyksensä, että seuraavien 12 kk:n kysyntäympäristö on vertailukautta parempi sekä Marinessa että Energyssä. Vuosien 2024-2026 liikevaihtoennusteemme ovat laskeneet -1…-4 % Q3:llä nähdyn tilauspettymyksen jälkeen. Varastoinnin sekä Portfolio Busineksen kannattavuuden yllätettyä myönteisesti olemme kuitenkin nostaneet ko. liiketoimintojen marginaalisennusteita reilusti. Uudet EBIT-marginaaliennusteemme koko konsernille vuosille 2024, 2025 ja 2026 ovat vastaavasti 10,6 % (aik. 10,3 %), 11,4 % (aik. 10,7 %) ja 11,7 % (aik. 11,0 %).

Arvostus on jälleen kiinnostavalla tasolla

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 EV/EBIT-pohjaisella laskelmalla +15 % p.a. Tuotto-odotus on siten selvästi yli n. 8 %:n tuottovaatimuksen eli osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva. Wärtsilän vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (17x sekä 12x) ovat -26…-32 % alle verrokkien mediaanin. Diskontto on mielestämme jo suurempi kuin voidaan pitää hyväksyttävänä kun huomioidaan verrokkiryhmän kovat arvostuskertoimet. Kassavirtamallimme indikoi osakkeelle +14 %:n nousupotentiaalia, joka on kohtuullinen.