Wärtsilä Q4'24: Tuulta purjeissa

Wärtsilä päätti vuoden 2024 vahvasti toimittamalla odotukset ylittävää tilauskasvua energian varastoinnin vetämänä. Yhtiö vahvisti suotuisat kysyntänäkymät vuodelle 2025, minkä lisäksi myös kannattavuus on rakenteellisesti nousutrendillä erityisesti palveluliiketoiminnan kasvun ja jakauman parantumisen kautta. Näemme arvostuksen houkuttelevana megatrendien tukeman kasvunäkymän sekä korkean ROI:n omaavalle yhtiölle, joten toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 21 euroon (aik. 19,5).

Tilauskasvu ja rahavirta ylittivät odotukset

Wärtsilän Q4-tilauskertymä oli 2491 MEUR, missä oli 34 %:n kasvu vertailukauteen nähden (ennustimme +22 %, konsensus +8 %). Ennusteet ylittävä kasvu syntyi lähinnä sähkövarastoista, joka on matalamman kannattavuuden liiketoimintaa. Muiden keskeisten segmenttien tilauskehitys oli pitkälti konsensuksen odotusten mukaista. Palveluliiketoiminnan osuus nousi Q4:llä odotuksia korkeammaksi, minkä vuoksi myös kannattavuus oli hieman ennakoitua parempi (oik. EBIT 2 % yli konsensuksen). Hallituksen osinkoehdotus 0,44 euroa per osake oli ennusteemme mukainen, mutta hieman yli konsensuksen (0,42e). Yhtiön kassapositio kehittyi vahvasti vuoden 2024 aikana (nettokassa 777 MEUR) ja ylitti selvästi ennusteemme. Yhtiö tosin indikoi, että nykyinen käyttöpääomapositio ei ole täysin kestävällä pohjalla ja pääomia tulee todennäköisesti sitoutumaan vuoden 2025 aikana.

Kysyntänäkymät suotuisat, vaikka uhkakuviakin löytyy

Wärtsilä toisti odotetusti aiemman näkemyksensä, että seuraavien 12 kk:n (Q1’25-Q4’25) kysyntäympäristö on vertailukautta parempi sekä Marinessa että Energyssä. Yhtiö kuitenkin lisäsi, että nykyiset merkittävät ulkoiset epävarmuustekijät vaikeuttavat tulevaisuuden ennusteiden tekemistä, mikä voisi tarkoittaa esimerkiksi yhtiön moottorivoimaloiden kilpailukyvyn heikkenemistä Yhdysvalloissa suhteessa paikallisiin kaasuturbiinivoimaloiden valmistajiin. Wärtsilän kannattavuus on rakenteellisesti nousujohteisella uralla yhtiön kasvattaessa palveluliiketoiminnan osuutta ja erityisesti korkean lisäarvon palveluiden osuutta. Yhtiö kuulosti tiedotustilaisuudessa luottavaiselta, että 12 %:n EBIT-marginaalitavoite voitaisiin saavuttaa lähivuosina. Nykyennusteemme olettavat oik. EBIT-marginaalin nousevan 11,4-11,8 %:iin vuosina 2025-26 (2024: 11,1 %). Nostimme 2025-26 EBIT-ennusteita 3 % ja 2 % Q4:n korkean tilauskertymän ja hyvän kannattavuuden tuella.

Kasvava ja kannattava konepaja edullisella arvostuksella

Wärtsilän sijoitetun pääoman tuotto on korkea (2024 ROI: 23,7 %) ja lisäksi yhtiön liiketoiminnan pitkän aikavälin kasvu hyötyy mm. merenkulun dekarbonisaatiosta ja uusiutuvan energian osuuden kasvusta energiajärjestelmässä. Tähän peilattuna yhtiön nykyinen arvostus on mielestämme yhä houkutteleva viimeaikaisesta kurssinoususta huolimatta. Nykyisellä tavoitehinnallakin osake olisi yli 20 % verrokkiryhmää edullisempi. EV/EBIT-kertoimilla 12-14x osakkeen käypä arvo olisi välillä 20-23 euroa, minkä lisäksi osinkotuotto on 3 %/v. Potentiaalisiin kurssiajureihin sisältyvät tuloskasvun lisäksi mahdolliset pääomaa vapauttavat divestoinnit. Yhtiön tase on tosin jo nettokassan puolella, joten myös yritysostovetoinen kasvu voisi tulla lähivuosina ajankohtaiseksi, mikäli yhtiö löytää sopivan ostokohteen.