Q3-raportti oli vahva, mutta arvioimme markkinan odottaneen yhtiöltä vielä rajumpia kannattavuustavoitteita. Pidämme annettuja tavoitteita realistisina ja näemme osakkeen arvostuksen houkuttelevana suhteessa yhtiön vahvan tilauskannan tarjoamaan tuloskasvunäkymään sekä yhtiön vahvaan asemaan globaalina teknologiajohtajana. Nostamme suosituksen tasolle Osta ja pidämme tavoitehinnan ennallaan 33 eurossa ennen ensi viikon pääomamarkkinapäivää.

Q3:lta odotuksia vahvemmat tilaukset ja hyvä kannattavuus

Q3-raportti tarjosi sekä meidän että konsensuksen odotuksia vahvemman tilauskertymän (Marinessa ja Energyssä kasvua yhteensä 47 % v/v). Myös kannattavuuskehitys oli hieman ennusteitamme parempi, sillä M+E oik. liiketulos kasvoi 25 % v/v (marginaali +0,7 %-yks.) ja oli 5 % yli ennusteemme. Myös kassavirta kehittyi vahvasti tilauskertymän paisutettua ennakkomaksuja, minkä seurauksena yhtiön nettokassa oli Q3 lopussa jo 2,2 miljardia euroa (Q3’25: 1,4 mrd).

Yhtiö ei myönnä tilausputken jäähtyvän

Yhtiö ohjeistaa edelleen kysyntäympäristön säilyvän vakaana seuraavan 12 kuukauden aikana vertailukauteen nähden sekä Marinessa että Energyssä. Ohjeistus oli ennakko-odotuksiamme parempi, sillä vertailukausi on äärimmäisen vahva ja yhtiön toimitusaikojen venyminen alkaa todennäköisesti jossain vaiheessa rajoittamaan uusia tilauksia. Tulkitsimmekin johdon edelleen odottavan vahvan kysynnän jatkumista Energyssä mm. datakeskusten ja säätövoiman vetämänä. Yhtiö myös mainitsi, että sen datakeskusasiakkaat koostuvat taloudellisesti vahvoista hyperskaalaajista eivätkä niinkään neocloud-tyyppisistä korkeamman riskin asiakkaista. Nostimme hieman 2029-30 liikevaihtoennusteita vahvan tilauskehityksen ja -näkymän myötä. EBIT-ennusteemme laskivat, koska IFRS 18 –standardin käyttöönoton myötä suojauskustannukset sisällytetään liiketulokseen 2027 alkaen. Samalla nettorahoitustuotot nousivat ja EPS-ennusteet säilyivät ennallaan.

Markkina saattoi odottaa vieläkin korkeampia tulostavoitteita

Yhtiö tiedotti uusista taloudellisista tavoitteista Q3-tuloksen yhteydessä. Tavoitteet ovat pääasiassa odotustemme mukaiset, mutta tulkitsemme tulospäivän merkittävän kurssilaskun johtuneen siitä, että markkina odotti vielä suurempaa nousua EBIT-marginaalitavoitteessa (nousi 14 -> 16 %) Energyn vahvan kysynnän vetämänä. Arviomme mukaan tavoitteeseen vaikuttaa IFRS 18 standardin tekninen vaikutus sekä mahdollisesti uuslaitemyynnin pitkän aikavälin markkinatasapainon vaikea ennakoitavuus (2030-). Liikevaihdon kasvun osalta matala kaksinumeroinen %-kasvu oli nähdäksemme odotettavissa. Pidämme uusia tavoitteita realistisina ja odotamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 10 %/v 2027-30 ja EBIT-marginaalin nousevan 15,9-16,0 %:iin 2029-30 (LTM: 14,2 % ennen kirjanpitostandardin muutosta).

Kertoimet laskevat edullisiksi tuotantokapasiteetin kasvaessa

Wärtsilä on globaalisti johtava toimija keskinopeiden moottorien saralla ja liiketoiminnan laatua tukee ennustettavan palveluliiketoiminnan korkea osuus tuloksesta (2025: arviolta 77 %). Pitkä tilauskanta tarjoaa hyvän näkyvyyden tuloslaskelmaan lähivuosille, minkä pohjalta ennakoimme EV/EBIT-kertoimen laskevan 11x ja 8x tasoille vuosina 2028 ja 2030. Olettaen käyväksi arvostustasoksi EV/EBIT 15x, olisi osakkeen nousuvara vuosikymmenen lopun ennusteilla laskettuun käypään diskontattuun arvoon jopa 26 % (15 %/v). Ennusteemme olettavat datakeskusvetoisten tilausten puolittuvan 2029 mennessä ja toisaalta säätövoiman kasvavan. Jos datakeskusvetoinen kysyntä katoaisi ja uuslaitemyynnin marginaali palautuisi vuoden 2025 tasolle, olisi osakkeen nykyinen hinta lähellä käypää arvoa. Palveluiden korkea osuus tuloksesta sekä kasvupotentiaali 2030-luvulla laitekannan kasvun myötä nähdäksemme rajoittavat kurssilaskun riskiä ja tukevat osakkeen tuotto-riskisuhdetta, vaikka uuslaitemyynnin marginaali voikin heilua kysynnän ja tarjonnan balanssin muuttuessa.