Wärtsilä Q3'25: Hyvä vire jatkui, mutta epäilemme kysynnän kestävyyttä

Wärtsilän pääsegmenttien tilaukset kehittyivät Q3:lla hyvin ja kassavirta näyttäisi kehittyvän aiempia odotuksia vahvemmin. Näkyvyys lähivuosien tuloskasvuun on erittäin vahva. Mielestämme nykyinen arvostustaso hinnoittelee kuitenkin jo tilauskasvun jatkumista pitkälle vuosikymmenen lopulle. Näemme riskin että investointivetoisessa kysynnässä voitaisiin nähdä korjausliike vuosien 2024-25 erittäin vahvan kasvun jälkeen. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 26 euroon ennustemuutosten myötä (aik. 22 €).

Hyvä kehitys jatkui Q3:lla

Q3-raportti oli isossa kuvassa lähellä odotuksia tilausten kasvaessa orgaanisesti 6 % ja oikaistun liikevoiton osuttua täsmälleen konsensukseen. Raportoitu tilauskasvu tosin oli vain 0 % ANCS:n divestoinnin ja valuuttakurssimuutosten takia, minkä lisäksi tulostasoltaan pienen Energy Storagen tilaukset jäivät odotuksista. Isoista segmenteistä Marinen tilaukset kasvoivat 8 % odotusten mukaisesti, mutta Energyssä vahva tilauskasvu (29 %) ylitti konsensuksen 7 %-yksiköllä. Myös Energyn piilevä kannattavuuskehitys oli arviomme mukaan odotuksia suotuisampaa, vaikka tämä ei vielä kuluvan kvartaalin tulokseen välittynyt matalien uuslaitemyynnin toimitusten takia (painottuvat Q4:lle). Raportoitua liikevoittoa tuki pääosin odotetun suuruinen 34 MEUR:n myyntivoitto ANCS-yksikön divestointiin liittyen. Wärtsilän liiketoiminnan rahavirta on kehittynyt kuluvana vuonna todella vahvasti (Q1-Q3: 946 MEUR, +23 % v/v) ja tulkitsimme yhtiön kommenteista, että käyttöpääoman trendin ei odoteta kääntyvän ainakaan lyhyellä aikavälillä.

Tulos- ja kassavirtaennusteet nousivat

Wärtsilä piti ohjeistuksensa odotetusti samankaltaisena kuin edelliskvartaalilla. Yhtiö odottaa kysyntäympäristön parantuvan Marinessa ja Energy Storagessa sekä pysyvän samalla tasolla Energyssä seuraavan 12 kk aikana suhteessa edellisen 12 kk:n tasoon. Teimme ennusteisiin pieniä nostoja lähinnä Energyn vahvemman suoriutumisen tukemana, minkä seurauksena konsernitason oik. EBIT nousi 2-4 % vuosien 2025-27 osalta. Lisäksi nostimme merkittävästi rahavirtaennusteita aiempaa positiivisempien käyttöpääomakommenttien tukemana.

Yhtiöllä on Marinessa ja Energyssä erittäin vahvan tilauskannan kasvun kautta hyvä näkymä lähivuosien liikevaihto- ja tuloskehitykseen (yhteenlaskettu oik. EBIT-kasvu 2026e: 14 %). Tilauskasvua koskevat ennusteemme ovat Marinelle vain 3 % ja Energylle -3 % seuraavien 12 kk aikana, minkä myötä kasvu hidastuu asteittain kohti pitkän aikavälin tasoa (2027-28e EBIT-kasvu: 9 % ja 6 %).

Kasvun jatkuvuus mietityttää

Näkyvyys Wärtsilän 2026 liikevoittoon on nähdäksemme korkea, mihin peilattuna EV/EBIT 15,5x ei ole erityisen kallis, joskaan ei halpakaan. Vuoden 2027 kerroin 13,7x olisi jo jokseenkin houkutteleva, jos näkyvyys seuraaviin vuosiin olisi yhtä nousujohteinen. Näemme kuitenkin mahdollisena, että tuloskasvu hidastuisi merkittävästi 2028 alkaen. Yhä suurempi osuus Marinen ja Energyn yhteistuloksesta syntyy uuslaitemyynnistä (2023->27 arvio: 13->30 %), jonka kannattavuus on selkeässä nousussa vahvan kysynnän tukemana. Mahdollisen kysynnän heikentymisen vaikutus kannattavuuteen voisi siten korostua tulevaisuudessa, vaikka toistaiseksi markkina-aktiviteetti onkin edelleen ollut hyvää. Megatrendien tukemat markkinat tarjoavat kasvua pitkällä aikavälillä, mutta nähdäksemme korjausliikkeen mahdollisuus on kasvanut vuosien 2024-25 poikkeuksellisen vahvan investointivetoisen tilauskasvun jälkeen, jos esimerkiksi investoinnit datakeskuksiin tyrehtyisivät. Emme siksi näe osakkeen riskituotto-suhdetta riittävänä korkeahkot arvostuskertoimet huomioiden. Tavoitehintamme nousi erityisesti rahavirtanäkymän vahvistumisen tuella, mutta myös tulosennusteiden ja DCF:n pitkän aikavälin kannattavuusoletusten noston tukemana.